Este trabajo estudia los efectos de corto y largo plazo de la ayuda externa y de la inversión extranjera directa sobre el crecimiento económico en los mercados emergentes. Al aplicar el estimador llamado “Pooled Mean Group” a un conjunto de datos de panel no balanceado para 94 países en el periodo 1960-2012, encontramos una relación positiva y significativa de largo plazo entre estos dos tipos de capital externo y el crecimiento. Luego, examinamos qué tipo de flujo externo es más eficaz para estimular el crecimiento económico, y encontramos que ambos efectos no son estadísticamente distintos en varias especificaciones dinámicas y pruebas de robustez. Este resultado puede dar cuenta de una posible relación de sustitución entre la ayuda externa y la inversión extranjera directa en el largo plazo. Una implicación es que lo que importa para el crecimiento en los mercados emergentes es el monto agregado de capital externo, más que su composición.