Los documentos de trabajo del Banco Central de Reserva del Perú son investigaciones preliminares difundidas con el objetivo de incentivar la discusión y el análisis. Las conclusiones y recomendaciones de estos documentos corresponden a los autores y no reflejan necesariamente el punto de vista del Banco Central de Reserva del Perú o de sus directores.

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2024

• DT N° 003-2024: Nowcasting del PBI con Machine Learning y datos no estructurados.
  • Autor(es): Juan Tenorio y Wilder Perez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2024
  • Resumen: En un contexto de cambio continuo, los modelos de "nowcasting" basados en algoritmos de Machine Learning (ML) ofrecen una notable ventaja para la toma de decisiones tanto en el sector público como en el privado debido a su flexibilidad y capacidad para manejar grandes cantidades de datos. Este documento presenta modelos de proyección diseñados para pronosticar en tiempo real la tasa de crecimiento mensual del PBI peruano. Estos modelos integran indicadores macroeconómicos estructurados con variables de sentimiento no estructuradas de alta frecuencia. El análisis abarca desde enero de 2007 hasta mayo de 2023 e incorpora un amplio conjunto de 91 indicadores líderes. Se evaluaron rigurosamente seis algoritmos de ML para identificar los predictores más eficaces por cada modelo. Los resultados revelan la notable capacidad de los modelos de ML para ofrecer predicciones más precisas y anticipadas que los modelos convencionales de series temporales. En particular, Gradient Boosting Machine, LASSO y Elastic Net destacaron por su rendimiento, logrando una reducción del error de predicción del 20% al 25% en comparación con un modelo AR y varias especificaciones de DFM. Estos resultados podrían estar influidos por el periodo de análisis, que incluye eventos de crisis con un alto grado de incertidumbre, donde los modelos ML con datos no estructurados mejoran significativamente.
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• DT N° 002-2024: El efecto de choques fiscales anticipados y no anticipados en el Perú.
  • Autor(es): José Aguilar y Erick Lahura
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2024
  • Resumen: El objetivo de esta investigación es estimar el efecto del gasto público sobre la actividad económica, tomando en cuenta que los cambios en el gasto público podrían ser anticipados por los agentes económicos. La identificación del choque de gasto público se realiza de forma recursiva a partir de un modelo vectorial autorregresivo (VAR) que incluye una variable que captura el componente anticipado del gasto público. Para medir dicho componente, se utilizan las proyecciones del gasto público que son publicadas desde el año 2002 en los Reportes de Inflación del Banco Central de Reserva del Perú. Los resultados muestran que un choque de gasto público no anticipado afecta positivamente al PBI real y al consumo real y que dicho efecto se sobreestima cuando no se incluye la variable que captura el componente anticipado del gasto público. Además, los choques a las proyecciones del gasto público, que pueden ser entendidas como choques de noticias, también tienen un impacto positivo sobre el consumo y el producto. Finalmente, se muestra que estos resultados son robustos a la inclusión de efectos no lineales mediante la estimación de modelos VAR con parámetros cambiantes y volatilidad estocástica (TVP-VAR-SV).
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• DT N° 001-2024: Choques económicos y estrategias de suavizamiento de consumo de los hogares.
  • Autor(es): Nikita Céspedes Reynaga y Manuel Talledo
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2024
  • Resumen: Se estudia la capacidad que tienen los hogares peruanos para suavizar su consumo ante la presencia de choques económicos utilizando la hipótesis débil de la teoría del ingreso permanente. Se consideran dos tipos de estrategias, las estrategias que generalmente son previas (ex-ante) al choque, como los seguros y el acceso a mercados formales de crédito, y las estrategias después (ex-post) del choque. Entre los resultados se destaca: i) En promedio los hogares peruanos suavizan el consumo, ii) Solo los hogares con acceso al sistema financiero formal suavizan el consumo, aunque en la pandemia también se ha registrado entre hogares con ahorros fuera del sistema formal. iii) Los hogares suavizan su consumo de los rubros prioritarios (alimentos y salud), mas no de los no prioritarios, y en el caso específico de salud, la suavización de este gasto ocurre solo si se tiene acceso a un seguro de salud. iv) Se consideran ocho estrategias ex-post para enfrentar los choques y en promedio estas sirven para suavizar el consumo, resaltando el empleo múltiple y las transferencias de gobierno. Además, se destaca que hay heterogeneidad en la capacidad de suavizamiento del consumo de los hogares. Así, los hogares de altos ingresos utilizan instrumentos financieros al disponer de ellos (CTS, ahorros); sin embargo, los hogares de los quintiles de bajos ingresos tienen una menor disponibilidad de instrumentos financieros y su suavización es menor.
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2023

• DT N° 015-2023: Dinero digital y el Balance de los Bancos Centrales.
  • Autor(es): Adrián Armas y Manmohan Singh
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2023
  • Resumen: El dinero digital es un paso lógico en un proceso de continuo avance tecnológico en los sistemas de pagos. En respuesta, los bancos centrales están revisando la conducción de sus operaciones monetarias a la luz del nuevo perfil de los mercados y sistemas financieros. El impacto del dinero digital dependerá del tipo de sustitución monetaria por dinero digital. El documento abarca varios casos en los que la sustitución del dinero en circulación y los depósitos bancarios pueden tener lugar a través de dineros digitales como el Dinero Digital del Banco Central (CBDC en sus siglas en inglés) u otra forma de dinero electrónico, y cómo éstos afectarían al balance del banco central. La alternativa de remunerar el CBDC, y si está alineada a un nuevo objetivo, podría amplificar el efecto de la política monetaria a través del canal de tasas de interés.
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• DT N° 014-2023: Estimación y evaluación de medidas de la tasa de interés natural: evidencia de economías latinoamericanas con metas de inflación.
  • Autor(es): Erick Lahura y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2023
  • Resumen: Estimamos y evaluamos dos medidas de tasa natural de interés (NRI) para dos economías latinoamericanas, Chile y Perú, donde la política monetaria se conduce bajo un esquema de metas de inflación. La primera medida de NRI se obtiene mediante la estimación de un modelo de autorregresión vectorial de parámetros variables en el tiempo con volatilidad estocástica (TVP-VAR-SV). La segunda medida de NRI se basa en una metodología reciente propuesta por Benati (2023), la cual se basa en la relación entre la tasa de interés y la velocidad del dinero.Para evaluar estas dos medidas del NRI, se propone un criterio nuevo y simple basado en la idea de que una buena medida de NRI no debe reaccionar ante choques transitorios (es decir, choques que no tienen ningún efecto de largo plazo sobre la tasa de interés real). Los resultados indican que las medidas basadas en TVP-VAR-SV son relativamente superiores en ambos países.
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• DT N° 013-2023: ¿Qué hace que los pobres permanezcan pobres? Dinámica de la pobreza en Perú.
  • Autor(es): Mario Huarancca, Luis Eduardo Castillo y Renzo Castellares
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2023
  • Resumen: Este documento investiga la dinámica de la pobreza monetaria en Perú entre 2015 y 2022, con un enfoque particular en el impacto de la pandemia del COVID-19. Utilizando datos de panel de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO), se examinan tres preguntas clave: la extensión de la persistencia de la pobreza, las características del hogar asociadas con un aumento en la probabilidad de ser pobre, y los cambios en la dinámica de la pobreza después de la pandemia. El análisis emplea matrices de transición y técnicas de regresión probit, ofreciendo una exploración integral de estas dinámicas.
    Los hallazgos resaltan la naturaleza persistente de la pobreza en Perú, con más de la mitad de los hogares en esta situación permaneciendo pobres al año siguiente. Los impactos económicos inducidos por la pandemia llevaron a un aumento transitorio en la persistencia de la pobreza al 60% entre 2019 y 2020. Además, los intervalos de cinco años muestran un aumento en la persistencia de la pobreza en el período 2018-2022, lo que sugiere una mayor vulnerabilidad económica después de la pandemia.
    Se encuentra que factores demográficos, sociales y económicos se correlacionan con la persistencia de la pobreza. Los hogares liderados por mujeres o personas mayores muestran una menor persistencia, mientras que la presencia de niños, la falta de acceso a seguros de salud y la informalidad están vinculados a una mayor persistencia de la pobreza. El análisis de regresión probit confirma el efecto protector de la educación y cómo la influencia de eventos de riesgo natural, la dependencia demográfica en el hogar, y empleos precarios aumenta la probabilidad de ser pobre.
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• DT N° 012-2023: El impacto de las políticas macroprudenciales en el crecimiento de las manufacturas.
  • Autor(es): Carlos Madeira
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2023
  • Resumen: Este artículo estudia el impacto causal de las políticas macroprudenciales en el crecimiento económico, utilizando datos a nivel de industria para 93 países de forma a ultrapasar problemas de causalidad reversa. Datos de manufacturas individuales son necesarios para la identificación, porque los reguladores nacionales se preocupan por el PIB nacional pero no necesariamente por la producción de pequeños sectores económicos. Se muestra que contracciones de las políticas macroprudenciales tienen un impacto negativo en el crecimiento de las manufacturas, sobre todo en el largo plazo y para industrias con mayor dependencia financiera externa. Este impacto es mayor en periodos de elevado crecimiento económico y para economías desarrolladas. Políticas prudenciales con restricciones a la oferta de capital son las que tienen mayor efecto en el crecimiento de las manufacturas.
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• DT N° 011-2023: Reelección de autoridades locales: un análisis de su influencia sobre indicadores de bienestar distrital durante el período edil 2011-2014.
  • Autor(es): Diego Camacho y Jhonatan Vicuña
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2023
  • Resumen: El sistema electoral vigente en Perú hasta 2014 permitía la reelección indefinida de autoridades subnacionales. Sin embargo, en 2015 se promulgó una ley que estableció la imposibilidad de reelección inmediata de autoridades regionales y locales. Tomando esto como motivación, la presente investigación tiene como propósito evaluar el efecto de la reelección sobre el desempeño de las autoridades locales en Perú. En concreto, se propuso como hipótesis que la reelección tendría un impacto positivo sobre el desempeño de las autoridades locales. El canal teórico formulado para este planteamiento se basa en que mayor experiencia en el cargo generaría una mayor competencia (competence) del alcalde. Este enfoque de competence está presente en la literatura de economía política, pero ha sido poco estudiado empíricamente.
    La estrategia empírica para comprobar la hipótesis fue aplicar una metodología de regresión discontinua, aprovechando a los alcaldes que fueron reelectos o no por un margen estrecho. Para medir el desempeño de las autoridades locales se utilizaron variables relacionadas con los principales rubros de inversión de los alcaldes distritales: rendimiento educativo, presencia de enfermedades diarreicas agudas y actividad económica.
    Los resultados principales sugieren que no existen diferencias significativas en el desempeño de distritos con alcaldes reelectos y distritos con alcaldes novatos. Estos hallazgos no son homogéneos para el caso de variables educativas ya que existen efectos positivos pero temporales en ciertos casos. El documento esboza algunas posibles explicaciones e interpretaciones al respecto de lo encontrado.
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• DT N° 010-2023: Choques externos en la economía peruana: un enfoque de ceros y signos en un modelo BVAR.
  • Autor(es): Gustavo Ganiko y Alvaro Jiménez
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2023
  • Resumen: Este trabajo cuantifica el impacto de un conjunto de choques externos sobre la economía peruana, los cuales son caracterizados como: i) demanda, ii) oferta, iii) financieros, y iv) precios de exportación. Utilizando datos entre 1995 y 2019, se estiman modelos VAR bayesianos con bloque exógeno, los cuales son identificados mediante restricciones de ceros y signos. Los resultados sugieren que la economía peruana está altamente expuesta a choques externos, los cuales explican alrededor del 60% de la varianza de las variables domésticas. A partir del análisis de descomposición de varianza del error de predicción, descomposición histórica, y funciones impulso-respuesta, se encuentra que los choques de demanda externa son los más relevantes para explicar la dinámica del PBI doméstico, la inflación y el tipo de cambio. Los choques de oferta externa tienen un mayor efecto sobre la inflación local, mientras que choques financieros externos tienen efectos más relevantes y duraderos sobre la tasa de interés doméstica. Por último, los choques de precios de exportación tienen efectos significativos sobre la devaluación cambiaria.
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• DT N° 009-2023: Intervención cambiaria y crecimiento del crédito en una economía parcialmente dolarizada: Evidencia para la economía peruana utilizando microdatos.
  • Autor(es): Marcos Ceron, Rafael Nivin y Diego Yamunaque
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2023
  • Resumen: Esta investigación evalúa el impacto de las intervenciones cambiarias realizadas por el BCRP en el crecimiento crediticio en Perú. Utilizando datos de panel a nivel de empresa-banco del Registro Crediticio de Deudores, encontramos que las compras de dólares por parte del Banco Central están asociadas con reducciones en el saldo de crédito mantenido por empresas medianas, grandes y corporativas durante periodos de importantes entradas de capital a la economía peruana. También observamos que el impacto es más fuerte para las empresas con un mayor nivel de dolarización de la deuda. Estos resultados sugieren que las intervenciones cambiarias pueden considerarse como una herramienta adicional para la estabilidad financiera, especialmente en momentos de grandes entradas de capital.
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• DT N° 008-2023: Desbalances de Financiamiento y Efectos Heterogéneos de la Política Monetaria.
  • Autor(es): Jorge Pozo y Youel Rojas
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2023
  • Resumen: Este trabajo de investigación documenta la existencia de un canal bancario heterogéneo en el Perú, donde las acciones de política monetaria tienen un efecto diferenciado en el mercado de crédito y el cual depende del nivel de apalancamiento de las entidades financieras. Primero, mostramos que la heterogeneidad del canal bancario no podría deberse a choques asimétricos de política monetaria. Usando datos agregados encontramos una respuesta agregada simétrica del mercado de crédito ante choques expansivos o contractivos de política monetaria. Segundo, caracterizamos la heterogeneidad del canal bancario en función de la estructura de financiamiento de las entidades financieras. A nivel de entidades financieras, mostramos que el componente externo de financiamiento de la estructura de endeudamiento, medido por su nivel de apalancamiento, determina principalmente un canal de préstamos de política monetaria heterogéneo. En tanto que la red interna bancaria para movilizar depósitos juega un rol poco significativo. Para mostrar efectos causales de este canal de desbalances de financiamiento utilizamos microdatos a nivel de sucursales de entidades financieras, junto con una estrategia econométrica que se centra en los mercados crediticios locales y una medida que considera la distribución geográfica de desbalances externos de financiamiento. Mostramos que el grado de apalancamiento o necesidades de fondeo externo a nivel de sucursal determinan la heterogeneidad en el canal de préstamos, para la transmisión de dicha política, con dos márgenes importantes: un efecto amplificador y otro atenuador, asociados con un menor o mayor nivel de apalancamiento, o con una mayor o menor necesidad de fondeo externo, respectivamente. Para proporcionar de una base teórica a nuestros hallazgos empíricos, construimos un modelo formal. En este modelo demostramos que la estructura de financiamiento de un banco genera efectos que pueden amplificar o atenuar la influencia de la política monetaria.
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• DT N° 007-2023: Transiciones de la inclusión financiera en Perú: El rol de la informalidad laboral.
  • Autor(es): Jose Aurazo y Farid Gasmi
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2023
  • Resumen: Los países en desarrollo, típicamente caracterizados por un alto grado de informalidad laboral (IL), han adoptado ampliamente la inclusión financiera (IF) como un objetivo de política. Utilizando datos de la encuesta nacional de hogares de Perú de 2015-2018, examinamos cómo IL afecta a la IF (medida como el acceso a cuentas bancarias/tarjetas de pago) desde una perspectiva dinámica, investigando la relación entre las transiciones de IL e IF. En primer lugar, encontramos que IL reduce la probabilidad de ingresar al sistema financiero formal en 8 puntos porcentuales (pp) y aumenta la probabilidad de salir de él en 9,3 pp. En cuanto a las transiciones en el mercado laboral, encontramos que en relación con los trabajadores que se quedan atrapados en el sector informal, aquellos que tienen y permanecen en empleos formales tienen una mayor probabilidad de obtener acceso a una cuenta bancaria/tarjeta de pago en 9 pp y una menor probabilidad de perder el acceso a estos productos financieros en 12 pp. Los trabajadores que se mueven hacia la formalidad tienen una mayor probabilidad de ingresar al sistema financiero formal en 9,7 pp y una menor probabilidad de salir de éste en 7,1 pp. Estos resultados sobre la relación entre las transiciones en los mercados laboral y financiero deberían ayudar a diseñar políticas para promover la inclusión financiera.
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• DT N° 006-2023: El Impacto de la Ley de Promoción Agraria Sobre el Ingreso de los Trabajadores Formales.
  • Autor(es): Omar Ghurra y Renzo Castellares
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2023
  • Resumen: Esta investigación evalúa el impacto de la Ley de Promoción Agraria (LPA) sobre el ingreso laboral de los trabajadores formales en sectores afectados por esta ley. Para ello, se utiliza información detallada de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) y se implementa un estimador de doble diferencias (DD). En el escenario base, los resultados muestran que el LPA tuvo un impacto positivo de 52% sobre el ingreso promedio de los trabajadores formales en el largo plazo (2001-2015). Finalmente, se estima un modelo de doble diferencias, con emparejamiento, y luego con variables instrumentales para evitar potenciales problemas de endogeneidad. En esta última estimación, el efecto del LPA es superior en términos de magnitud (115% en el largo plazo), lo que se explicaría por una posible tendencia de algunos trabajadores a informar erróneamente sobre su estatus de formalidad laboral (sesgo de deseabilidad social) en las encuestas de hogares.
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• DT N° 005-2023: El impacto de REACTIVA en el sector real y en la toma de riesgos bancarios.
  • Autor(es): Balila Acurio, Renzo Pardo, José Luis Peydró y Jorge Pozo
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2023
  • Resumen: En este trabajo analizamos empíricamente el impacto de REACTIVA Perú, un programa de créditos garantizados por el gobierno, en la toma de riesgos bancarios, así como sus efectos reales asociados a REACTIVA Perú. Utilizamos un conjunto de datos que combina: el registro de créditos y los datos de empleo mensuales a nivel de empresa.
    Nuestros resultados sugieren que REACTIVA reduce el riesgo bancario de la cartera crediticia total y tiene un impacto positivo en el empleo, tanto en el margen intensivo como en el extensivo. Además, nuestros resultados sugieren que en tiempos normales podría haber un trade-off entre la toma de riesgos de los bancos y la actividad económica. Es decir, REACTIVA evita una contracción más fuerte de la economía real, debido a un impacto positivo en el empleo, y aumenta la disposición de los bancos a asumir riesgo, representado por un incremento del riesgo de la cartera de crédito no REACTIVA. Sin embargo, durante el choque del Covid-19, este hallazgo se asocia con el impacto deseado de REACTIVA en disminuir cualquier incremento excesivo de aversión al riesgo por parte de los bancos.
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• DT N° 004-2023: Análisis textual y legibilidad de las Notas Informativas de la política monetaria en el Perú: 2001-2021.
  • Autor(es): Erick Lahura, Luz Pumacahua y Rebeca Sosa
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2023
  • Resumen: El objetivo de esta investigación es analizar la legibilidad de la comunicación escrita de la política monetaria del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) y explorar sus determinantes. Para esto, se utilizan las notas informativas, las cuales son publicaciones mensuales en las que se comunica oficialmente las decisiones de política monetaria. El estudio de la legibilidad se realiza a través de la aplicación de técnicas de análisis textual a 252 notas informativas publicadas mensualmente desde febrero del 2001 hasta diciembre 2021. Con esta información se calcula el índice de legibilidad de Szigriszt Reading Ease (SRE) ajustado al idioma español por Szigriszt (1993). Luego, se exploran algunos determinantes potenciales de la legibilidad de las notas informativas a través de la estimación de modelos regresión dinámicos. La evolución del índice SRE indica que la legibilidad de las notas informativas se ha mantenido estable alrededor de un nivel normal durante el periodo de análisis. Por otro lado, los resultados de los modelos de regresión estimados muestran que la legibilidad es persistente, lo cual implica que esta no ha sufrido cambios drásticos en el tiempo, y que es relativamente mayor durante el primer semestre de cada año. Además, como es de esperarse durante coyunturas difíciles para cualquier banco central, se encuentra que la pandemia del Covid-19 y la aceleración de las expectativas de inflación y de la tasa de interés de referencia están asociadas a una reducción de la legibilidad de las notas informativas; sin embargo, la magnitud de dichos efectos ha sido pequeña y no ha desviado el nivel de legibilidad del rango normal.
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• DT N° 003-2023: El impacto de un régimen laboral y tributario especial en los márgenes extensivos e intensivos de los pequeños agroexportadores.
  • Autor(es): Renzo Castellares y Gustavo Martinez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2023
  • Resumen: Esta investigación evalúa el impacto de la Ley de Promoción Agraria (LPA), que redujo a la mitad los costos tributarios y laborales en el Perú desde 2001, en: (i) las exportaciones agrícolas no tradicionales (XNTA) de las micro, pequeñas y medianas empresas (MIPYME); y (ii) la capacidad de estas empresas para ingresar a nuevos mercados de exportación. Para explorar teóricamente este impacto, utilizamos un modelo de firmas heterogéneas basado en Melitz (2003), pero que incorpora las fricciones financieras y laborales utilizadas por Manova (2013) y Helpman & Itskhoki (2007). Luego, realizamos un análisis empírico utilizando datos de aduanas a nivel de empresa para el periodo 1994–2019. Encontramos que la LPA explicó el 40% y el 59% de los XNTA y los vínculos comerciales de las MIPYME, respectivamente, entre 2001 y 2019. Con ello, la LPA habría generado aproximadamente 100,000 empleos adicionales en promedio por año, es decir, el 64% de los puestos de trabajo reportado por las empresas de la LPA. Estos hallazgos sugieren que la reciente derogación de la ley puede poner fin a estos efectos positivos sobre las exportaciones y el empleo. Estos resultados también pueden servir como punto de referencia para los beneficios aún por explorar de los regímenes laborales y fiscales especiales en las economías emergentes.
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• DT N° 002-2023:Topes a las tasas de interés en una economía con mercados crediticios formales e informales.
  • Autor(es): Jorge Pozo
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2023
  • Resumen: Este trabajo busca estudiar las implicaciones del tope a las tasa de interés en una economía emergente. Para ello, desarrollamos un modelo de dos periodos con bancos, empresarios que desarrollan proyectos riesgosos y prestamistas formales e informales. Los empresarios son heterogéneos en su nivel de patrimonio. Encontramos que un tope en la tasa de interés activa excluye del mercado crediticio formal a los empresarios con un nivel bajo de patrimonio, aumentando la presencia del mercado crediticio informal. Asimismo, los topes podrían reducir el markup de los bancos aumentando el bienestar de los empresarios. Además, el modelo sugiere que a menor poder de mercado de los bancos, menor será la probabilidad de que el tope pueda tener algún impacto positivo en el crédito e inversión a nivel agregado. Finalmente, se sugiere que a menor inclusión financiera y mayor información asimétrica, mayor será la probabilidad de que los topes perjudiquen a la economía, debido a que estos impiden a los clientes crear un buen historial crediticio y disminuir sus costos de crédito.
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• DT N° 001-2023: Garantías de préstamos e incentivos bancarios: Evidencia de los Fondos de Ayuda de Covid-19 en Perú.
  • Autor(es): Carlos Burga, Walter Cuba, Eduardo Díaz y Elmer Sánchez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2023
  • Resumen: Estimamos los efectos de las garantías crediticias sobre las tasas de morosidad durante las recesiones económicas y exploramos cómo la asignación de dichas garantías configura su efecto agregado. Para ello, estudiamos un amplio programa de garantías crediticias implementado por el Banco Central de Reserva del Perú y el gobierno peruano, cuyo objetivo era proporcionar liquidez al sistema financiero para evitar interrupciones en la cadena de suministro. Encontramos que el programa amplió la oferta de crédito y redujo las tasas de morosidad. Un aumento del 10% en el crédito se asocia con una disminución de 1,4 puntos porcentuales en la probabilidad de experimentar retrasos en los pagos para la empresa promedio. Esta elasticidad es significativamente mayor entre las pequeñas empresas que operan en sectores muy expuestos. Sin embargo, estas empresas obtienen menos crédito cuando participan en el programa, debido a su menor escala operativa y capacidad de endeudamiento (en relación con empresas más grandes) y a la propia evaluación crediticia de las instituciones financieras. Nuestros resultados sugieren que la selección de empresas más sensibles influye en el impacto agregado del programa. Así, al implementar subastas para diferentes segmentos del mercado de crédito, que aumentó la competencia entre las instituciones financieras, el Banco Central mejoró la eficacia del programa en términos de tasas de morosidad y estabilidad financiera.
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2022

• DT N° 013-2022: Perú: Historia Monetaria y Cambiaria de la República (1821-2021)-Una Aproximación.
  • Autor(es): Gonzalo Pastor
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2022
  • Resumen: Este capítulo examina la implementación de la política monetaria y cambiaria en Perú durante los 200 años desde fundada la república (1821-2021). La revisión histórica describe brevemente los logros de política y las restricciones al manejo monetario nacional (antes y después de establecimiento del banco central en 1922) impuestas por desarrollos económicos y financieros mundiales.
    Central al análisis histórico es la elección del sistema cambiario (tipo de cambio fijo o flotante) que afectó la autonomía del banco central en la implementación de políticas de estabilización macroeconómica. Bajo tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria careció de autonomía para afectar el balance interno nacional (crecimiento y balanza de pagos), con su principal función reducida, en principio, a garantizar la oferta de moneda extranjera a la paridad oficial. Solamente bajo un sistema de tipo de cambio flotante se logró una combinación efectiva de política monetaria autónoma operando en un contexto de apertura financiera con el resto del mundo. Los cambios institucionales consagrados en la Ley Orgánica del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) de 1992 y la Constitución de 1993--eliminando la posibilidad de financiamiento monetario del déficit fiscal--consolidaron la independencia de la autoridad monetaria y pusieron fin al proceso de “dominación fiscal” del manejo monetario característico de la mayor parte del siglo XX.
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• DT N° 012-2022: Topes a la tasa de interés y reasignación del crédito.
  • Autor(es): Carlos Burga, Rafael Nivin y Diego Yamunaqué
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2022
  • Resumen: Este estudio estima los efectos de los topes a las tasas de interés analizando la regulación que prohibió las tasas de interés por encima del 83,4% en Perú, afectando el 27% de los préstamos a empresas de menor tamaño. Encontramos que esta política generó una importante reasignación de crédito con importantes implicaciones para la estabilidad financiera. A nivel de préstamos, los bancos reducen los préstamos pequeños y expanden el crédito mediano, favoreciendo a las empresas establecidas a expensas de los nuevos deudores. Para implementar el análisis de impacto de esta regulación a nivel de ciudad, definimos como variable de tratamiento a la disminución porcentual en los pagos de intereses necesarios para reducir las tasas de interés en el periodo pre-reforma que permita cumplir con el limite a las tasas de interés. Usando un enfoque de diferencias en diferencias, estimamos que una desviación estándar mayor en la variable de tratamiento resulta en una disminución de 5 puntos porcentuales en las tasas de interés y con efectos nulos en el crédito agregado, debido a que los bancos reasignan los préstamos de los prestatarios riesgosos hacia clientes más seguros en mercados de crédito bancario altamente concentrados. Se encuentra, además, que la disminución en los pagos de intereses y la reasignación de crédito provocan una reducción en la proporción de préstamos morosos, lo que sugiere un rol menor del canal de toma de riesgo asociados con el potencial deterioro del valor de mercado de los bancos cuando las tasas de interés están reguladas.
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• DT N° 011-2022: Modelo de Proyección Trimestral: Una actualización hasta 2019.
  • Autor(es): John Aguirre, Johar Arrieta, Luis E. Castillo, David Florián, Alan Ledesma, Jefferson Martínez, Valeria Morales y Amílcar Vélez.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Julio 2022
  • Resumen: Este documento presenta una actualización del Modelo de Proyección Trimestral utilizado entre el 2014 y 2019 por la Gerencia Central de Estudios Económicos del BCRP con fines de proyección macroeconómica y de simulación de distintos escenarios de política monetaria y de riesgo. Se comentan los principales cambios en la estructura del modelo respecto de la ´ultima versión completa publicada. Asimismo, se documentan los resultados de la reestimación de los parámetros del modelo realizado con datos entre 2002-2017. Se evalúan las consecuencias de dichos cambios en términos de las propiedades dinámicas del modelo y su desempeño con respecto a la precisión de la proyección. En adición, se reporta la estimación de variables no observables implícitas del modelo entre las que destaca la brecha del producto y el crecimiento potencial del PBI. Finalmente, se narra la historia de los principales agregados macroeconómicos desde la perspectiva del modelo mediante un ejercicio de descomposición histórica.
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• DT N° 010-2022: Préstamos relacionales en Perú
  • Autor(es): Alessandro Tomarchio.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2022
  • Resumen: El presente trabajo evalúa si la fortaleza de una relación banco-empresa tiene impacto en las condiciones crediticias, particularmente durante un escenario de estrés como la crisis del COVID-19. Usando el registro de crédito, se encuentra que las empresas obtienen mejores condiciones crediticias (mayor crecimiento de crédito y línea de crédito, mayor caída de la tasa de interés) en la institución donde mantienen un vínculo más estrecho, medido en términos de años de relación, proximidad geográfica a una filial y cuota de crédito sobre el total. Dichos efectos son amplificados durante el periodo de crisis, y heterogéneos en función a las características de la empresa. Adicionalmente, se encuentra un efecto positivo de los índices de préstamo relacional sobre la probabilidad de recibir un préstamo Reactiva y de obtener una reprogramación, así como en la tasa de crecimiento de número de empleados.
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• DT N° 009-2022: Choques de incertidumbre y regímenes financieros en Mercados Emergentes.
  • Autor(es): Luis Gonzalo Llosa, Fernando J. Pérez Forero y Vicente Tuesta.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2022
  • Resumen: En este trabajo estudiamos la relación entre las condiciones financieras y la incertidumbre económica en cinco países emergentes (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú). En el modelo empírico, la incertidumbre se mide como la volatilidad de los choques estructurales de la economía, y la transmisión de sus efectos macroeconómicos depende del régimen en el que se encuentran de los mercados financieros (tiempos normales o estrés financiero). Se encuentra que choques repentinos en la incertidumbre endurecen las condiciones financieras, aumentando la probabilidad de una crisis financiera. Se encuentra también que los choques de incertidumbre son recesivos en todos los períodos, provocan una reducción en las tasas de interés y deprecian la moneda local frente al dólar estadounidense. Es importante destacar que la magnitud de estas respuestas es más grande y más persistente durante los períodos de estrés financiero.
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• DT N° 008-2022: Evaluando el modelo Growth-at-Risk como herramienta para vigilar los riesgos macrofiancieros en la economía peruana.
  • Autor(es): Diego Chicana y Rafael Nivin.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2022
  • Resumen: Este artículo evalúa la metodología de Growth-at-Risk desarrollada por Adrian et al. (2019) para la economía peruana. Con este propósito se evalúa la precisión de las distintas técnicas para estimar la densidad de los pronósticos de crecimiento del PBI, condicionados a un conjunto de variables que caracterizar las condiciones macrofinancieras actuales de la economía peruana. Con la mejor estimación de la distribución condicionada del pronóstico del PBI, se evalúa el impacto del programa gubernamental de apoyo al crédito, Reactiva Perú, en la estabilidad macroeconómica y financiera doméstica. Nuestros resultados muestran que Reactiva Perú tuvo un impacto importante en la estabilidad macroeconómica y financiera, ya que evitó una disminución mucho más profunda de la actividad económica durante la crisis Covid-19.
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• DT N° 007-2022: La dinámica de la inflación doméstica ante cambios en cotizaciones internacionales de commodities, expectativas de inflación y tipo de cambio.
  • Autor(es): Gerson Cornejo, David Florian y Alan Ledesma.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2022
  • Resumen: Eventos recientes en el ámbito internacional y doméstico podrían explicar el incremento inusual de la inflación registrado durante la recuperación económica posterior al choque COVID-19. Entre estos eventos, destacan el incremento notable de las cotizaciones internacionales de commodities de alimentos y de energía, y la persistente depreciación de la moneda local. En línea con ello, el presente estudio busca cuantificar la contribución a la inflación de estos eventos. Para ello se utiliza un enfoque bayesiano de series de tiempo multivariadas robusto a las características de una pequeña economía abierta como la peruana. En este ejercicio, la dinámica estructural se identifica sobre la base de un esquema de restricciones contemporáneas de signos y ceros. Así, se identifica una contribución significativa e importante de las cotizaciones internacionales de commodities de alimentos y de energía, y del tipo de cambio sobre el reciente episodio de alta inflación durante la segunda mitad de 2021. Ello estaría asociado al impacto de dichos precios sobre los costos de producción domésticos mediante el encarecimiento de distintos insumos importados. Finalmente, mediante un ejercicio contrafactual, se estima que si las proyecciones pre-COVID-19 de las cotizaciones internacionales se hubiesen materializado, lo más probable es que ninguna de las medidas domésticas de inflación habría excedido el rango meta de inflación.
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• DT N° 006-2022: Perú: Historia de dos pobrezas.
  • Autor(es): Luis Eduardo Castillo y Mario Huarancca.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2022
  • Resumen: ¿Cómo evolucionó la pobreza en Perú en los últimos años? En este artículo, se utiliza un índice de pobreza multidimensional, el IPM-P, para analizar y comparar la trayectoria de la pobreza en Perú entre 2007 y 2020 desde diferentes enfoques. El objetivo es ilustrar el beneficio de utilizar un indicador multidimensional como complemento a la medida oficial de pobreza monetaria, en específico para potenciar la identificación de hogares vulnerables y el diseño de políticas públicas. El índice se construye sobre la metodología de Alkire y Foster (2011), y abarca seis dimensiones: salud, educación, servicios básicos, entorno físico, participación social y participación económica. Entre los principales hallazgos, se observa que la incidencia de la pobreza multidimensional habría sido mayor que la incidencia de la pobreza monetaria durante todo el periodo de análisis. No obstante, el aumento de la pobreza multidimensional entre 2019 y 2020 (2,0 pp) fue marcadamente menor al visto en términos de pobreza monetaria (9,9 pp). Por otro lado, alrededor de la mitad de los pobres monetarios no sufrieron de suficientes privaciones como para ser considerados pobres multidimensionales en 2020 bajo las métricas establecidas. El perfil de pobres según áreas geográficas también cambia entre las medidas de pobreza monetaria y pobreza multidimensional. En específico, Lima Metropolitana representaba un tercio de los pobres monetarios en 2020, pero solo 10,7% de los pobres multidimensionales. La participación de la selva y zonas rurales en la pobreza total crece también al pasar del enfoque monetario al multidimensional. Finalmente, se observa una mayor correlación del IPM-P con la autopercepción de los hogares peruanos sobre su situación de pobreza que con el índice de pobreza monetaria.
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• DT N° 005-2022: Evaluación de los indicadores de inflación subyacente para el Perú: 2002-2021.
  • Autor(es): Erick Lahura y Alexander Grande.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2022
  • Resumen: El objetivo de esta investigación es evaluar la utilidad de los indicadores de inflación subyacente publicados por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). El principal criterio para esta evaluación es que el indicador de inflación subyacente sea un atractor de la inflación general, es decir, debe representar la tendencia hacia la cual revierte la inflación general. Dado el comportamiento no estacionario de la inflación general, el criterio requiere que se cumplan tres condiciones econométricas: (a) La inflación general y el indicador de inflación subyacente cointegran con un vector de cointegración unitario [1,-1], (b) el indicador de inflación subyacente es débilmente exógeno, y (c) el indicador de inflación subyacente es fuertemente exógeno. Se evalúan cuatro indicadores de inflación subyacente: (i) la inflación subyacente por exclusión (CORE), (ii) la inflación sin alimentos y bebidas (SAB), (iii) la inflación sin alimentos y energía (SAE), y (iv) la inflación subyacente sin alimentos y bebidas (CORESAB). La información utilizada es de frecuencia mensual y cubre el período enero 2002 hasta diciembre 2021. Los resultados para el período previo al COVID-19 (enero 2002-febrero 2020) muestran que los indicadores CORE, SAB y CORESAB cumplen con los criterios econométricos considerados, además de otros criterios estándar de la literatura. Los resultados son similares si se extiende la muestra y se incluye el período COVID-19 (marzo 2020 - diciembre 2021).
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• DT N° 004-2022: Efectos del Salario Mínimo en los Precios y en el Poder de Compra de los Hogares.
  • Autor(es): Renzo Castellares, Omar Ghurra y Hiroshi Toma.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2022
  • Resumen: La literatura económica que estudia el impacto de los cambios en la Remuneración Mínima Vital (RMV) o salario mínimo sobre los precios se suele enfocar en ciertos sectores u oficios, utilizando solo información parcial. Por ello, este trabajo estima el impacto de los aumentos en el salario mínimo sobre el nivel general de precios, tomando en cuenta la exposición heterogénea de las industrias a cambios en la RMV y utilizando información desagregada del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Perú. Además, a partir de encuestas a empresas y hogares, y de la tabla de insumo-producto, se construyen 3 medidas de exposición a la RMV específicas a cada sector: (i) el porcentaje de trabajadores que percibe la RMV; (ii) la participación de los costos salariales de trabajadores que ganan la RMV en los costos totales; y (iii) una medida que captura también los efectos indirectos de aumentos en la RMV a través de la compra de insumos al resto de sectores. Los resultados muestran que las industrias más expuestas a aumentos del salario mínimo sufren un mayor incremento en sus precios finales, siendo estos aumentos superiores en industrias que emplean un menor porcentaje de contenido importado o registran una menor rigidez de precios finales. Así, el impacto de un incremento de 10 por ciento en el salario mínimo generaría, 12 meses después, un incremento de hasta 0.73 pp. en el IPC. Por último, dada la distribución por quintiles de ingreso de los trabajadores que perciben la RMV, un aumento en el salario mínimo reduciría principalmente los ingresos reales de los hogares con menores ingresos.
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• DT N° 003-2022: Análisis de la Versión Débil de la Hipótesis del Mercado Eficiente en el Perú.
  • Autor(es): Freddy S. Espino Lazo.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2022
  • Resumen: El presente trabajo analiza la Versión Débil de la Hipótesis de Mercado Eficiente (HME) para el Perú durante el periodo 2006 – 2021. La HME se basa en el trabajo de Fama (1970), quien indica que un mercado es eficiente si los precios de los activos financieros "reflejan plenamente" toda la información disponible. Malkiel (2003) añade que un mercado es eficiente en tanto no permite a los inversionistas obtener rendimientos superiores a la media sin que asuman riesgos superiores que el promedio de inversionistas. En su Versión Débil, la HME señala que los precios de los activos financieros reflejan toda la información pasada del precio, así como toda la información relacionada a su transacción a través del tiempo, como el volumen de transacción, tasas de interés, etc. En términos estadísticos, la Versión Débil de la HME desemboca en el concepto del proceso estocástico denominado paseo aleatorio, el cual, por definición, no puede ser predecible. De esta manera, la prueba empírica realizada en el presente trabajo consiste en investigar si el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) tiene una trayectoria similar a la de un proceso de paseo aleatorio. Dicho patrón no se reproduce en el caso de datos con frecuencia daría, semanal y mensual, y sí lo hace para el caso de datos trimestrales. Por lo tanto, se concluye que la Versión Débil de la HME no se cumple en el caso peruano.
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• DT N° 002-2022: Estrés financiero y fluctuaciones macroeconómicas en Perú.
  • Autor(es): Marthín Morán, Rafael Nivin y Derry Quintana.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2021
  • Resumen: El grado de estrés financiero puede tener implicancias en la dinámica de las variables macroeconómicas. Este trabajo construye un índice de estrés financiero para Perú, empleando la metodología de componentes principales, sobre un conjunto amplio de variables que incluye a los intermediarios de crédito, el mercado de capitales y el mercado monetario y cambiario. Posteriormente, para evaluar el impacto del estrés financiero en variables del sector real, se realiza un análisis de impulsos respuesta, usando la metodología de Proyección Local desarrollada por Jordà (2005), en su extensión no lineal por Gorodnichenko y Auerbach (2013), dado que el impacto del estrés financiero en las variables macroeconómicas es no lineal. El resultado muestra que, durante periodos de estabilidad financiera la dinámica macroeconómica es consistente con el resultado del modelo Neokeynesiano, donde la política monetaria tiene un rol estabilizador en la economía ante choques de demanda. Sin embargo, durante episodios de estrés financiero, la efectividad de la política monetaria se ve reducida ante un mismo choque.
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• DT N° 001-2022: Volatilidad Cambiaria en América Latina – Factores Comunes e Idiosincráticos.
  • Autor(es): Fernando Pérez Forero.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Mayo 2022
  • Resumen: En este trabajo se analiza la volatilidad de los rendimientos diarios de las principales monedas latinoamericanas frente al dólar (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) durante los últimos veinte años. En base a un marco simple de volatilidad estocástica bayesiana, es posible identificar el factor de sincronización global de estas monedas y distinguirlo del componente idiosincrático de cada país. El factor global capturado se encuentra altamente correlacionado con indicadores de volatilidad populares, como el VIX o el EPU de los EEUU. También encontramos que la proporción de volatilidad explicada por el factor global es significativamente mayor que la del componente idiosincrático. Asimismo, la volatilidad idiosincrática es mucho menor en el caso de Per ‘u en comparación con sus pares de la región, siendo Brasil el país con el componente más volátil. Naturalmente, las características de cada mercado, la credibilidad y confianza en la moneda nacional, más la incertidumbre política y la intervención cambiaria del banco central, juegan un papel importante en la determinación de dichas volatilidades.
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2021

• DT N° 010-2021: Política tributaria, distribución del ingreso y diferencias de género en Perú
  • Autor(es): Erick Lahura y Cristian Segovia.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2021
  • Resumen: El objetivo de este trabajo es analizar empíricamente el efecto distributivo de la política tributaria en el Perú, tomando como referencia el cambio de las tasas del impuesto a las rentas del trabajo y de fuente extranjera (Ley N° 30296 del año 2014) que entró en vigencia en el año 2015. Para ello se analiza la distribución de dichos ingresos en los años 2014 y 2015, antes y después del pago de impuestos, a nivel agregado y por género. El análisis se basa en tres indicadores de desigualdad (Gini, Generalizados de Entropía y Atkinson) y dos indicadores de bienestar (Atkinson y Sen). Adicionalmente, se construyen Curvas de Lorenz Interdistribucionales para analizar las diferencias entre hombres y mujeres a lo largo de la distribución de ingresos. Los resultados muestran que, si bien los impuestos a las rentas del trabajo y de fuente extranjera son progresivos y su pago reduce la desigualdad, la distribución de dichos ingresos se hizo más desigual en el año 2015 luego del cambio tributario, tanto a nivel agregado como desagregado por género. Por otra parte, se encuentra que la posición relativa de las mujeres mejora luego del pago de impuestos y también luego del cambio tributario del año 2015, lo que refleja un efecto progresivo en género. Finalmente, un análisis más detallado de los resultados indican que la mejora en la posición relativa de la mujeres luego del pago de impuestos solo se refleja en los deciles de ingresos más altos, mientras que la mejora relativa producto del cambio tributario se observa a lo largo de toda la distribución de ingresos, a excepción de un decil.
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• DT N° 009-2021: Efectos económicos del cambio climático en el Perú
  • Autor(es): Raymundo G. Chirinos.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2021
  • Resumen: En el presente documento se evalúan los efectos económicos del cambio climático en el Perú utilizando información regional sobre producción y el clima; tomando para ello las series de cuentas nacionales disponibles desde 1970 hasta 2019 y las series de temperaturas máximas y mínimas, y precipitaciones que publica el Senamhi, la cual cuenta con información desde la década de los 60 para la mayoría de las regiones. Se observa que, pese a la variabilidad en los resultados de los diversos modelos, el efecto del calentamiento sobre el crecimiento económico es negativo. Se concluye que, de mantenerse la tendencia de los desvíos actuales en las temperaturas, en comparación a la registrada en los últimos 30 años (o un aumento adicional de 0.5ºC en la temperatura máxima o 0.3ºC en la mínima), el ingreso por habitante se reduciría, en su estimación central, en alrededor de 9 por ciento hacia el año 2050 (al interior de un rango de entre 3 y 21 por ciento) y en 22 por ciento al 2100 (para un rango de entre 8 y 46 por ciento). La amplitud en el rango de estimaciones es propia de la incertidumbre que predomina en este tipo de modelos de predicción con base a los efectos del clima.
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• DT N° 008-2021: Descomposición Ciclo- Tendencia: Un filtro flexible
  • Autor(es): Fernando Pérez Forero.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2021
  • Resumen: La medición del PBI Tendencial o de largo plazo es de vital importancia para la caracterización de escenarios macroeconómicos. Sin embargo, los filtros usuales suelen ser en algunos casos inestables y bastante rígidos en cuanto a su especificación, lo cual dificulta el cálculo del mismo. Esto es en especial relevante en contextos de mayor incertidumbre, donde diferentes choques y de magnitud variable pueden afectar a la economía agregada. Dichos filtros son bastante populares, aunque podrían ser inestables en series muy largas y con potenciales quiebres estructurales. En este trabajo se propone un denominado 'filtro flexible', el cual es del tipo Ciclo-Tendencia, pero que considera choques con varianzas cambiantes en el tiempo (Volatilidad Estocástica). El filtro mencionado es aplicado a datos trimestrales de Estados Unidos, Canadá y Perú. En general, la consideración de un componente de volatilidad estocástica es una estrategia segura ante cambios estructurales. Finalmente, la metodología permite también cuantificar la incertidumbre asociada a dichas estimaciones.
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• DT N° 007-2021: Competencia Bancaria y Toma de Riesgo
  • Autor(es): Jorge Pozo y Youel Rojas.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2021
  • Resumen: Este artículo estudia de forma teórica y empírica la relación entre la competencia en el mercado de créditos y la toma de riesgo en el sistema financiero peruano. Los hallazgos desafían el trabajo teórico de Martínez-Miera y Repullo (2010) quienes encuentran una relación en forma de U entre competencia y toma de riesgo, y el trabajo empírico de Jiménez y otros (2013) que encuentran evidencia que apoya esta relación no lineal en una economía avanzada como España. Por el contrario, se encuentra evidencia empírica de una relación en forma de U invertida entre competencia y toma de riesgo en una economía emergente como Perú. Una posible explicación para este resultado son las fuertes restricciones financieras que enfrentan los empresarios, que es una característica común en economías emergentes.
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• DT N° 006-2021: Intervención Cambiaria, Flujos de capitales y Dolarización Financiera
  • Autor(es): Paul Castillo y Juan Pablo Medina.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2021
  • Resumen: Este artículo investiga la importancia de la intervención cambiaria para hacer frente a los choques de flujos de capitales en las economías emergentes. Utilizando un análisis VAR mostramos que un choque en los flujos de capital global tiene un efecto considerable sobre la actividad económica, y que este efecto se amplifica en las economías emergentes con dolarización financiera. Sin embargo, los países que utilizan la intervención cambiaria esterilizada en respuesta a los movimientos de los flujos de capitales, muestran una menor volatilidad en el PBI y en el tipo de cambio real. Motivados por esta evidencia empírica, desarrollamos un modelo de una economía pequeña y abierta con dolarización financiera, que calibramos para una economía emergente típica. Nuestros resultados cuantitativos muestran que la dolarización financiera amplifica los efectos de las fluctuaciones en los flujos de capital y que la intervención cambiaria puede reducir la volatilidad macroeconómica y mejorar el bienestar. Estos resultados muestran la importancia del uso de las reservas internacionales para aislar a las economías emergentes del ciclo financiero global.
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• DT N° 005-2021: Política Crediticia No Convencional en una Economía con Límite Inferior de Cero en la Tasa de Política Monetaria.
  • Autor(es): Jorge Pozo y Youel Rojas.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2021
  • Resumen: En este trabajo de investigación desarrollamos un modelo simple de dos periodos que concilia fricciones de crédito tanto por el lado de demanda como por el lado de oferta. El modelo, si bien muy estilizado, muestra la estrecha interrelación entre los mercados de depósitos y de crédito, en el que fricciones de oferta y demanda de crédito se amplifican entre en sí. En equilibrio, se producen niveles ineficientemente bajos de crédito y de asignación de capital en la economía, las tasas de interés real y nominal son más bajas y hace que una economía esté más cerca de alcanzar el límite inferior de cero en la tasa de interés (ZLB). Sin embargo, una política crediticia no convencional, que consiste en la inyección de liquidez por parte del Banco Central hacia los bancos para financiar el otorgamiento de crédito con garantía gubernamental, puede reducir parcialmente el efecto de las fricciones de crédito y alejar a la economía o disminuir la probabilidad de alcanzar el ZLB. Como los préstamos bancarios financiados con la liquidez del Banco Central no pueden ser desviados y tienen garantía gubernamental, la intervención crediticia aumenta la oferta total de créditos e incentiva la demanda por préstamos. Sin embargo, si una economía se encuentra en un equilibrio con ZLB, el efecto de la política crediticia se ve reducido significativamente debido a una reducción de inflación relativamente más fuerte, que redujo los incentivos de los empresarios a demandar crédito, y debido a que la reducción relativa de costos por tener acceso a préstamos más baratos del banco central es menor.
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• DT N° 004-2021: Desarrollo financiero, inclusión financiera e informalidad: Nueva experiencia internacional.
  • Autor(es): Erick Lahura y María Paula Vargas.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2021
  • Resumen: Este artículo explora la relación empírica entre la informalidad y varios indicadores de desarrollo financiero (DF) e inclusión financiera (IF). Para tal fin, analizamos un panel de 152 países con información anual entre 1991 y 2017. Utilizando varias técnicas de cointegración de panel y cuatro grupos de países (países desarrollados, en desarrollo, latinoamericanos y muestra completa), encontramos evidencia de una relación negativa a largo plazo entre informalidad y varios indicadores FD / FI. Además, las pruebas de exogeneidad débil a largo plazo indican que algunos indicadores FD / FI implican menos informalidad. Específicamente, encontramos que en los países en desarrollo el desarrollo financiero reduce la informalidad cuando se mide como “crédito financiero” y “crédito bancario”, mientras que la inclusión financiera reduce la informalidad cuando se mide como “número de cuentas bancarias”. Además, tanto para los países en desarrollo como para la muestra completa de países, encontramos evidencia de doble causalidad entre informalidad y desarrollo financiero cuando este último se mide como “depósitos bancarios”; para los países de América Latina, la evidencia de doble causalidad se encuentra cuando la inclusión financiera se mide como “cantidad de ATMs”. Estos resultados sugieren que un mayor crédito al sector privado y más cuentas bancarias han contribuido a reducir la informalidad en los países en desarrollo a largo plazo.
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• DT N° 003-2021: Bono Demográfico, Productividad y Crecimiento Económico.
  • Autor(es): Mario Huarancca y Renzo Castellares.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2021
  • Resumen: Este documento analiza la relación entre los cambios en la estructura demográfica del Perú y el crecimiento del PBI, tanto per-cápita como por trabajador. Se encuentra que el factor demográfico contribuyó con 0,4 puntos porcentuales (p.p.) al crecimiento anual del PBI per cápita en el periodo 2000-2019. Además, un incremento de 5 p.p. entre las tasas de participación del grupo de 30-39 años de edad hacia el grupo de 40-54 años incrementaría en 10 por ciento el producto por trabajador, dada su acumulación de experiencia. Para el periodo 2010-2020, el cambio en la estructura etaria de la fuerza laboral habría contribuido anualmente con 0,04 p.p. adicionales al crecimiento de la productividad laboral. Con esto, la contribución global de los cambios demográficos al PBI per cápita, vía el impacto directo del factor demográfico y su aporte a la productividad laboral, habría sido de 0,24 p.p. por año en el periodo 2010-2020, y sería de 0,13 p.p. en el periodo 2020-2030. Finalmente, las condiciones en las que Perú recibe el bono demográfico podrían ser mejores, si se las compara con la de los países desarrollados que ya se vieron favorecidos por dicho cambio demográfico. Así, resulta prioritario implementar reformas estructurales que mejoren dichas condiciones y que permitan un mejor aprovechamiento del bono demográfico.
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• DT N° 002-2021: El impacto del Tipo de Cambio Real en las Exportaciones no Tradicionales a partir de Microdatos: evidencia para Perú y Chile.
  • Autor(es): Renzo Castellares.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2021
  • Resumen: Este documento estima el impacto del Tipo de Cambio Real Bilateral (TCRB) en las Exportaciones No Tradicionales (XNT) de empresas chilenas y peruanas. A diferencia de trabajos anteriores sobre Chile y Perú, este trabajo considera un impacto heterogéneo del TCRB en las exportaciones de la empresa, dependiendo de la productividad de la firma. Además, estimamos el impacto del tipo de cambio real de países cuyas exportaciones compiten con las exportaciones peruanas y chilenas en terceros mercados. Esta variable ha sido poco utilizada en la literatura y su omisión provoca un sesgo a la baja en la estimación de la elasticidad del TCRB sobre las exportaciones. Para ello, utilizamos información detallada a nivel de empresa de los productos y destinos de las exportaciones chilenas de 2004 a 2011 y de las exportaciones peruanas de 2007 a 2014.
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• DT N° 001-2021: Predicción de variables macroeconómicas en el Perú a través un modelo BVAR con media cambiante en el tiempo.
  • Autor(es): Fernando Pérez Forero.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2021
  • Resumen: Realizar predicciones macroeconómicas en un entorno cambiante en el tiempo e incierto es hoy en día un gran desafío. Este trabajo utiliza un modelo VAR Bayesiano con una media cambiante en el tiempo y volatilidad estocástica, y para así elaborar proyecciones para Perú. Estas propiedades mencionadas le brindan al modelo suficiente flexibilidad para considerar los cambios estructurales que potencialmente se registren en la economía. Las proyecciones se realizan principalmente para variables como inflación y crecimiento del PBI, aunque el modelo es suficientemente flexible como para ser adaptado en el futuro hacia el uso de otras variables. Este ejercicio utiliza información de la encuesta de expectativas macroeconómicas como observables para estimar las medias de largo plazo, siguiendo a Banbura and van Vlodrop (2018). Los resultados muestran un buen ajuste, y reafirman la idea asociada a que el uso de encuestas de expectativas permite reducir la incertidumbre a largo plazo, a la vez que los parámetros cambiantes en el tiempo mejoran el poder predictivo del modelo dinámico utilizado.
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2020

• DT N° 2020-019: El Canal de Toma de Riesgo de la Política Monetaria: Un Nuevo Enfoque y Evidencia para Perú
  • Autor(es): Jorge Pozo y Youel Rojas.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2020
  • Resumen: El canal de toma de riesgo de la política monetaria ha sido ampliamente estudiado (ver, por ejemplo, Adrian y Song Shin, 2010; Borio y Zhu, 2012; Jiménez, Ongena, Peydró y Saurina, 2014). A diferencia de la literatura existente, en este trabajo adoptamos un enfoque diferente en cuanto al comportamiento de toma de riesgo de los bancos. Ante un choque de política monetaria expansivo, en vez de enfocarnos en comparar bancos grandes con bancos pequeños, nos enfocamos en como cada banco asigna préstamos según en nivel de riesgo de los distintos mercados locales en donde participa. En primer lugar, a través de un modelo teórico mostramos que un choque expansivo de política monetaria altera el apetito por riesgo de un banco y este decide ajustar su cartera de préstamos al emitir un monto más alto de préstamos en mercados de mayor riesgo en comparación con los mercados de menor riesgo. En segundo lugar, ponemos a prueba las predicciones en los datos del mercado de crédito del Perú. Para poder controlar por variables omitidas utilizamos información granular de créditos a nivel de sucursales y a nivel de institución financiera-provincia. Nuestra estimación a nivel de sucursales confirma que la sensibilidad en la respuesta de oferta de préstamos ante cambios de política monetaria aumenta con el riesgo inherente de los prestatarios. A niveles más altos de agregación en los datos, los resultados se mantienen y muestran la robustez de que el canal de toma de riesgo de la política monetaria tiene efectos significativos en el volumen de créditos ofertado por las instituciones financieras.
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• DT N° 2020-018: ¿Qué tan rígidos son los precios en línea? Evidencia para Perú usando Big Data.
  • Autor(es): Hilary Coronado, Erick Lahura y Marco Vega.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2020
  • Resumen: Motivado por el desarrollo del comercio electrónico y la importancia de la rigidez de precios para explicar los efectos reales de choques monetarios, el presente trabajo de investigación tiene como objetivo evaluar el grado de rigidez de los precios en línea en el Perú. Para ello, se analizan 4.5 millones de precios publicados diariamente en la página web de una tienda por departamentos que, durante el periodo de análisis, tuvo una participación de mercado de aproximadamente 50 por ciento. Esta gran cantidad de datos o “big data” fueron obtenidos a través de la técnica de raspado de datos de la web o “web scraping”, la cual fue aplicada diariamente entre los años 2016 y 2020. Tomando en cuenta la frecuencia de cambio de precios y la duración de los mismos, los resultados indican que los precios en línea en el Perú son menos rígidos que en otros países.
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• DT N° 2020-017: Evaluación de la comunicación de bancos centrales a través de sus comunicados de política monetaria: Resultados para Colombia, Chile y Perú
  • Autor(es): Marco Vega y Erick Lahura.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2020
  • Resumen: Se construye diccionarios específicos a la política monetaria de los bancos centrales de Colombia, Chile y Perú para estimar indicadores sobre el tono de política monetaria a partir de las notas de prensa de las decisiones de política monetaria publicadas en las fechas de decisión. Los indicadores de tono y su descomposición en tópicos proveen de una información adicional importante sobre la política monetaria en estos países. Los indicadores hallados son incluidos en sistemas de vectores autorregresivos estructurales para evaluar el efecto de un choque de comunicación sobre las expectativas de inflación. Se encuentra cierta evidencia sobre la efectividad de la comunicación.
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• DT N° 2020-016: ¿Por qué las personas usan pagos digitales?: Evidencia a partir de microdatos de Perú.
  • Autor(es): José Aurazo y Milton Vega.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2020
  • Resumen: Este documento ofrece una primera exploración sobre los determinantes del uso de pagos digitales por parte de la población en Perú. Para ello, se utiliza la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) que recoge respuestas sobre la tenencia de cuentas y tarjetas, así como al uso de distintos medios de pago (efectivo, tarjetas de débito, tarjetas de crédito, transferencias electrónicas, entre otros) para realizar compras en 9 categorías de productos, entre los años 2015 y 2018. La metodología econométrica contempla un modelo probit bi-etápico a là Heckman para corregir el sesgo de selección ya que solo se observa el uso de instrumentos de pago distintos del efectivo para las personas incluidas financieramente. Los resultados econométricos muestran que el uso de pagos digitales es más probable en las personas entre 25 y 40 años, con educación superior universitaria, con empleo formal y que viven en el ámbito urbano. Asimismo, se observa que la probabilidad de pagar digitalmente se reduce si la persona pertenece a los quintiles inferiores de gasto per cápita del hogar y aumenta si se encuentra en un distrito perteneciente a los quintiles altos de presencia del sistema financiero.
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• DT N° 2020-015: Choques Externos e Intervenciones Cambiarias en Economías Emergentes.
  • Autor(es): Alex Carrasco y David Florián Hoyle.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2020
  • Resumen: Este documento analiza el papel de las intervenciones cambiarias esterilizadas como un instrumento de política monetaria para las economías de mercados emergentes en respuesta a choques externos. Se desarrolla un modelo para una pequeña economía abierta exportadora de materias primas en la que la intervención cambiaria se considera una política de hoja de balance, inducida por una fricción financiera en forma de un problema de agencia entre los bancos y sus acreedores. La gravedad del problema de agencia de los bancos depende directamente de una medida del descalce de monedas a nivel individual. Desviaciones endógenas de la condición descubierta de paridad de intereses emergen en el equilibrio agregado. En este contexto, las intervenciones cambiarias moderan la respuesta de las variables financieras y macroeconómicas a los choques externos respondiendo a las presiones del tipo de cambio real. Los resultados cuantitativos indican que, condicionada a choques externos, la política de intervención cambiaria reduce exitosamente la volatilidad del crédito total, la inversión y el producto, junto con ganancias sustanciales en el bienestar en comparación con un régimen de tipo de cambio de flotación libre. Finalmente, exploramos distintas generalizaciones del modelo que eliminan la presencia de desviaciones endógenas de la paridad descubierta de tasas de interés. En esos casos, las operaciones de intervención cambiaria son considerablemente menos efectivas para el equilibrio agregado.
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• DT N° 2020-014: Política crediticia no convencional en una economía con fricciones en la oferta y demanda de crédito.
  • Autor(es): Jorge Pozo y Youel Rojas.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2020
  • Resumen: En este artículo desarrollamos un modelo DSGE con fricciones en el lado de oferta y en el lado de demanda de crédito y evaluamos los efectos de una política crediticia no convencional. La política crediticia consiste en préstamos del banco central a empresas que son proporcionados directamente por el banco central o a través de los bancos comerciales y que están garantizados por el gobierno. Las fricciones en la oferta crediticia nos permiten modelar una dinámica de crédito más realista después de un choque de política monetaria. Encontramos que la política crediticia disminuye el impacto de un choque real negativo en la economía. Dado que los préstamos del banco central no están sujetos al problema de riesgo moral entre bancos comerciales y hogares, las intervenciones del mercado crediticio aumentan la oferta crediticia agregada. Las garantías del gobierno reducen la probabilidad de quiebra de los empresarios y aumentan la demanda agregada de crédito. En períodos de alta incertidumbre, los efectos de las garantías gubernamentales se vuelven muy significativos. Asimismo, cuando se establece que los préstamos bancarios deben pagarse antes que los préstamos del banco central aumentan la eficacia de la política crediticia para reducir las fluctuaciones macroeconómicas.
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• DT N° 2020-013: Regulación de Liquidez en una Economía Monetaria.
  • Autor(es): Juan Carlos Aquino.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2020
  • Resumen: Una falla de mercado que justifica la regulación de liquidez se basa en la incompletitud de los mercados financieros cuando existe riesgo sobre la distribución agregada de tipos de transacciones. Desarrollo un marco teórico en el cual el dinero externo (fiduciario, emitido por el gobierno) y el interno (plástico, creado por los bancos) coexisten como medios de pago bajo mercados completos e incompletos para el riesgo agregado. El análisis de bienestar se reduce a comparar solo dos parámetros: el ratio de circulante sobre obligaciones δ que es fijado por el gobierno y la fracción ρ de depositantes involucrados en transacciones solo con dinero fiduciario (el dinero plástico no puede ser aceptado). En equilibrio, cuando δ < ρ el dinero fiduciario es relativamente escaso en el mercado interbancario y entonces los bonos del gobierno (que son transformados en obligaciones líquidas por los bancos) son menos valiosos que el efectivo. Esto fuerza a los bancos a ofrecer un mayor consumo con dinero plástico para inducir autoselección entre depositantes. El bienestar es menor bajo mercados incompletos: los depositantes realizan un mayor esfuerzo laboral (motivo precaución) para acumular más activos debido a que la diversificación perfecta de riesgo es inalcanzable (a diferencia del caso de mercados completos). Además, un mayor requerimiento de efectivo sobre los bancos es equivalentemente a un incremento implícito del parámetro de política δ lo cual hace a los bonos más escasos y valiosos en el mercado interbancario. Por lo tanto, un requerimiento de liquidez no incrementa el bienestar porque reduzca la probabilidad de corridas bancarias sino porque incrementa el precio de los bonos en el mercado interbancario que a su vez mejora la diversificación de riesgo. Finalmente, cuando el gobierno fija δ = ρ las medidas de bienestar bajo mercados completos e incompletos coinciden ya que la regla de Friedman se cumple.
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• DT N° 2020-012: Los efectos de los colchones contra-cíclicos de capital bancario en la estabilidad macroeconómica y financiera.
  • Autores: Jorge Pozo.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2020
  • Resumen: El trabajo estudia la efectividad de distintas reglas de colchones contra-cíclicos de capital bancario para promover estabilidad macroeconómica y financiera. Para ello, se desarrolla un modelo de equilibrio general estocástico y dinámico para una economía abierta con bancos y una regla de requerimiento de capital bancario. El requerimiento de capital consta de una parte fija y una contra-cíclica. Se encuentra que mayores requerimientos fijos de capital conllevan a que los bancos estén en mejores condiciones para afrontar una crisis financiera, pero también reducen el consumo y el bienestar de largo plazo. El principal resultado es que los colchones contra-cíclicos que responden a la desviación del ratio observado de crédito sobre PIB con respecto a su nivel a largo plazo, o a la desviación porcentual del crédito (o PIB) observado con respecto a su valor de largo plazo mejoran la estabilidad macroeconómica y financiera y aumentan el bienestar. Cuando la regla mira hacia futuro no hay ganancias. Además, cuando los colchones responden a la desviación porcentual del precio de los activos con respecto a su valor de largo plazo, o al crecimiento del crédito (o PBI), la estabilidad macroeconómica y financiera se ven afectadas negativamente.
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• DT N° 2020-011: Políticas para la des-dolarización transaccional: Un estudio de laboratorio.
  • Autores: Johar Arrieta, David Florián, Kristian López y Valeria Morales.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2020
  • Resumen: La sustitución parcial de monedas ocurre, típicamente, en economías pequeñas en medio de crisis económicas, cuando la moneda local pierde algunas de sus funciones básicas y una moneda extranjera, generalmente el dólar estadounidense, es ampliamente adoptada. Curiosamente, la coexistencia de dos monedas a menudo persiste después de que se ha restablecido la estabilidad macroeconómica, lo que impone desafíos importantes sobre la implementación de política monetaria. Los bancos centrales han respondido aplicando políticas de desdolarización. Este documento estudia la efectividad de tres de ellas: (1) impuestos sobre las transacciones en moneda extranjera entre agentes nacionales; (2) costos de almacenamiento en tenencias de moneda extranjera; y (3) provisión de información sobre la tasa de aceptación de la moneda extranjera entre los agentes nacionales. Asimismo, se amplía el modelo en Matsuyama, Kiyotaki, Matsui (1993) para estudiar los efectos de estas políticas, tanto teórica como experimentalmente. Esta investigación contribuye a la literatura teórica al caracterizar un nuevo régimen de circulación en el que los agentes usan la moneda extranjera únicamente para el comercio internacional y realizan transacciones nacionales exclusivamente en moneda local. La evidencia experimental sugiere que tanto los impuestos como los costos de almacenamiento reducen la aceptación general de la moneda extranjera en las transacciones internacionales y nacionales (alrededor del 40 por ciento en ambos casos). Por otro lado, el tratamiento de proveer información no tiene un impacto significativo respecto a la condición base.
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• DT N° 2020-010: Mapa de calor para el mercado financiero peruano.
  • Autores: Alex Cisneros, Diego Chicana, Derry Quintana, Rafael Nivín, Elmer Sánchez y Diego Yamunaqué.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2020
  • Resumen: El documento propone la elaboración de un mapa de calor para el mercado financiero peruano que sirva como una herramienta de monitoreo de riesgos a la estabilidad financiera, permitiendo la identificación de potenciales vulnerabilidades en los mercados de capitales, el sistema financiero y el mercado monetario. Tomando como base la metodología propuesta por Aikman y otros (2017), el mapa de calor elaborado para la economía peruana busca caracterizar los episodios de estrés financiero que ha atravesado el mercado financiero peruano en los últimos 15 años. Asimismo, el mapa de calor propuesto puede ser utilizado como herramienta de alerta temprana para identificar potenciales eventos estrés financiero a futuro.
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• DT N° 2020-009: Un Indicador de Empleo usando Big Data.
  • Autores: Renzo Castellares y Gerson Cornejo.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Junio 2020
  • Resumen: Este documento utiliza información de anuncios de empleo de tres principales páginas de internet para estimar un indicador adelantado de empleo en el Perú. La información de más de 25 mil anuncios de empleo por día, publicados por más de 15 mil empresas, permite clasificar los anuncios por sector económico y predecir la evolución del empleo en los sectores de manufactura, comercio y servicios. Los resultados indican que este indicador tiene mejores propiedades de predicción comparado con los mejores modelos univariados alternativos de corto plazo.
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• DT N° 2020-008: Heterogeneidad de la información y el rol de las intervenciones cambiarias.
  • Autores: Carlos Montoro y Marco Ortiz.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2020
  • Resumen: En este documento se incluye a la heterogeneidad de la información en el mercado de divisas en línea con Bacchetta y Wincoop (2006), con el fin de extender sus resultados dentro de un modelo DSGE. En los resultados encontramos que la introducción de la heterogeneidad de la información, tanto en la forma de información dispersa de los fundamentos económicos como también de los choques de información económica no fundamentales, genera un efecto de amplificación que permite obtener una mejor aproximación de los momentos empíricos. Adicionalmente, la inclusión de la intervención cambiaria puede ayudar a explicar mejor la conexión existente entre el tipo de cambio y sus fundamentos. Por último, por el lado metodológico, ampliamos el procedimiento propuesto por Townsend (1983) para resolver un modelo de equilibrio general dinámico y estocástico (DSGE) con expectativas heterogéneas.
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• DT N° 2020-007: La Migración Interna en el Perú, 2012-2017.
  • Autores: Mario Huarancca, Willy Alanya y Renzo Castellares.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2020
  • Resumen: Este documento analiza la migración interna reciente a nivel distrital y provincial, así como sus determinantes, utilizando información de los censos de población y vivienda de 2007 y 2017. Entre los principales resultados se encuentra que la menor pobreza y ruralidad, así como el mayor acceso a servicios (agua por red pública, electricidad y educación) en los distritos de destino, explican la migración entre los años 2012-2017. Asimismo, los datos recientes revelan que la emigración se orienta hacia los distritos de mayor población antes que a ciudades intermedias, y que tanto la migración como el crecimiento poblacional se concentran en pocos distritos.
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• DT N° 2020-006: Aceptación de tarjetas en pequeños comerciantes: Una aplicación del test del turista para Perú
  • Autores: José Aurazo y Milton Vega.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2020
  • Resumen: En este documento, se presenta los resultados obtenidos, utilizando datos de pequeños comerciantes en Perú, para estimar el nivel de la tasa de intercambio que los hace indiferentes entre aceptar pagos en efectivo y con tarjeta de débito. Para ello, se aplica una versión extendida del test del turista (originalmente propuesto por Rochet y Tirole) que incluye la evasión de impuestos en la decisión del comerciante entre aceptar pagos en efectivo y pagos con tarjeta. Asimismo, se propone una nueva metodología empírica denominada el “enfoque de flujo de caja”, que asume que los pequeños comerciantes estiman el costo total en términos del ticket de venta para pagos en efectivo y con tarjeta. Los datos de los pequeños comerciantes sugieren que la evasión de impuestos es mayor en los pagos en efectivo, reduciendo considerablemente el umbral del test del turista. Asimismo, el "enfoque de flujo de caja" permite evitar los problemas de “indeterminación” reportados en otros estudios empíricos, asociados con la dependencia de la tarifa de intercambio del nivel del valor de transacción y a la distribución de costos. Sin embargo, se encuentra que los resultados obtenidos dependen del margen que los pequeños comerciantes cobran por encima del precio de costo, porque es un insumo para calcular el beneficio de la evasión de impuestos.
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• DT N° 2020-005: Interconexiones Bancarias y Riesgo de Liquidez Sistémico en el Perú.
  • Autores: Walter Cuba, Erick Oré e Hiroshi Toma
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2020
  • Resumen: El siguiente trabajo presenta un nuevo indicador para identificar a entidades financieras con importancia sistémica en la liquidez del sistema financiero. La probabilidad de que una entidad cause problemas de liquidez en las demás es a lo que nosotros llamamos riesgo de liquidez sistémico. Se propone un algoritmo para el contagio del fondeo y un indicador que mide la posibilidad de que surja un problema que no pueda ser absorbido por el mercado. Los resultados muestran que durante el periodo de 2006 al 2018 el riesgo de liquidez sistémico se ha reducido en moneda nacional, mientras que, en moneda extranjera, no se ha visto un riesgo significativo en ningún momento.
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• DT N° 2020-004: Dinámica regional de la desigualdad de ingresos en Perú.
  • Autor: Luis Castillo.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2020
  • Resumen: Este artículo explora las dinámicas de la desigualdad del ingreso en las regiones del Perú entre 2007 y 2017. Buscando llenar un vacío en el diagnóstico usual, la investigación empieza por describir las tendencias en desigualdad para cada región, y luego se centra en (i) identificar la fracción de la desigualdad agregada que se explica por la desigualdad entre y dentro de cada región, y en (ii) cuantficar las contribuciones de factores demográficos y socioeconómicos a estas tendencias. Todas las medidas son elaboradas a partir de los datos de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO). Como las regiones en Perú usualmente se definen con categorías políticas y geográficas (longitudinales), se emplean ambos criterios para el propósito de esta discusión. El primer resultado es que todas excepto dos regiones políticas (Loreto y Madre de Dios), y todas las regiones geográficas en Perú experimentaron una disminución de la desigualdad entre 2007 y 2017 según el coeficiente de Gini. Sin embargo, las ganancias en igualdad son bastante heterogéneas y parecen haberse reducido desde 2012. Mientras tanto, utilizando los índices de Theil, se muestra que la mayor parte de la desigualdad agregada en Perú es explicada por la desigualdad dentro de las regiones, aunque el componente "entre" regiones se vuelve más relevante al final de la muestra, justo cuando la reducción de la desigualdad se desacelera. Finalmente, utilizando distribuciones contrafactuales, se encuentra que la participación de los adultos en el hogar, el ingreso laboral y las transferencias monetarias públicas están entre los factores más importantes que explican la caída en la desigualdad en la mayoría de regiones y a nivel nacional.
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• DT N° 2020-003: Una exploración de la estabilidad de la Curva de Phillips en el Perú.
  • Autor: Youel Rojas.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2020
  • Resumen: Se explora empíricamente si la dinámica de la inflación y sus determinantes ha cambiado en el tiempo. En particular, se presta atención a la pendiente de la Curva de Phillips para extraer evidencia de si un aplanamiento de esta curva puede explicar la aparente menor sincronización entre inflación y la medida de presiones de demanda después del 2014, y por tanto una ausencia de desinflación. Con base a estimaciones de una curva de Phillips no lineal, se encuentra poca evidencia de un cambio en la pendiente de la curva de Phillips. El periodo de ausencia de desinflación puede explicarse por choques a las expectativas de inflación junto a un incremento en su importancia relativa, y a un incremento temporal de la inercia en la inflación.
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• DT N° 2020-002: Impacto de la Inmigración Venezolana en el Empleo y los Salarios: el Caso Peruano.
  • Autor(es): Roger Asencios y Renzo Castellares.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Enero 2020
  • Resumen: Este documento evalúa el impacto de corto plazo de la reciente inmigración venezolana en el empleo y en los salarios de los trabajadores peruanos que viven en Lima y Callao. Utilizando información de la Encuesta Permanente de Empleo (EPE), se encuentra que un incremento en la inmigración equivalente a 1 por ciento de la Población Económicamente Activa (PEA), reduce, en cierto grupo de trabajadores, la probabilidad de mantener el empleo y los ingresos provenientes de la ocupación principal. En particular, y en términos relativos, el grupo más sensible a la inmigración resulta ser el de mujeres, entre 14 a 24 años y con niveles de educación bajos. No obstante, la participación de este grupo en el total de trabajadores en Lima y Callao es pequeño (2,9 por ciento). Por otro lado, el gasto realizado por los inmigrantes en Lima habría contribuido en 0,33 puntos porcentuales al crecimiento del PBI en 2018. Finalmente, ante el aumento de la mano de obra, y dado que el nivel educativo promedio de los inmigrantes es superior al de los locales, se generarían aumentos en productividad y del PBI potencial en el corto y mediano plazo.
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• DT N° 2020-001: Vulnerabilidad financiera y escenarios de riesgo del PBI usando Growth at Risk (GaR).
  • Autora: Rocío Gondo.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2020
  • Resumen: Este trabajo analiza empíricamente si las variables financieras son más relevantes para el crecimiento del PBI en escenarios de riesgo. Para ello, se usan datos de Perú´ y se estiman las pérdidas en el crecimiento del PBI ante escenarios de riesgo extremo usando el ”Growth at Risk” de Adrian, Boyarchenko & Giannone (2019). Se consideran 3 categorías de riesgos financieros: apalancamiento, precios de activos domésticos y variables externas.
    Los resultados muestran que un crecimiento excesivo del crédito y de los precios de activos son indicadores de un deterioro de las condiciones financieras futuras y de una desaceleración en el crecimiento del PBI en escenarios de crisis para distintos horizontes. Asimismo, incluir variables financieras mejora la proyección del PBI bajo escenarios de crisis, tal como lo observado durante la Crisis Financiera Global de 2008-2009.
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2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 2016 | 2015 | 2014 | 2013 | 2012 | 2011 | 2010 | 2009 | 2008 | 2007 | 2006 | 2005 | 2004 | 2003 | 2002 | 2001 | 2000 | 1999 | 1998 | 1997

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2019

• DT N° 2019-022: Intervención Cambiaria, Intermediación Financiera y Choques Externos en Economías Emergentes.
  • Autores: Alex Carrasco, David Florián y Rafael Nivín.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: En este documento se estudia el rol de las intervenciones esterilizadas en el mercado cambiario (SFX) como un instrumento adicional de política monetaria en respuesta a choques externos en economías emergentes. Para ello, se construye un modelo donde las intervenciones SFX funcionan como una política de hoja de balance inducida por una fricción financiera en la forma de problema de agencia entre bancos y depositantes. La severidad del problema de agencia para el banco depende directamente de la medida de desajuste cambiario para éste. Más aún, la dolarización de créditos y depósitos coexisten en equilibrio como variables endógenas. En este contexto, las intervenciones SFX pueden suavizar la respuesta de la capacidad de préstamos de los bancos y, por consiguiente, la respuesta de las variables reales de la economía, al moderar la respuesta del tipo de cambio a choques externos.
    El modelo es calibrado para replicar el estado estacionario financiero del sistema bancario peruano, así como para emparejar los impulsos respuesta de este modelo macroeconómico con los impulsos respuesta de un modelo SVAR. Los resultados indican que las intervenciones SFX pueden reducir la volatilidad del PBI y de la inversión en alrededor 6,0 y 14,0 por ciento, respectivamente, comparado con un escenario de tipo de cambio flexible. Igualmente, las intervenciones SFX reducen la respuesta del PBI a choques de tasa de interés externa y de precio de commodities en alrededor de 11 y 22 por ciento, respectivamente. Por ende, esta política produce ganancias significativas de bienestar al responder a choques externos: si el Banco Central no interviene en el mercado cambiario frente a estos choques, la pérdida de bienestar sería de aproximadamente 1,1 por ciento.
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• DT N° 2019-021: Sensibilidad de Ganancias Corporativas a Volatilidad y Descalce Cambiario: Evidencia de Perú.
  • Autor: Alberto Humala.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: En un estudio de datos de panel, con información corporativa individual sobre las posiciones de riesgo cambiario, se evalúan los efectos de choques cambiarios nominales sobre los retornos de empresas no financieras. Los choques de depreciación afectan directamente a empresas que tienen posiciones pasivas (cortas) netas en moneda extranjera (dólares) al disminuir la valorización de sus activos netos por el mayor tipo de cambio. La sensibilidad de las ganancias totales a estas presiones dependería tanto de la magnitud del choque (usualmente no lineal) como de la extensión de la estrategia de cobertura de la empresa. La respuesta de las empresas varía desde ajustar su exposición mediante operaciones cambiarias al contado (spot) hasta implementar estrategias de cobertura con derivados financieros. Una política de cobertura efectiva puede reducir significativamente la sensibilidad de los ganancias/pérdidas corporativas a la volatilidad cambiaria. Otras empresas absorben las pérdidas generadas si es que consideran los choques como transitorios o porque sus ganancias provenientes de su actividad corporativa principal son suficientes para contrarrestar el efecto del choque cambiario. Interesantemente, una depreciación significativa no necesariamente induce a las empresas que no usan derivados financieros a empezar a usarlos como parte de su estrategia de cobertura.
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• DT N° 2019-020: Flujos de capitales transfronterizos y el efecto de choques financieros globales en América Latina.
  • Autores: Rocio Gondo y Fernando Pérez.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: Este trabajo mide el impacto de cambios en las condiciones financieras globales sobre los flujos de capitales y sobre las variables financieras y macroeconómicas domésticas para un grupo de países de América Latina. Usando la base de datos del BIS de estadísticas de banca internacional, se consideran impactos diferenciados en distintos tipos de financiamiento internacional (crédito de bancos globales a bancos locales y firmas no financieras así como emisión de bonos por parte de empresas corporativas), y cómo esto afecta el comportamiento del sistema bancario local y la transmisión a la economía real a través del vínculo entre crédito bancario, inversión y producto. Consistente con las implicancias de un modelo DSGE tal como Aoki et al. (2018), nuestros resultados muestran que un aumento de las tasas de interés internacionales se traducen en menor fondeo externo de los bancos, menor crecimiento del crédito y mayores tasas de interés locales. Este efecto se amplifica a través de una depreciación del tipo de cambio y salida de capitales. Se encuentra evidencia de una mayor reducción en los flujos de bancos globales a bancos locales en comparación al crédito obtenido por empresas no financieras. Con respecto a la economía real, se observa una reducción en el crecimiento del PBI, aunque no significativa, y un aumento de la inflación fruto del efecto traspaso del tipo de cambio a precios.
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• DT N° 2019-019: La Curva de Phillips Neokeynesiana de una Economía Pequeña y Abierta: Especificación, Quiebres Estructurales y Robustez.
  • Autor: Juan Carlos Aquino.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: Este documento aborda empíricamente la pregunta sobre si la pendiente de la curva de Phillips con respecto a la brecha del producto se ha reducido (es decir, la curva de Phillips se ha “aplanado”). Derivamos una versión de la curva de Phillips Neokeynesiana para una economía pequeña y abierta (Galí y Monacelli, 2005) aumentada por rezagos para especificar una ecuación de estimación semi-estructural. Para la economía peruana, dicha ecuación es estimada mediante el Método Generalizado de Momentos para los períodos del régimen de metas de inflación (enero 2002 – marzo 2019) y post-crisis (enero 2008 – marzo 2019). Encontramos que el parámetro de la pendiente se ha mantenido estable para ambos períodos de estimación. Es más, el canal de expectativas ha cobrado mayor relevancia para el período post-crisis, un resultado que es consistente con la menor persistencia de la dinámica inflacionaria. Nuestros resultados son también consistentes con la presencia de homogeneidad nominal de largo plazo a lo largo de muestras de estimación.
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• DT N° 2019-018: ¿Existe un tramo horizontal en nuestra curva de Phillips? Perú 2005-2017.
  • Autor: Carlos R. Barrera Chaupis.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: Se considera si la existencia de un tramo relativamente horizontal en la curva de Phillips puede explicar un posible ‘aplanamiento’ de su versión lineal agregada en el caso del Perú. Se parte del modelo lineal semi-estructural para las ‘curvas’ de Phillips regionales propuesto por Fitzgerald & Nicolini (2014), donde la identificación del parámetro asociado a la brecha-producto en la ‘curva’ agregada es factible, a pesar de que las acciones compensatorias de política monetaria siguen una regla óptima. La versión no lineal de dicho modelo regional permite que la relación entre la inflación y la brecha producto cambie de manera continua, según el rango de variación de la brecha-producto, pudiendo suceder que la curva de Phillips regional contenga un tramo relativamente horizontal. La evidencia empírica (i) contradice la hipótesis de que el parámetro principal es nulo (que equivale a la hipótesis de que hay ‘aplanamiento’) en los modelos lineales y en el modelo no lineal que considera heterocedasticidad regional (no hay ‘aplanamiento’), y (ii) sólo el modelo no lineal que asume homocedasticidad regional favorece la existencia de un tramo horizontal (hay ‘aplanamiento’).
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• DT N° 2019-017: Flujo de capitales y toma de riesgo bancario.
  • Autor: Jorge Pozo.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: En este trabajo se construye un modelo para estudiar la dinámica de la probabilidad de quiebra de los bancos y de la toma excesiva de riesgo de los bancos en una economía emergente. El modelo se calibra para la economía peruana de 1998. El resultado novedoso es que un modelo de horizonte infinito genera un canal intertemporal que amplifica los incentivos de los bancos a una toma excesiva de riesgo. Se simula la fuga de capitales que se dio en 1998 como una reducción a la capacidad de endeudamiento externo de los bancos. El modelo puede capturar el incremento que hubo en el corto plazo del ratio de morosidad, luego de iniciarse la fuga de capitales, a través del aumento en la toma excesiva de riesgo de los bancos.
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• DT N° 2019-016: Toma de riesgo bancario en una economía pequeña y abierta.
  • Autor: Jorge Pozo.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: En este trabajo se desarrolla un modelo para una economía abierta con bancos que enfrentan un límite al endeudamiento externo. La interacción del limited liability y el seguro de depósitos conllevan a que los bancos tomen riesgo excesivo, donde el nivel de riesgo está relacionado con el volumen de crédito y no con el tipo de crédito. El resultado novedoso es que una reducción de la tasa de interés extranjera los bancos reducen la toma de riesgo excesiva. Debido a que el límite al endeudamiento externo es binding, la caída en la tasa no genera un credit boom, y muy por el contrario reduce el nivel de crédito. Esto último se debe a que una reducción de la tasa reduce la probabilidad de quiebra de los bancos y por tanto sus incentivos de toma de riesgo excesiva. De igual manera, un mayor acceso al crédito internacional o un mayor límite al fondeo externo reducen la toma de riesgo excesiva de los bancos. Finalmente, una menor intervención es requerida frente a una reducción de la tasa extranjera o un aumento al límite de financiamiento externo de los bancos.
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• DT N° 2019-015: El efecto de la inversión en infraestructura sobre la demanda turística: Evidencia del complejo arqueológico de Kuélap.
  • Autores: Erick Lahura, Lucely Puscan y Rosario Sabrera.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: ¿Cuál es el efecto de la inversión en infraestructura sobre la demanda turística? Para responder a esta pregunta, se analiza el caso del Complejo Arqueológico Kuélap, el cual se ha hecho más atractivo y accesible luego de la construcción de un sistema de telecabinas y de la remodelación de los aeropuertos de Chachapoyas y Jaén. La hipótesis que se plantea es que dicha inversión en infraestructura ha tenido un efecto importante sobre la demanda turística de Kuélap. Para evaluar la validez de esta hipótesis, se aplica un estudio de caso comparativo en el cual se utiliza un ``control sintético'' construido a partir de la información de los diferentes sitios arqueológicos del Perú similares a Kuélap. Este control sintético permite estimar cuál hubiera sido la evolución de las visitas a Kuélap si no se hubiera realizado la inversión en infraestructura turística. De esta forma, el efecto causal de dicha inversión es la diferencia entre las visitas observadas y las visitas del control sintético. Los resultados muestran que la inversión en infraestructura turística generó un aumento de aproximadamente 100 por ciento en el número de visitas a Kuélap.
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• DT N° 2019-014: Requerimientos de encaje como instrumento de estabilidad financiera.
  • Autores: Carlos Cantú, Rocio Gondo y Berenice Martínez.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: Este trabajo analiza el costo-beneficio de usar requerimientos de encajes desde un objetivo de estabilidad financiera. Se estima los costos de un incremento de los requerimientos de encaje a través de su impacto en el crecimiento del crédito bancario y de la producción industrial usando un panel VAR. Luego, se estima los beneficios calculando la caída en la frecuencia e incidencia de episodios de estrés financiero en un modelo de alerta temprana. Se encuentra que los requerimientos de encaje son una herramienta efectiva para la estabilidad financiera. Las ganancias económicas de una menor probabilidad de crisis financiera más que compensan la reducción inicial en la actividad económica. Asimismo, se encuentra que los requerimientos de encajes son mayores en economías emergentes que en países avanzados. Finalmente, se muestra que una tasa de encaje uniforme o diferenciada por plazos tiene un efecto mayor, mientras que una tasa de encaje diferenciado por monedas podría estar respondiendo a otros objetivos tales como una reducción de la dolarización financiera.
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• DT N° 2019-013: Efectos macroeconómicos de la profundización del crédito en América Latina.
  • Autores: Carlos Carvalho, Nilda Pasca, Laura Souza, Eduardo Zilberman.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: Aumentamos un modelo estándar de equilibrio general dinámico con fricciones financieras, con el fin de cuantificar los efectos macroeconómicos del proceso de profundización del crédito observado en América Latina en la última década, sobre todo en Brasil. En el modelo, un sector bancario estilizado intermedia el crédito de los hogares pacientes a los hogares impacientes y a los empresarios. Motivados por la experiencia brasileña, permitimos que la restricción crediticia que enfrentan los hogares dependa del ingreso laboral. Nuestro modelo está diseñado para aislar los efectos de la profundización del crédito a través de los canales del lado de la demanda, y abstrae los efectos potenciales de la oferta de crédito sobre la productividad total de los factores. En el modelo calibrado, la profundización del crédito sólo genera un modesto crecimiento por encima de la tendencia en el consumo, la inversión y el PBI. Dado que Brasil ha experimentado uno de los procesos de profundización de crédito más intensos de América Latina, argumentamos que es improbable que los efectos cuantitativos que dependen de los canales captados por el modelo sean considerables en otras partes de América Latina.
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  • Este documento ha sido publicado en el Journal of Money, Credit and Banking
• DT N° 2019-012: Medición de la brecha del producto, el crecimiento potencial y la tasa de interés natural a partir de un modelo dinámico semi-estructural para el Perú.
  • Autores: Luis Castillo y David Florián Hoyle.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: Este trabajo utiliza una versión calibrada del Modelo de Proyección Trimestral (MPT), un modelo dinámico semi-estructural usado por el Banco Central de Reserva del Perú para proyecciones y análisis de política, para estimar conjuntamente la brecha del producto, el crecimiento potencial y la tasa natural de interés de la economía peruana durante el régimen de metas de inflación (entre 2002 y 2017). El modelo sirve como un filtro multivariado con una estructura económica sofisticada que nos permite inferir la dinámica de variables no observables a partir de la información provista por otras variables definidas ex ante como observables. Dado que los resultados del filtro de Kalman son sensibles a las variables declaradas como observables, utilizamos cinco grupos diferentes de variables a ser definidas como tal para construir rangos probables para nuestros estimados. Los resultados indican que la brecha del producto estimada es de larga amplitud y alta persistencia, mientras que el crecimiento potencial evoluciona suavemente. Por ello, la mayor parte de la variación en la actividad económica durante el régimen de metas de inflación puede ser atribuida a la brecha. La estimación de la brecha del producto también prueba que la política monetaria ha respondido consistentemente a este indicador adelantado de la inflación. Mientras tanto, la tasa natural de interés estimada es estable, con un promedio de 1,6 por ciento en la muestra y con una caída marcada a 1,3 por ciento durante la Crisis Financiera Internacional. Sin embargo, el principal hallazgo del trabajo es que ha habido una desaceleración continua del crecimiento potencial desde 2012. Un ejercicio de contabilidad de crecimiento muestra que esta tendencia sigue principalmente a la reducción en la productividad total de factores (PTF) durante el mismo periodo (aunque las contribuciones de las caídas de capital y trabajo explican alrededor de un tercio de la desaceleración observada entre los periodos 2010-2013 y 2014-2017).
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• DT N° 2019-011: La comunicación de la política monetaria en los bancos centrales de América del Sur.
  • Autores: Paul Castillo, Rafael Herrada, Carlos Montoro y Fernando Pérez.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: En las últimas dos décadas, los bancos centrales alrededor del mundo han venido realizando esfuerzos significativos para mejorar sus estrategias de comunicación y los bancos centrales de la región no han sido ajenos a este proceso. En este contexto de mejora, los principales canales de comunicación de política monetaria de la región son los comunicados o notas informativas asociadas a las decisiones de política monetaria y las declaraciones del gobernador del banco central. En la mayoría de estos casos, se ofrecen señales de futuros cambios en la política monetaria (forward guidance). Los principales retos a futuro en términos de comunicación para los bancos centrales de la región son: (i) la forma de comunicar a distintas audiencias; (ii) mejorar la comunicación con el público juvenil; (iii) contar con instrumentos formales para la evaluación y el diseño de la estrategia de comunicación; y (iv) mejorar la comunicación en el contexto de mayor innovación tecnológica y de una acelerada transformación digital.
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• DT N° 2019-010: El legado económico del General Velasco: Consecuencias de largo plazo del intervencionismo.
  • Autores: César Martinelli y Marco Vega.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: Se aplica el método de control sintéticos para estudiar las consecuencias a largo plazo de las reformas intervencionistas y colectivistas implementadas por la junta militar peruana de 1968-1975. Se compara los resultados a largo plazo para la economía peruana después de las reformas radicales de principios de la década de 1970 con dos controles hechos de países similares, uno elegido en la región de América Latina y otro elegido del mundo en general. Se encuentra que el legado económico de la junta incluye pérdidas considerables en el PBI a lo largo de dos décadas, más allá de las que pueden atribuirse a circunstancias internacionales adversas. La evidencia sugiere que esas pérdidas pueden atribuirse tanto a una disminución en la acumulación de capital como a una caída en la productividad.
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• DT N° 2019-009: Cartera morosa en moneda extranjera y tipo de cambio real: Evidencia para el Perú, 2003-2018.
  • Autores: Erick Lahura y Freddy Espino.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: El objetivo de esta investigación es evaluar si cambios no esperados en el tipo de cambio real tienen efecto sobre la dinámica de la cartera morosa de los créditos en moneda extranjera. Para ello, se estima y analiza la relación dinámica entre la cartera morosa en moneda extranjera y el tipo de cambio real a través de la estimación de vectores autorregresivos y la identificación recursiva y estructural de choques cambiarios. Los resultados indican que ante una mayor depreciación real de la moneda local, la cartera morosa en moneda extranjera aumenta a nivel agregado y por tipo de cartera (empresas, consumo e hipotecario), alcanzando su efecto máximo entre 7 y 10 meses luego de ocurrido el choque cambiario. Además, se encuentra que la cartera morosa de las empresas es la que registra el mayor aumento.
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• DT N° 2019-008: Dinámica de consumo y el canal de expectativas en una economía pequeña y abierta.
  • Autores: César Carrera y Miguel Puch.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2019
  • Resumen: El mecanismo de transmisión entre el consumo y sus fundamentos ha sido revisado en la literatura desde la hipótesis del ingreso permanente de Friedman hasta las restricciones de liquidez de los hogares. Un ángulo particular para explicar el consumo se centra en el papel de las expectativas del consumidor como determinante del gasto de consumo. Aquí se explora medidas alternativas para las expectativas de los consumidores (capturadas por encuestas a hogares) teniendo en cuenta las expectativas de los gerentes generales y utilizando importaciones de bienes de consumo duraderos (que capturan la confianza del consumidor sobre las condiciones económicas futuras). Se argumenta que, para una economía pequeña y abierta, el canal de expectativas está bien capturado por las medidas alternativas. También se encuentra que, aunque hay un traspaso de las expectativas al consumo, este efecto tiende a ser de corta duración. Además, se reporta aquellos valores y períodos de tiempo para los cuales las medidas de expectativa alternativas tienen un impacto significativo en el consumo.
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• DT N° 2019-007: Determinantes del crecimiento del crédito y el canal de préstamo bancario en el Perú: Un análisis a nivel de préstamos.
  • Autores: José Bustamante, Walter Cuba y Rafael Nivín.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2019
  • Resumen: Este documento de trabajo utiliza información a nivel de créditos bancarios provenientes del Registro Consolidado de Créditos del sistema financiero Peruano con el fin de determinar el rol de las características específicas de las entidades bancarias (por ejemplo, tamaño, liquidez, capitalización, fondeo, ingresos y rentabilidad) en la oferta de crédito tanto en moneda local como extranjera. Asimismo, se analiza cómo estas características afectan la respuesta de los bancos ante choques de política monetaria. Finalmente, se analiza cómo los cambios en las condiciones financieras globales y en los precios de commodities afectan la relación entre las características propias a los bancos y la oferta de crédito. Los resultados muestran que bancos con altos niveles de capital, liquidez y capital, así como los de menor riesgo tienen a ofrecer mayor crédito, especialmente en moneda local. Adicionalmente, encontramos evidencia que los requerimientos de encaje tanto en moneda local como extranjera son efectivos en contener el crédito doméstico peruano, respaldando al activo uso por parte del BCRP de los requerimientos de encaje como herramienta macroprudencial para suavizar el ciclo crediticio. Por último, encontramos que bancos con una mayor diversificación en sus fuentes de fondeo son menos afectados ante shock negativo en el precio de commodities.
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• DT N° 2019-006: Estimación de un Índice de Condiciones Financieras para el Perú
  • Autores: Rafael Nivín y Fernando Pérez.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2019
  • Resumen: Se estima un Índice de condiciones nancieras (ICF) para la economía peruana en el periodo comprendido entre 2004 y 2018. Para ello, se utiliza la metodología propuesta por Koop y Korobilis (2014), la cual emplea un modelo VAR aumentado por factores y que contiene parámetros que cambian en el tiempo (TVP-FAVAR). Así, esta metodología produce un indicador representativo de todas las variables relevantes para el sistema financiero y, dada su flexibilidad, también permite que las contribuciones de las variables incluidas en el modelo cambien a lo largo de la muestra. Utilizando este Índice de condiciones financieras se cuantica la interrelación entre el sector real y financiero en la economía peruana, donde en particular se estima la reacción del índice estimado frente a distintos choques macroeconómicos y se estudia también el co-movimiento de este con el crecimiento del PBI. Posteriormente, se muestra la descomposición histórica estructural de dicho índice. La agenda futura se centra en evaluar en la capacidad predictiva de este Índice y también en su capacidad de convertirse en una mecanismo de alerta temprana.
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• DT N° 2019-005: Evaluando el impacto de las medidas de desdolarización del crédito en el Perú
  • Autores: Alex Contreras, Rocío Gondo, Erick Oré yFernando Pérez Forero.
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2019
  • Resumen: Este trabajo evalúa el impacto de las medidas que el BCRP implementó entre 2013 y 2016. Nuestros resultados muestran que, a pesar de la existencia de una ligera tendencia a la baja en los indicadores de dolarización del crédito antes de su implementación, el ritmo de desdolarización se aceleró luego de la adopción de las medidas de política anteriormente mencionadas, especialmente luego del anuncio a inicios de 2015. Se encuentra evidencia que señala que desde el anuncio del primer paquete de medidas, 6 de los 10 puntos porcentuales de reducción en el grado de dolarización del crédito está asociado a la implementación del Programa de Desdolarización. A diferencia del impacto homogéneo de las medidas de 2015 en adelante en todos los segmentos de crédito, las medidas de 2013 afectaron principalmente ciertos segmentos tales como corporativos y empresas peque~nas. Asimismo, se identica un efecto heterogéneo por tamaño del crédito, donde los bancos prerieron sustituir los préstamos de mayor tamaño de moneda extranjera a moneda doméstica.
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• DT N° 2019-004: Estimación del Consumo a partir de sus Componentes Principales en la Tabla Insumo-Producto
  • Autores: César Carrera.
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2019
  • Resumen: Una forma de entender el consumo privado es subdividir esta variable macroeconómica agregada en sus componentes y estudiar las partes. En este documento se estima el comportamiento de los componentes más importantes del consumo privado al cual se denomina componentes principales. Tomando como punto de inicio la información de la Tabla Insumo Producto para distintos años, se utiliza un conjunto de variables proxi para cada componente a partir de los cuales se obtiene una distribución del consumo por componente para cada año. Los componentes restantes forman parte de una serie denominada Otros, cuyo rol es de disciplinar los resultados mediante el registro de ciertas regularidades en su conducta. Esta metodología permite proyectar el consumo privado con un bajo error de proyección.
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• DT N° 2019-003: Reducción de la informalidad mediante el uso de incentivos bilaterales: teoría y experimento.
  • Autores: Francisco Galarza y Fernando Requejo (Universidad del Pacífico)
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2019
  • Resumen: Estudiamos el impacto de los incentivos bilaterales en la reducción de la informalidad. Estos incentivos se modelan utilizando la noción de externalidades de red, la cual vincula las ganancias del comerciante (formal o informal) con el tipo de clientes que atiende (formal o informal). El marco teórico arroja dos implicaciones comprobables y sencillas: el comerciante encontrará más rentable el hecho de ser formal (o informal), siempre que la mayor parte de sus clientes sean formales (o informales); y, los sectores comerciales formales e informales pueden coexistir en equilibrio. Se prueba estas hipótesis utilizando datos de un experimento de campo, realizado con micro y pequeñas empresas en Lima, Perú. Los sujetos del experimento tenían que elegir, de manera repetida, entre tres plataformas que representaban ser formal, informal o realizar una actividad de reserva. Luego, cambiando el tamaño relativo de la red de clientes formales frente a los informales, para calcular la externalidad de la red del consumidor, se encuentra que la externalidad de la red es relativamente grande, un resultado que abre la posibilidad de reducir la informalidad comercial utilizando incentivos bilaterales. Además, la elección de la plataforma entre los sectores formal e informal es sensible a las preferencias de riesgo.
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• DT N° 2019-002: Fricciones de crédito y rigideces nominales: Implicancias para asignación de créditos y para la productividad total de factores
  • Autores: David Florian (BCRP) y Johanna Francis (Fordham University)
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2019
  • Resumen: En la mayoría de las recesiones modernas se genera un fuerte aumento en la destrucción de empleos y una disminución, entre leve a moderada, en la creación de empleo, dando como resultado un una mayor tasa de desempleo. La Gran Recesión estuvo marcada por un significativo declive en la creación de empleos, particularmente para empresas jóvenes y pequeñas, además del aumento típico en la destrucción de empleos de las ya existentes, dando como resultado una caída significativa en la reasignación del empleo.
    En este documento, se propone un mecanismo de transmisión de crisis financieras que afecta mayoritariamente a las empresas pequeñas y jóvenes mediante sus contratos de prestamos bancarios. Para ello se plantea un modelo Nuevo Keynesiano con empresas heterogéneas en productividad y un sector bancario caracterizado por fricciones de búsqueda, emparejamiento y destrucción endógena de créditos bancarios. En este modelo, se investiga el rol relativo que poseen las fricciones crediticias en relación a las rigideces nominales así como el mecanismo de transmisión de diferentes tipos de choques financieros.
    Las fricciones crediticias modeladas en este documento, no solo amplifican los efectos de un choque financiero al generar salida de empresas productoras, resignación del crédito entre empresas y bancos y una caída sostenida en la productividad total de factores, sino que también aumentan la persistencia del impacto sobre el PBI, el empleo y los spread crediticios. Cuando se eliminan las fricciones de precios, sin embargo, las fricciones de crédito pierden parte de su capacidad para amplificar los choques financieros, aunque continúan induciendo persistencia. Estos hallazgos sugieren que las fricciones de crédito combinadas con rigideces nominales son un mecanismo plausible de transmisión para que los choques financieros tengan efectos significativos y persistentes en el mercado laboral, en particular para las empresas que dependen del crédito bancario. Además este tipo de fricciones pueden desempeñar un papel importante en la reasignación de puestos de trabajo entre las empresas.
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• DT N° 2019-001: Efectos de la ley que obligó a rotular precios en soles sobre el traspaso de tipo cambio
  • Autores: Renzo Castellares y Hiroshi Toma
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2019
  • Resumen: En este documento se analiza si la ley 28300, promulgada en 2004 y que obliga a las empresas a publicar la lista de sus precios en moneda local en el Perú, afectó el traspaso del tipo de cambio sobre los precios. Se postula que la promulgación de la ley introdujo costos de menú para las firmas que publicaban sus precios en dólares, haciendo que muchas de ellas pasen a publicar sus precios en soles. Usando datos desagregados del índice de precios al consumidor (IPC), se encuentra que luego de la promulgación de la ley el traspaso cayó completamente para los bienes no durables con precios dolarizados, y cayó parcialmente para bienes durables con precios dolarizados. Estos efectos podrían darse debido diferentes proporciones de contenido importado en los insumos, distintos niveles de poder de mercado y a los márgenes cambiantes.
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2018

• DT N° 2018-012: Transmisión de choques exógenos de precios de commodities y petróleo hacía América Latina. Un enfoque de páneles autorregresivos
  • Autores: Rocío Gondo y Fernando Pérez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2018
  • Resumen: Durante los últimos dieciséis años hemos experimentado un episodio de auge y caída de los precios de los commodities. A pesar de ser estas fluctuaciones exógenas para América Latina, los choques de precios de commodities y del petróleo son extremadamente relevantes para explicar las fluctuaciones macroeconómicas. Por lo tanto, en este documento evaluamos el impacto dinámico de fluctuaciones en estos precios para las variables macroeconómicas y financieras relevantes para los países exportadores de commodities en la región (Chile, Colombia, México y Perú) utilizando un modelo Panel VAR Jerárquico Bayesiano y con un bloque exógeno. Este modelo es más flexible y menos restrictivo que un modelo DSGE estilizado. Dado lo anterior, se cuantifica el fuerte efecto expansivo de estos choques de precios y discutimos la conexión con i) la política monetaria y macro prudencial, ii) el sector financiero y iii) la economía real. Además, observamos cierto grado de heterogeneidad entre países, tanto en los patrones de amplificación como de propagación.
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• DT N° 2018-011: El Canal de Valuación del Ajuste Externo en Economías Pequeñas y Abiertas
  • Autor: Juan Carlos Aquino
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2018
  • Resumen: Un problema común en finanzas internacionales consiste en la indeterminación del portfolio de activos en equilibrio en modelos de economía pequeña y abierta. El presente documento desarrolla un enfoque simple para calcular dicho portafolio bajo el supuesto de mercado financieros incompletos. El procedimiento involucra la asignación límite de una clase de economías mundiales con dos países en la cual el tamaño relativo de una de ellas tiende a cero. Dicho enfoque permite identificar el efecto de las decisiones de portafolio sobre la dinámica de la posición de activos externos netos de una economía pequeña y abierta de manera estructural. Como ilustración, una solución explicita aproximada es obtenida para un modelo altamente estilizado e isomorfo a la clase de modelos dinámicos y estocásticos de equilibrio general (DSGE) típicamente usados en la literatura.
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• DT N° 2018-010: Nowcasting del PBI del Perú utilizando Indicadores Líderes y selección estocástica bayesiana de variables
  • Autor: Fernando Pérez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2018
  • Resumen: Existe un conjunto grande de indicadores adelantados que están directamente relacionados con el crecimiento del PBI. Sin embargo, a menudo nos cuesta mucho trabajo seleccionar cuáles de estos indicadores conforman el mejor modelo de regresión y predicción de corto plazo (nowcasting). Es más, es posible que exista más de un modelo que pueda realizar esta tarea de manera satisfactoria, por lo que sería conveniente tomar el promedio de estos mismos, los cuales son potencialmente no anidados. Siguiendo a Scott and Varian (2015), se estima un modelo de espacio de estados a través del muestreo de Gibbs y un prior spike-and-slab para la selección estocástica de variables (SSVS). Con ello, se obtiene la probabilidad de inclusión de cada variable dentro del conjunto de modelos posible. Los resultados muestran un ajuste bastante preciso para el PBI, teniendo en cuenta el gran número de variables utilizadas, las cuales provienen de la base de datos macroeconómicos del BCRP y de otras fuentes adicionales.
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• DT N° 2018-009: Evaluando el impacto de las medidas de desdolarización del crédito en el Perú
  • Autores: Alex Contreras, Rocío Gondo, Fernando Pérez y Erick Oré
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2018
  • Resumen: Este trabajo evalúa el impacto de las medidas que el BCRP implementó entre 2013 y 2016. Nuestros resultados muestran que, a pesar de la existencia de una ligera tendencia a la baja en los indicadores de dolarización del crédito antes de su implementación, el ritmo de desdolarización se aceleró luego de la adopción de las medidas de política anteriormente mencionadas, especialmente luego del anuncio a inicios de 2015. A diferencia del impacto homogeneo de las medidas de 2015 en adelante en todos los segmentos de crédito, las medidas de 2013 afectaron principalmente ciertos segmentos tales como corporativos y empresas peque~nas. Asimismo, se identifica un efecto heterogeneo por tama~ no del crédito, donde los bancos prefirieron sustituir los préstamos de mayor tama~no de moneda extranjera a moneda doméstica.
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• DT N° 2018-008: Expansión del crédito en países exportadores de commodities
  • Autor: Miguel Saldarriaga
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2018
  • Resumen: Este trabajo identifica 101 episodios de auge crediticio (períodos de crecimiento extraordinario del crédito) en una muestra de 115 países para 1960-2014, y compara los resultados entre países que exportan commodities y países que no. Se encuentra que no existe diferencia en el número y en la duración de los auges crediticios entre exportadores de commodities y no exportadores de commodities, pero alrededor de dos tercios de los auges crediticios en las últimas cuatro décadas en los países exportadores de commodities ha estado asociado con precios altos de commodities. Asismismo, se encuentra que el ciclo económico se amplifica más durante un auge crediticio en aquellos países que exportan commodities, y que las variables relacionadas a la demanda agregada suelen terminar por debajo de la tendencia luego del período de máxima expansión del auge crediticio. Un análisis de frecuencia muestra que los países exportadores de commodities tienen una probabilidad más alta de tener episodios de auge crediticio que terminen en crisis bancarias y este resultado se confirma a través de un análisis de regresiones. Sin embargo, los países exportadores de commodities no tienen una incidencia más alta de tener auges crediticios, y los flujos de capital y el crecimiento del crédito son los principales predictores de estos episodios.
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• DT N° 2018-007: La historia fiscal y monetaria de Perú 1960-2010: Experimentos radicales de política, inflación y estabilización
  • Autores: César Martinelli y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2018
  • Resumen: Se muestra que la experiencia de inflación crónica de Perú entre las décadas de 1970 y 1980 fue resultado de monetización de deuda en un régimen de dominancia fiscal. La hiperinflación ocurre cuando se desvanece la capacidad de acumular más deuda y cuando las autoridades de la época se enfrascan en una política improductiva de control de precios y de fomento a crédito fácil.
    Las dificultades fiscales antes de la estabilización son interpretadas como un proceso de aprendizaje social para vivir bajo la realidad de presupuestos fiscales balanceados. La credibilidad del cambio de régimen de política en los 90s está ligada a un cambio en la opinión que dio los incentivos adecuados a las autoridades, después de las traumáticas consecuencias de la hiper-estanflación de 1987-1990.
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• DT N° 2018-006: Índice de Precios de Inmuebles: Un Enfoque Hedónico
  • Autor: Fernando Mundaca y Elmer Sánchez León
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2018
  • Resumen: El objetivo del documento es estimar un índice de precios de departamentos para Lima Metropolitana utilizando la metodología de precios hedónicos. Para este propósito se utilizan tres variantes de la metodología (método de variables binarias de tiempo, método de características y método de imputación). Los índices calculados por estos tres métodos presentan resultados similares. Se muestra, además, que no ha habido una gran variación de las características de los departamentos ni de las valoraciones de estas características. Las características con mayor valoración de los compradores son el número de cocheras y el número de baños. Finalmente, se encuentra similitud de los índices calculados en base a regresiones hedónicas y el índice de medianas calculado y publicado actualmente por el BCRP.
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• DT N° 2018-005: Competencia y estabilidad financiera en el sistema micro-financiero peruano
  • Autoras: Katia Huayta, Antonella Garcia y Narda Sotomayor
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2018
  • Resumen: Este documento examina la relación entre la competencia y la estabilidad financiera de las instituciones que ofrecen microcréditos en el Perú durante el período 2002-2016. Al utilizar los estadísticos H de Panzar y Rosse, así como el indicador Boone para la evaluación de la competencia, y la puntuación Z de Roy como proxy de la estabilidad financiera, encontramos una relación no lineal (en forma de U invertida) entre competencia y estabilidad financiera, lo cual valida el enfoque de Martínez-Miera y Repullo. Adicionalmente, encontramos que la competencia en el sistema de microcréditos peruano podría aumentar incluso cuando aumenta la concentración del mercado; y, de acuerdo con el estadístico H, la estructura de mercado que mejor se ajusta a este sistema es la competencia monopolística.
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• DT N° 2018-004: Midiendo la posición de política monetaria en un contexto cambiante en el tiempo
  • Autor: Fernando Pérez Forero
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2018
  • Resumen: Conocer la posición de la política monetaria es un tema de interés general para los académicos, hacedores de política y agentes del sector privado. El mencionado variable no es necesariamente observable, ya que la Fed ha utilizado diferentes instrumentos monetarios en diferentes momentos del tiempo para hacer su política monetaria. El presente trabajo propone una medida de dicha posición de política para los últimos 45 años, haciendo uso de un promedio ponderado de un diverso grupo de instrumentos. Se extiende el modelo de Mercado Interbancario de Bernanke y Mihov (1998), permitiendo que los parámetros estructurales y las volatilidades de los choques cambien en el tiempo. En particular, se sigue el trabajo reciente de Canova y Pérez Forero (2015) para estimar TVCVARs no recursivos con métodos Bayesianos. La posición de política estimada describe qué tan contractiva o expansiva fue la política monetaria a lo largo del tiempo, tomando en cuenta la incertidumbre relacionada con la estimación de parámetros cambiantes en el tiempo. Finalmente, se expone cómo ha variado el mecanismo de transmisión de la política monetaria en el tiempo, enfocándose en el período posterior a la Gran Recesión.
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• DT N° 2018-003: Anclaje de expectativas de inflación en América Latina
  • Autores: Rocío Gondo y James Yetman
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2018
  • Resumen: Se emplean datos de pronósticos de inflación de las encuestas del Consensus Economics para evaluar el grado de anclaje de las expectativas de inflación en América Latina. Siguiendo la metodología propuesta por Mehrotra y Yetman (2017), se modelan los pronósticos de inflación usando una función de decaimiento, donde los pronósticos divergen monotónicamente de un ancla estimado hacia la inflación real reciente a medida que se acorta el horizonte de proyección. Los resultados sugieren que para la mayoría de los países es posible identificar un ancla para las expectativas de inflación, con el peso estimado del anclaje aumentando a través del tiempo, lo que indica expectativas más sólidamente ancladas. Esto es consistente con la mejora de la credibilidad de la gestión de la política monetaria de los bancos centrales durante el período muestral (1993-2016). Para los países con metas explícitas de inflación, los resultados indican que estos regímenes son generalmente creíbles, con anclas estimadas dentro del rango meta de inflación para todos los países en la muestra más reciente.
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• DT N° 2018-002: Efectos transfronterizos de la política monetaria ante choques de precios de materias primas
  • Autores: Andrew Filardo, Marco Lombardi, Carlos Montoro y Massimo Ferrari
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2018
  • Resumen: Este documento analiza la conducción de la política monetaria cuando los encargados de la política monetaria no pueden discernir adecuadamente si un choque de precios en commodities se debe a factores de oferta o de demanda. A través de la aplicación de un modelo multi-país dinámico estocástico de equilibrio general, que divide a los países en bloques de exportadores de commodities y de los que no lo son, los autores encuentran que: (i) el desempeño económico es mejor cuando los hacedores de política pueden identificar adecuadamente la fuente de un choque de precios de commodities, trátese ésta de factores de oferta o de demanda, (ii) en los casos en que lo anterior no sea posible, la autoridad monetaria puede limitar el daño a la situación económica al centrar su objetivo en la inflación subyacente y que (iii) la práctica convencional de considerar que las fluctuaciones de precios en los commodities obedecen a choques de oferta exógenos cuando en realidad se tratan de choques de demanda globales puede resultar en una excesiva prociclicidad tanto de la inflación como del empleo y de los propios precios de los commodities. El documento también señala que el accionar de los bancos centrales requeriría de una mayor colaboración internacional, por lo menos en compartir la información sobre la naturaleza de los choques, dado que los “incentivos a actuar de cada uno individualmente” pueden terminar generando un efecto global que tenga consecuencias desestabilizadoras sobre la economía mundial.
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• DT N° 2018-001: Procedimientos operativos de la política monetaria, fricciones crediticias y empleo
  • Autores: David Florian, Chris Limmios y Carl Walsh
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2018
  • Resumen: Este documento estudia un sistema de corredor de tasa de interés para la implementación de la política monetaria en los casos donde los préstamos bancarios están sujetos a fricciones de búsqueda y emparejamiento. Dichas fricciones afectan el diferencial entre la tasa interbancaria y la tasa de préstamo. Se muestra cómo el ancho del canal, la naturaleza de la incertidumbre en los flujos de pagos interbancarios y la presencia de fricciones en el mercado crediticio afectan la propagación de los choques financieros, los cuales se originan, bien en el mercado interbancario o en el mercado de crédito (préstamos bancarios). Se estudia el mecanismo de transmisión de dos tipos de choques financieros: 1) Un incremento en la volatilidad (incertidumbre) del choque de pagos que los bancos enfrentan una vez que el mercado interbancario ha cerrado y 2) Una finalización exógena de los contratos crediticios que afecta directamente la probabilidad de continuación de las relaciones de crédito. Ambos choques se propagan a través de la interacción del valor marginal de tener reservas en exceso como garantía para acceder a la ventanilla de descuento en relación con otros activos bancarios, el costo marginal real de la mano de obra, y la productividad de reserva que selecciona a las empresas activas. Los resultados sugieren que los choques financieros producen una reasignación de los activos bancarios hacia reservas en exceso, así como efectos sobre los márgenes intensivos y extensivos en el empleo. La agregación de esos efectos produce recesiones profundas y prolongadas que están asociadas a fluctuaciones en el componente endógeno de la productividad total de los factores que aparece como un aporte adicional en la función de producción agregada de la economía. Finalmente, se muestra que esta brecha depende de las condiciones crediticias así como del número de empresas activas.
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2017

• DT N° 2017-13: Raíces unitarias en los precios reales de las mercancías: Un meta análisis de la base de datos de Grilli y Yang
  • Autores: Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2017
  • Resumen: El comportamiento en el largo plazo de los precios reales de las materias primas, especialmente cuando estas series son estacionarias en tendencia o contienen una raíz unitaria, ha sido un tema de gran debate en la economía aplicada. En este trabajo, se realiza un meta análisis en el cual se combina la evidencia de doce estudios representativos sobre el tema, publicado en los últimos 25 años, con el fin de llegar a una conclusión unificada sobre la presencia de raíces unitarias en estos precios. Los estudios usan diferentes procedimientos de prueba, pero comparten la hipótesis nula común de un proceso estacionario de diferencia. Además, emplean los índices de precios individuales de la base de datos de Grilli y Yang, la cual podría considerarse como la fuente más popular de datos de precios a largo plazo de productos básicos. La evidencia combinada contra la presencia de raíces unitarias en los precios reales de los commodities es muy fuerte: De 24 casos analizados, sólo se admite la presencia de raíz unitaria en un máximo de 4. Esto implica que los precios reales de las mercancías tienden a mostrar un proceso de reversión a la media, y así facilitan en alguna medida su proyección.
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• DT N° 2017-12: Choques externos y coordinación de políticas monetarias y macroprudenciales en las economías de la Alianza del Pacífico
  • Autores: Zenon Quispe, Donita Rodriguez, Hiroshi Toma y Cesar Vasquez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2017
  • Resumen: Recientemente, las economías que integran la Alianza del Pacífico (Chile, Colombia, México y Perú) han logrado alcanzar la integración comercial, han hecho avances en su integración financiera y han podido sobrellevar los spillovers causados por los choques globales que han ocurrido fuera del bloque. Pero, ¾estarían los miembros de la Alianza del Pacífico mejor aún si ellos coordinaran sus respuestas de política cuando enfrentan spillovers de estos choques globales externos? Para responder esta pregunta se propone un marco basado en el Global Projection Model (GPM) del Fondo Monetario Internacional (FMI), que cuenta con vínculos reales y financieros entre países. Se consideran ecuaciones adicionales de términos de intercambio, commodities, flujos de inversión de cartera, flujos de inversión directa extranjera, créditos, tasas de interés de créditos y política macro prudencial con el objetivo de tener un modelo más comprehensivo. El caso de coordinación considera a tres países: la Alianza del Pacífico actuando como un país, China y Estados Unidos. En este caso de coordinación entre los países de la Alianza del Pacífico, los miembros actúan como si siguieran la misma política monetaria y la misma política macroprudencial. Se encuentra que ante los spillovers de los choques globales que provienen de China y los Estados Unidos, las economías de la Alianza del Pacífico están generalmente mejor cuando coordinan sus respuestas de política que cuando no lo hacen.
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• DT N° 2017-11: El valor de los profesores: un análisis del efecto del conocimiento docente sobre el rendimiento de los estudiantes en el Perú
  • Autores: Diego Camacho y Naara Cancino
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2017
  • Resumen: La presente investigación tiene como propósito evaluar el impacto del desempeño docente sobre los logros de aprendizaje de los estudiantes peruanos. Para ello, construimos una medida de conocimiento docente a partir de una prueba estandarizada que incluye componentes de conocimiento de la materia y conocimiento pedagógico. Además, aplicamos un enfoque de value added gracias al uso de datos longitudinales provenientes de la Evaluación Muestral 2013 (EM 2013), donde se evaluaron los logros de aprendizaje en matemáticas de niños de 6to grado y también el conocimiento docente de sus profesores de matemática, y de la Evaluación Censal de Estudiantes 2009 (ECE 2009), donde se evaluó en matemáticas a los mismos estudiantes cuando cursaban el 2do grado de primaria. Nuestros resultados indican que el conocimiento docente tiene un efecto causal positivo sobre los logros de aprendizaje de los niños peruanos. Asimismo, este efecto es heterogéneo ya que es mayor en niños con alta habilidad acumulada y en niños que tienen más insumos educativos (recursos) en el hogar; es decir, hay evidencia de complementariedad de insumos, por lo que las brechas educativas ya existentes en el Perú (entre quienes más y menos tienen) se podrían expandir aún más.
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• DT N° 2017-10: Un Análisis Gravitacional de la Creación y Desviación Comercial en el Marco del Tratado de Libre Comercio entre Perú y Estados Unidos
  • Autor: Gabriel Arrieta
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2017
  • Resumen: La presente investigación estudia los efectos de creación y desviación comercial producidos por el Tratado de Libre Comercio entre Perú y Estados Unidos considerando bienes con datos desagregados a diez dígitos entre los años 1995-2015. Para ello, se utiliza la metodología planteada en Carrere (2006), MacPhee y Sattayanuwat (2014) y Yang y Martínez (2013), las cuales utilizan tres variables dummy para medir estos efectos. El método de estimación que se utiliza es el llamado Pseudo-Poisson Maximum Likelihood (PPML) introducido por Santos Silva y Tenreyro (2006). Asimismo, se realizan diferenciaciones entre tipos de bienes y categorías de desgravación. Entre los principales resultados se encuentran que el TLC genera el mayor efecto en creación comercial tanto intra-bloque como extra-bloque (en las importaciones) para los bienes de consumo; mientras que para los bienes de la categoría de desgravación A (que eliminan inmediatamente los aranceles) se observó el mayor efecto de desviación de importaciones. Finalmente, la categoría C (desgravación de 10 años) produjo el mayor efecto de creación comercial extra-bloque (a través del aumento de las exportaciones de los países dentro del bloque hacia el resto del mundo).
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• DT N° 2017-09: La demanda de crédito a nivel de personas: RCC conoce a ENAHO
  • Autores: Nikita Céspedes Reynaga
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Setiembre 2017
  • Resumen: En este documento se estudia la demanda de crédito a nivel de personas en Perú. Se emplea una base de datos única que resulta de la fusión entre datos administrativos de los créditos bancarios incluidos en el Registro Consolidado de Créditos (RCC) y la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO). Los datos permiten identificar de manera ideal el monto del crédito y la tasa de interés así como las características de la oferta y demanda de cada crédito otorgado en el sistema bancario peruano. La elasticidad de la demanda de crédito respecto a la tasa de interés es aproximadamente -0,29, este valor implica que un incremento de 1% en la tasa de interés de mercado hace que la demanda de crédito sea menor en 0,29 %. Esta elasticidad es ligeramente inferior a la evidencia internacional y es heterogénea según el tipo de crédito, según la moneda en la cual se otorga el crédito y según el nivel de ingreso y la educación de las personas que acceden al crédito.
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• DT N° 2017-08: La heterogeneidad de la dolarización de créditos a nivel de personas*
  • Autores: Nikita Céspedes Reynaga
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Setiembre 2017
  • Resumen: En este documento se estudia la heterogeneidad de la dolarización de créditos a nivel de personas en Perú. La dolarización de créditos se caracteriza utilizando una base de datos única que resulta de la fusión entre el Registro Consolidado de Créditos (RCC) y la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO), esta base de datos resultante permite identificar el monto y las características observables de cada crédito y de cada persona que accede a este. Se encuentra que la dolarización es heterogénea según las características de las personas, siendo mayor entre las personas de altos ingresos, de mayor edad y más educadas. A nivel regional, Lima tiene los más altos ratios de dolarización, y según tipo de empleo, los trabajadores formales son los más dolarizados en sus créditos.
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• DT N° 2017-07: Condiciones de Mercado y Calidad como Determinantes del Traspaso del Tipo de Cambio: Evidencia a partir de Microdatos
  • Autores: Renzo Castellares
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2017
  • Resumen: Este documento estima el traspaso del tipo de cambio a los precios utilizando datos del mercado de vehículos usados. Para ello, utilizamos información semanal de anuncios de ventas de vehículos publicados en el diario El Comercio entre los años 2014 y 2016. Encontramos, controlando por las características invariantes de cada vehículo y anunciante, que en promedio el precio de los vehículos en soles varía 0.7 por ciento, cuando el tipo de cambio varía en 1 por ciento. Asimismo, hallamos evidencia de un menor traspaso del tipo de cambio cuando la calidad del vehículo y la estrechez de mercado son mayores. Finalmente, encontramos evidencia de asimetrías en el traspaso tipo de cambio a los precios, las cuales dependen también de la estrechez de mercado y la calidad del vehículo.
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• DT N° 2017-06: La Dinámica de los Proyectos de Inversión: La Evidencia de Perú
  • Autores: Marco Vega y Rocío Gondo
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Junio 2017
  • Resumen: Se analiza el efecto de las variaciones en los precios de las materias primas sobre las decisiones sobre proyectos de inversión en términos de retrasos, cancelaciones y términos exitosos. En particular, se usa modelos logit y de duración para estudiar una base de datos de proyectos de inversión clasificados por sectores económicos. El marco de análisis es el modelo de opciones reales donde los precios de las materias primas son utilizadas como variable asociada a los ingresos futuros mientras que la volatilidad de los precios está asociada a la incertidumbre sobre dichos ingresos.
    Los resultados sugieren que tanto la reducción en el precio de las materias primas como el incremento en su volatilidad aumentan la probabilidad de retrasos en los proyectos de inversión del sector minero. Este efecto se amplifica cuando ocurre ambas cosas simultáneamente: reducción del precio y aumento de volatilidad. En otros sectores económicos, los retrasos de implementación ocurren más en periodos de alta incertidumbre de precios de materias primas. Los modelos de duración sugieren que cuando aumentan los precios de materias primas, aumenta la probabilidad de que los proyectos de inversión sean completados satisfactoriamente. Esto se observa en todos los sectores.
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• DT N° 2017-05: Determinantes de los Conflictos Sociales en Zonas de Producción Minera
  • Autores: Renzo Castellares y Morgane Fouché
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2017
  • Resumen: El presente trabajo evalúa los determinantes de los conflictos sociales en zonas de producción minera en el Perú, utilizando información distrital de cada conflicto social y empresa minera entre los años 2008 y 2015.
    Encontramos que tanto factores socio-demográficos y económicos no utilizados previamente en la literatura y propios al distrito y a las empresas, impactan significativamente en la probabilidad de ocurrencia de un conflicto socio-ambiental. A diferencia de trabajos previos, un aumento de los precios internacionales de los principales metales extraídos en cada mina no tiene efectos significativos en la probabilidad de ocurrencia de un conflicto en distritos de producción minera.
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• DT N° 2017-04: Propagación de Choques de Encaje en el Sistema Bancario Peruano
  • Autores: Marco Vega y Joselin Chávez
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2017
  • Resumen: Se identifica cómo un choque de política de requerimientos de encaje en moneda nacional sobre el sistema bancario afecta el stock de crédito de las entidades bancarias, a nivel agregado e individual. El efecto de un choque expansivo de encaje es positivo en los créditos agregados en moneda nacional y extranjera así como en producto y precios, aunque estos últimos en menor cuantía. En general, a nivel individual, los efectos en los niveles de créditos en ambas monedas sigue el patrón agregado pero existe cierta heterogeneidad en las respuestas, en particular el efecto de un choque de encaje es más rápido y potente sobre los bancos pequeños. También se evalúa cómo se propaga un choque en créditos de un banco en particular sobre los demás bancos y analizamos si prevalecen los efectos de sustitución o contagio de externalidades.
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• DT N° 2017-03: Agregados Monetarios y Política Monetaria en Perú
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Junio 2017
  • Resumen: Este trabajo investiga empíricamente la utilidad de los agregados monetarios como variables informativas en la conducción de la política monetaria en Perú. Para tal fin, el análisis incluye algunos elementos de investigaciones recientes sobre el tema, como el uso de datos en tiempo real y la aplicación de métodos bayesianos para promediar modelos (Bayesian Model Averaging), los cuales permiten incorporar incertidumbre en el número de rezagos y el número de relaciones de cointegración. En este artículo, un agregado monetario M_t se considera como una variable informativa sobre W_t (por ejemplo, la producción o los precios) si cumple dos condiciones: (i) M_t es fuertemente exógeno, y (ii) M_t causa en el sentido de Granger a W_t. La exogeneidad fuerte de M_t es relevante porque valida las predicciones condicionales de W_t basadas en agregados monetarios. Los resultados no muestran evidencia suficiente a favor del uso de los agregados monetarios como variables informativas sobre la trayectoria futura del producto o de los precios. Sin embargo, esto no excluye su uso potencial como variables informativas para otros objetivos macroeconómicos como la estabilidad financiera. Vale la pena mencionar que los resultados no implican que la política monetaria en el Perú no es útil.
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• DT N° 2017-02: Políticas Macroprudenciales en el Perú: El efecto de las Provisiones Procíclicas y los Encajes Condicionales
  • Autores: Miguel Cabello, José Lupú y Elías Minaya
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2017
  • Resumen: En la última década, los créditos del sistema financiero peruano se expandieron rápidamente, imponiendo desafíos a la estabilidad financiera y a la economía. En este documento se evalúa la efectividad de dos medidas macroprudenciales implementadas por las autoridades para atenuar potenciales riesgos sobre el sistema financiero: las provisiones procíclicas y los encajes condicionales. Al analizar los reportes crediticios de los deudores del sistema financiero, se encuentra que las provisiones procíclicas atenuaron el rápido crecimiento de los créditos. Además, la dolarización de los créditos se redujo rápidamente luego de la implementación de los encajes condicionales, aunque no es clara la evidencia del impacto de dichos encajes sobre la morosidad de los créditos. En el caso de las provisiones dinámicas, sus efectos sobre la morosidad son asimétricos.
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• DT N° 2017-01: Un Indicador Líder de Actividad Real para el Perú
  • Autores: Fernando J. Pérez Forero, Omar J. Ghurra Aguilar y Rodrigo F. Grandez Vargas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Enero 2017
  • Resumen: Dado el rezago en que se publican las cifras del crecimiento del PBI, es importante contar con indicadores líderes de la actividad económica que permitan conocer en tiempo real la evolución de la misma. Esto facilita la toma de decisiones de política económica. Por ello, en el presente trabajo, construimos un indicador líder de la actividad económica peruana siguiendo la metodología de Aruoba et al. (2009). Este indicador es extraído como un componente no observable que explica el co-movimiento de seis variables: producción de electricidad, consumo interno de cemento, IGV interno ajustado, ventas de pollo, producción minerometálica y PBI real. La principal ventaja de este indicador está en que puede actualizarse con un rezago menor a una semana respecto al mes de interés, dada la naturaleza de las variables que lo componen. Los resultados muestran una correlación positiva de nuestro indicador con el PBI real en alrededor de 85 %, lo que permite realizar el nowcasting del crecimiento con un alto nivel de precisión.
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2016

• DT N° 2016-17: La Oferta Laboral en Perú
  • Autores: Debora Reyna y Nikita Céspedes
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2016
  • Resumen: En este documento se estima la elasticidad de la oferta laboral intensiva para Perú en el periodo 2004-2012. En este periodo las horas trabajadas han seguido una tendencia decreciente, mientras que el salario por hora ha mostrado una tendencia creciente, consistente con el periodo de crecimiento económico y de la productividad. Se encuentra que la elasticidad de la oferta laboral es aproximadamente 0,257, y es heterogénea según la edad, el nivel de ingresos y nivel educativo de los trabajadores. Este parámetro es, además, decreciente en el periodo de análisis, evidencia que sugiere que los cambios en la elasticidad de oferta laboral pueden ayudar a explicar la dinámica de los salarios en un contexto de crecimiento de la productividad que caracteriza el periodo de estudio.
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• DT N° 2016-16: Evasión tributaria en las rentas del trabajo: evidencia de la Encuesta Nacional de Hogares
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2016
  • Resumen: Se estima la evasión tributaria de las personas naturales que percibieron rentas del trabajo durante el periodo 2009-2015. Para ello, se estima la recaudación potencial a partir de los ingresos reportados en la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO), y se compara con la recaudación efectiva reportada por la Superintendencia Nacional de Aduanas y de Administración Tributaria (Sunat). Los resultados muestran una tendencia decreciente en las tasas de evasión tributaria de los trabajadores independientes y dependientes. Sin embargo, se observa que las tasas de evasión podrían estar subestimadas.
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• DT N° 2016-15: Acceso a servicios financieros de los hogares en el Perú
  • Autores: Augusta Alfageme y Nelson R. Ramírez Rondán
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2016
  • Resumen: Un sistema financiero sólido es beneficioso para el crecimiento de los países; al permitir a los hogares contar con instrumentos financieros y desarrollar sus capacidades financieras, se logra un mayor bienestar económico y se incentiva el desarrollo de los mercados financieros, contribuyendo a reducir la pobreza y desigualdad. En tal sentido, este trabajo propone una metodología que ayude a conocer la evolución del acceso a servicios financieros utilizando las Encuestas Nacionales de Hogares sobre Condiciones de Vida y Pobreza (ENAHO) realizadas por el Instituto Nacional de Estadística e Informática del Perú (INEI) entre 2004-2014. Luego, también con la base de datos de ENAHO, se analizan los determinantes del acceso a los servicios financieros; donde se encuentra una relación positiva entre ingreso, educación, y edad en el nivel de bancarización, y una relación negativa entre quienes viven en el área rural y están en pobreza extrema.
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• DT N° 2016-14: ¿Cuánto es demasiado?, el espacio fiscal en economías emergentes
  • Autores: Gustavo Ganiko, Karl Melgarejo y Carlos Montoro
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2016
  • Resumen: ¿Cuánto espacio fiscal tienen las economías emergentes para mantener una política fiscal expansiva? Esta pregunta es clave dado el incremento de la deuda pública que las economías emergentes desde el año 2007. Para responder esta pregunta estimamos un límite de deuda a partir del cual el ratio de deuda pública entre el PBI seguiría una trayectoria explosiva, en el espíritu de Ghosh, Kim, Mendoza, Ostry y Qureshi (2013). Para esto estimamos los determinantes de la dinámica del ratio de deuda pública, el resultado primario y el costo efectivo de la deuda, utilizando datos de 26 economías emergentes para el periodo 2000-2015. Proponemos también una medida alternativa, el límite de deuda estocástico, la cual captura la incertidumbre y sensibilidad del mismo a condiciones macroeconómicas y financieras. Entre los principales resultados tenemos: i) encontramos evidencia de “fatiga fiscal”, la pérdida de capacidad de controlar el crecimiento de la deuda a través de ajustes fiscales conforme el ratio de deuda se incrementa; ii) el ratio de deuda es un determinante importante del costo de financiamiento público; iii) el límite de deuda medido de forma tradicional (determinístico) se encuentra en el rango de 68-97 puntos porcentuales del PBI, y entre 5-89 puntos porcentuales medido de forma estocástica, lo cual evidencia un limitado espacio fiscal para la mayoría de las economías analizadas.
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• DT N° 2016-13: Fluctuaciones cíclicas, co-movimiento y el rol de los choques externos en Latinoamérica
  • Autor: Fernando J. Pérez Forero
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2016
  • Resumen: Este trabajo compara las fluctuaciones económicas de cinco economías de América Latina (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú) para el período 1997-2014. Así, se estima un modelo Panel VAR utilizando métodos bayesianos, donde el modelo toma en cuenta la interdependencia dinámica y permite que los parámetros cambien en el tiempo (Canova y Ciccarelli, 2009). Se obtiene un indicador regional de actividad económica real, el cual es significativo, así como también indicadores específicos por país. Asimismo, los indicadores específicos por país son también significativos, lo que implica que existe sincronización entre estos países, pero al mismo tiempo existe heterogeneidad en las fluctuaciones de estas economías. En particular, os ciclos eran más heterogéneos antes de la crisis financiera de 2008, y luego se observa una mayor sincronización luego de ocurrido este evento. Adicionalmente, exploramos la transmisión de choques domésticos y externos (como el crecimiento del PBI de China) para diferentes fechas. Con ello, se observa que la transmisión de choques es más estable luego de la adopción del esquema de metas de inflación.
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• DT N° 2016-12: La respuesta dinámica de la cuenta corriente ante choques de precios de materias primas en economías mineras y no mineras
  • Autores: Fernando J. Pérez Forero y Sergio Serván
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2016
  • Resumen: El auge y el colapso de los precios de los commodities han tenido un impacto macroeconómico significativo en las economías productoras y exportadoras de estos productos. En este documento se evalúa el impacto dinámico de los precios de los commodities en el superávit (déficit) de la cuenta corriente de varias economías exportadoras de estos productos. Debido a que estas economías comparten varias características, y dado que están expuestas a los mismos choques externos, es necesario estimar su comportamiento de manera simultánea. Asimismo, el impacto de estos choques podría ser diferente a lo largo de la muestra de análisis. Por lo tanto, se estima un modelo Panel VAR con inter-dependencia dinámica y parámetros que cambian en el tiempo. Dentro de este marco, hemos calculado un indicador de cuenta corriente promedio y hemos estudiado la respuesta de la cuenta corriente de cada país a los choques en los precios de los combustibles y los metales. Se encuentra que nuestro indicador común para la cuenta corriente sigue de cerca la evolución en el tiempo de los precios de los commodities, es decir, los excedentes (déficit) suelen asociarse con aumentos (disminuciones) en los precios de los commodities. Se encuentra también que este indicador es estadísticamente significativo en la muestra de análisis. A nivel de los países, comparando las funciones de impulso respuesta, encontramos que los choques de los precios de los commoditiers tienen un efecto similar entre los países, aunque su magnitud y patrón de propagación difiere. En general, nuestros resultados sugieren que el impacto en el saldo de la cuentas corriente ha aumentado desde 2002. En el caso de un choque de combustibles, no encontramos respuestas significativas en cuenta corriente. Sin embargo, la evidencia de un choque de metales es más robusta, con respuestas más fuertes en el caso de los países exportadores de metales.
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• DT N° 2016-11: Sistema financiero, informalidad y evasión tributaria en el Perú
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2016
  • Resumen: Según el Instituto Nacional de Estadística e Informática, una unidad productiva se denomina informal si no está registrada en la administración tributaria. Este trabajo de investigación identifica a los informales que han adquirido al menos un crédito en el sistema financiero, describe su participación por entidad financiera y tipo de crédito, y estima el monto de evasión tributaria correspondiente. Para ello, se utilizó información de la administración tributaria y de los créditos otorgados por el sistema financiero. Los resultados muestran que a diciembre de 2014 había aproximadamente 1,8 millones de informales (aproximadamente 19 por ciento del total de deudores del sistema financiero) que tenían al menos un crédito en alguna entidad del sistema financiero, lo cual indica que existiría un margen importante para la ampliación de la base tributaria. También se encuentra que las Cajas Rurales, Edpymes y Financieras son las entidades con mayores tasas de informalidad, tanto en términos de número de clientes como de saldos de créditos. Además, los créditos obtenidos por los informales fueron otorgados principalmente por Financieras, Cajas Municipales y Bancos, mientras que los montos más importantes correspondieron a créditos para micro y pequeña empresa (Mypes), créditos de consumo y tarjetas de crédito. En términos de estabilidad financiera, estos resultados sugieren que sería prudencial vigilar y cuantificar la exposición al riesgo por informalidad en el sistema financiero. Finalmente, se estima que la evasión tributaria de los clientes informales del sistema financiero habría sido aproximadamente 0,7 por ciento del PBI en el año 2014.
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• DT N° 2016-10: Midiendo el impacto de cambios tributarios sobre la actividad económica en Perú
  • Autores: Erick Lahura y Giovana Castillo
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Octubre 2016
  • Resumen: Este trabajo cuantifica el efecto de cambios tributarios sobre la actividad económica en Perú. La estimación se basa en el enfoque narrativo aplicado por Romer y Romer (2010), a través del cual se construye una serie de cambios tributarios exógenos identificados a partir de la revisión de los registros históricos asociados a las leyes que dictaminaron dichos cambios. Los datos utilizados son de frecuencia trimestral e incluyen información macroeconómica y tributaria de los últimos 25 años. Los resultados muestran que la elasticidad del PBI real respecto de la presión tributaria es aproximadamente -0,11 el mismo trimestre en que se produce el cambio tributario y -0,22 luego de seis trimestres. Además, se encuentra que la recaudación (medida como porcentaje del PBI) se reduce (aumenta) en 0,28 puntos porcentuales contemporáneamente y alcanza una caída máxima de 0,49 puntos porcentuales luego de 7 trimestres. Estos resultados implican que si bien una reducción de impuestos puede tener un efecto positivo sobre la actividad económica, dicho efecto no es suficiente para recuperar la recaudación que se sacrificaría inicialmente.
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• DT N° 2016-09: Crédito Hipotecario: Restricciones de endeudamiento y al otorgamiento de préstamos en un marco DSGE
  • Autor: Elmer Sánchez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2016
  • Resumen: Este trabajo desarrolla un modelo de equilibrio general dinámico estocástico (DSGE, por sus siglas en inglés) para evaluar la importancia relativa del relajamiento de las restricciones de endeudamiento y al otorgamiento de préstamos como determinantes de los ciclos económicos del crédito hipotecario en economías pequeñas y abiertas. En el modelo, los mercados crediticios están parcialmente dolarizados y están sujetos a choques de demanda (innovaciones a las restricciones de endeudamiento impuestas a los deudores), y choques de oferta (innovaciones a las restricciones al otorgamiento de préstamos impuestas sobre los intermediarios financieros). Adicionalmente, el modelo considera choques de productividad, fiscal, de política monetaria, así como también choques externos. El DSGE es calibrado y estimado usando datos trimestrales de la economía peruana. La descomposición histórica de los ratios de apalancamiento de los hogares revela que las fluctuaciones cíclicas de estas variables fueron determinadas, principalmente, por choques a las restricciones de endeudamiento o desplazamiento de la curva de demanda de crédito, mientras que los choques a las restricciones de otorgamiento de crédito tuvieron un rol secundario. Simulaciones contrafactuales otorgan también evidencia a favor de este argumento: al eliminar los choques de demanda, las fluctuaciones cíclicas de los ratios de apalancamiento tienden a atenuarse. La importancia del canal de demanda en el Perú es consistente con la implementación de programas públicos que buscaban incentivas la demanda de créditos hipotecarios. La metodología aquí aplicada al caso peruano puede ser aplicada al análisis de los mercados crediticios de otras economías emergentes.
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• DT N° 2016-08: Intervención cambiaria y diseño de política monetaria: Un análisis de microestructura de mercado
  • Autores: Carlos Montoro y Marco Ortiz
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Setiembre 2016
  • Resumen: En este estudio se extiende el modelo Neo Keynesiano de una economía abierta al incluir dealers con aversión al riesgo e intervención cambiaria por la autoridad monetaria. Estos ingredientes generan desvíos respecto a la condición de paridad descubierta de tasas de interés. En términos más precisos, las decisiones de portafolio de los dealers generan un componente endógeno de prima por riesgo cambiante en el tiempo que se adiciona a la tradicional paridad descubierta de tasas de interés. Este componente depende en la intervención cambiaria del banco central y los flujos de órdenes efectuados por inversionistas foráneos. En este marco, se analizan distintas estrategias de intervención cambiaria (por ejemplo: operaciones no anticipadas o reglas pre-anunciadas) para afectar la volatilidad del tipo de cambio y los mecanismos de transmisión de la tasa de interés. Los hallazgos son los siguientes: (i) Las intervenciones cambiarias tienen una fuerte interacción con la política monetaria en el equilibrio general, (ii) Las reglas de intervención cambiaria pueden tener un poder estabilizador más fuerte que la discreción en respuesta a choques porque las reglas explotan el canal de expectativas y (iii) existen algunos dilemas en el uso de la intervención cambiaria; ayudan a aislar la economía de choques financieros externos pero evitan algunos ajustes necesarios en el tipo de cambio como respuesta a choques externos nominales y reales.
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• DT N° 2016-07: Desempleo y Flujos Brutos de Crédito: Un Enfoque Neo Keynesiano
  • Autores: David Florian Hoyle y Johanna L. Francis
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Setiembre 2016
  • Resumen: La Gran Recesión del 2008-09 estuvo caracterizada tanto por un alto y prolongado desempleo como por la falta de crédito bancario. La recesión fue precedida por una crisis en el sector hipotecario que rápidamente se extendió a los sectores bancarios y financieros más amplios. En este documento, se intenta explicar la profundidad y la persistencia del desempleo durante y después de la crisis teniendo en cuenta la relación entre el crédito y la contratación de mano de obra por parte de las empresas de forma explícita. Se desarrolla un modelo Neo Keynesiano con rigideces nominales en precios y salarios, desempleo y un sector bancario caracterizado por fricciones de búsqueda y emparejamiento y destrucción endógena de relaciones crediticias. En el modelo, los choques financieros son propagados y amplificados a través de una variación significativa en el componente endógeno de la productividad total de factores, el cual se interpreta como una brecha de ineficiencia, resultante de la fricción crediticia asumida. En respuesta a un choque financiero, el modelo muestra un incremento largo y persistente en la destrucción del crédito, una disminución en la creación del crédito y una disminución general en la reasignación del crédito entre bancos y empresas. Las condiciones crediticias adversas se reflejan en un incremento sustancial en el diferencial promedio de la tasa de interés y en la tasa promedio de los préstamos bancarios. Debido a una mayor brecha de ineficiencia, se reducen sustancialmente los emparejamientos empresa-banco (contratos crediticios) y la productividad total de factores.
    Este resultado se debe a la combinación de fricciones nominales y reales. Las fricciones asumidas en el mercado de crédito no solo amplifican el efecto de los choques financieros sino que también incrementan la persistencia de estos choques. Estos hallazgos sugieren que las fricciones de búsqueda y emparejamiento en el mercado de crédito son un mecanismo de amplificación factible de choques financieros y proporcionan un medio de transmisión de choques financieros al mercado laboral.
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• DT N° 2016-06: Contribución de los choques externos en el Crecimiento Económico del Perú: un modelo semi-estructural
  • Autores: José Luis Nolazco, Patricia Lengua-Lafosse y Nikita Céspedes
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Setiembre 2016
  • Resumen: En este documento se estudia la contribución del sector externo en el crecimiento de la economía peruana en el periodo 1996-2015. Se usa un modelo semi-estructural similar a los desarrollos disponibles (Berg y otros, 2006; Salas, 2011; Adler y Sosa, 2012; Han, 2014),) de modo que los choques externos se propagan endógenamente hacia el crecimiento de una economía pequeña, abierta y parcialmente dolarizada mediante los canales reales (comercio y términos de intercambio) y financiero (volatilidad y tipo de cambio). Se encuentra que los efectos conjuntos de los choques externos que enfrentó la economía peruana son heterogéneos en el tiempo y según el tipo de choque: en los periodos 2005-2008 y 2010-2013 los choques externos representan hasta el 36% y 28% del crecimiento observado, respectivamente. Asimismo, durante el 2009 se hubiera crecido 4,2 puntos porcentuales mayor al observado en dicho año (1,1 %) si es que no hubiera ocurrido la crisis económica mundial.
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• DT N° 2016-05: Rendimiento escolar en el Perú: Análisis secuencial de los resultados de la Evaluación Censal de Estudiantes
  • Autor: Roger Asencios
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Setiembre 2016
  • Resumen: Este trabajo busca medir el efecto de variables de oferta y demanda sobre el rendimiento en la Evaluación Censal de Estudiantes (ECE). Con este fin, se utiliza por primera vez una base de datos que incluye tanto las condiciones socioeconómicas en las que vive el estudiante, como también información sobre el colegio el que estudia.
    Se ha estimado un modelo de producción de logros educativos y un modelo secuencial para explicar el paso entre los niveles de la ECE. Este último modelo permite distinguir el efecto heterogéneo que tienen ciertas variables. Se encuentra que algunos insumos son importantes para explicar el rendimiento en el examen de matemática, pero no lo son en la misma medida, para explicar el rendimiento en comprensión lectora. Aún más, algunas variables pueden ser importantes para obtener un nivel básico en la Evaluación Censal de Estudiantes, pero no son significativas para explicar la probabilidad de alcanzar el nivel más alto en la ECE. Por ejemplo, para el examen de matemática la educación de la madre tiene un efecto significativo y positivo sobre la probabilidad de pasar al segundo nivel en la ECE, en proceso. No obstante, no es significativo, e incluso presenta un signo negativo para explicar el paso al nivel más alto, satisfactorio.
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• DT N° 2016-04: Tendencias comunes en el índice de precios al consumidor
  • Autores: Maria Gracia Ramos y Diego Winkelried
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2016
  • Resumen: Este documento analiza el comportamiento de largo plazo de los rubros que componen el índice de precios al consumidor de Lima Metropolitana, utilizando el modelo factorial propuesto en Phillips y Sul (Econometrica, 75(6), 2007). Con ello, identificamos cuatro tendencias comunes: una de alta inflación, dos de inflación intermedia y una de baja inflación. Este análisis permite entender mejor por qué la inflación subyacente calculada por el BCRP resulta ser una buena medida de inflación tendencial.
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• DT N° 2016-03: De la “Gran Inflación” a la “Gran Moderación” en el Perú: Un análisis de vectores autorregresivos estructurales cambiantes en el tiempo
  • Autores: Paul Castillo, Jimena Montoya y Ricardo Quineche
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2016
  • Resumen: Durante los últimos 30 años, la economía peruana ha mostrado una dramática disminución en la volatilidad de sus agregados macroeconómicos. Siguiendo a Primiceri (2005), Benati (2008) y Galí y Gambetti (2009), un vector autorregresivo estructural bayesiano con parámetros y matriz de varianzas y covarianzas de las innovaciones cambiantes en el tiempo se utiliza para analizar las causas subyacentes de la "Gran Moderación" en Perú. La economía peruana se modela utilizando el crecimiento real del PBI, la inflación y la tasa de crecimiento de M1 (base monetaria). Nuestros principales resultados muestran: (1) La política monetaria ha contribuido significativamente a la "Gran Moderación" mediante la reducción de la volatilidad de su componente no sistemático y cambiando su función de reacción a los choques de demanda y oferta; (2) Las reformas estructurales también contribuyeron a reducir la magnitud de la respuesta del PBI y de la inflación a choques de demanda y oferta; (3) Durante el período de alta volatilidad, choques de oferta y de política fueron los determinantes más importantes de la inestabilidad macroeconómica.
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• DT N° 2016-02: La desdolarización del crédito en el Perú: El rol de las herramientas de política monetaria no convencionales
  • Autores: Paul Castillo, Hugo Vega, Enrique Serrano and Carlos Burga
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2016
  • Resumen: En el presente trabajo documentamos y evaluamos empíricamente el uso de herramientas no convencionales de política monetaria en Perú para reducir la dolarización del crédito. Nuestro análisis empírico utiliza la prueba contrafactual propuesta por Pesaran y Smith (2012) y demuestra que ambos: altos requerimientos de encaje, usados de forma anticíclica desde 2010; y el programa de desdolarización puesto en marcha por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) desde el 2013, tuvieron efectos estadísticamente significativos sobre la reducción de la dolarización del crédito en Perú. El documento también discute el impacto de las herramientas complementarias que fueron parte del programa de desdolarización en las hojas de balance de los bancos.
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• DT N° 2016-01: Imperfecciones contractuales y el impacto de las crisis en el comercio internacional: Evidencia empírica usando datos a nivel de industria
  • Autores: Renzo Castellares y Jorge Salas
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2016
  • Resumen: En este documento construimos un modelo de comercio simple en el que: (i) los exportadores son pagados después de enviar sus productos, y (ii) existe complementariedad entre el cumplimiento pro-cíclico de los contratos del país importador y la vulnerabilidad contractual a nivel de cada industria. En el modelo, un choque adverso en el país importador genera una mayor disminución de las importaciones en aquellas industrias más contractualmente vulnerables.
    Utilizando los datos comerciales bilaterales desagregados para más de 100 países, encontramos evidencia robusta de las predicciones del modelo. Nuestro enfoque empírico explota la variación en la ocurrencia de recesiones y crisis financieras por país entre 1989 y 2006, y la variación de la dependencia contractual a través de industrias manufactureras. Los efectos desproporcionados de la dependencia contractual sobre las importaciones sectoriales son estadísticamente significativos y económicamente importantes. Nuestro análisis utiliza diferentes medidas de vulnerabilidades contractuales a nivel de industria, incluidas las medidas de la complejidad del producto y un novedoso indicador de ventas a crédito incobrables.
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2015

• DT N° 2015-19: Política monetaria, dolarización financiera y costos de agencia
  • Autor: Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: Se modela una economía emergente con características de dolarización financiera dentro de un marco con agentes optimizadores en un contexto de equilibrio general estocástico. Un resultado clave del enfoque es que las depreciaciones cambiarias inesperadas siempre están positivamente correlacionadas con la probabilidad de quiebras de las firmas y por ende se constituye como un poderoso mecanismo para afectar el consumo. Se efectúan diversos ejercicios de evaluación de política monetaria, en todas ellas, el signo de las depreciaciones cambiarias inesperadas está positivamente correlacionado con el valor real de los activos y negativamente correlacionado con el consumo agregado. Este resultado apoya a la idea de que las depreciaciones cambiarias son contractivas si la dolarización y los costos de agencia del sistema financiero son tomados en cuenta.
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• DT N° 2015-18: Transmisión de Choques de Política Monetaria de Estados Unidos sobre América Latina: Un Enfoque GVAR
  • Autor: Jairo Flores Audante
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: Este trabajo estudia la transmisión de choques de política monetaria de EUA sobre América Latina especificando su interrelación con el resto del mundo a través de sus vínculos comerciales. Para ello, se utiliza el enfoque GVAR que permite estudiar la interdependencia a nivel de países y variables con datos de frecuencia mensual desde 2003 hasta 2014. Además, dado que la tasa de política de la Fed se encuentra cercana del límite inferior cero desde la crisis financiera, se emplea una medida alternativa construida en Wu & Xia (2014) llamada “shadow federal funds rate". Se encuentra que un choque de política monetaria contractiva en EUA ocasiona la respuesta esperada sobre sus principales variables domésticas y produce una disminución significativa y persistente de la actividad económica y de los precios en los países de la región.
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• DT N° 2015-17: El canal de costos de la política monetaria: Evidencia para la economía peruana
  • Autor: Ángel Fernández Rojas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: El presente documento evalúa la importancia del canal de costos para la economía peruana. Se estima la Curva de Phillips Neokeynesiana aumentada con el canal de costos a lo Tillman (2009a) vía el método de momentos generalizados usando ventanas móviles y se encuentra que este canal existe durante el régimen que usa a la tasa de interés como instrumento de política. Además, la relevancia de este canal aumenta en los periodos en los cuales la volatilidad de la tasa de interés interbancaria es baja. Esta dinámica se debe a que la fracción de los costos financieros respecto a los costos totales de las firmas es variante en el tiempo. Finalmente, el canal de expectativas refuerza el canal de demanda y el canal de tipo de cambio para reducir la inflación ante un aumento de la tasa de interés de política monetaria.
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• DT N° 2015-16: Valorización de bonos estructurados
  • Autor: Omar Pinedo
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: Se propone una metodología para la valorización de bonos estructurados que consiste en dos módulos principales: (1) construcción de curvas cupón cero para descontar los flujos de caja y (2) simulaciones para los flujos de caja de la opción implícita. Para (1) se aplica una metodología de B-Splines penalizados y para (2) se usa un Cuasi Monte Carlo que emplea una secuencia generalizada de Halton.
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• DT N° 2015-15: Comparando la transmisión de choques de política monetaria en Latinoamérica: un panel VAR jerárquico
  • Autor: Fernando J. Pérez Forero
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: En este trabajo se evalúa y compara los efectos de los choques de política monetaria de los países latinoamericanos que ponen en práctica el esquema de metas de inflación (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú). Se estima un panel VAR jerárquico que permite utilizar los datos de manera eficiente y, al mismo tiempo, aprovechar la heterogeneidad entre países. Se identifican choques monetarios a través de un procedimiento agnóstico que impone restricciones de cero y signo. Encontramos un efecto real de corto plazo de la política monetaria sobre la producción (con un máximo alrededor de 12-15 meses); una respuesta significativa de mediano plazo de los precios con la ausencia del llamado “puzzle” del precio y una respuesta en forma de joroba del tipo de cambio, es decir, evidencia débil del llamado “delayed overshooting puzzle”. Sin embargo, encontramos con un cierto grado de heterogeneidad en los efectos de amplitud y propagación de los choques monetarios entre países. En particular, encontramos efectos más fuertes sobre la producción y los precios en Brasil y Perú con respecto a Chile, Colombia y México, y una reacción más fuerte del tipo de cambio en Brasil, Chile y Colombia en relación con México y Perú. Por último, se presenta la respuesta promedio ponderado después de un choque monetario, que es representativo de la región.
  • Nota: “Artículo ganador del premio de Banca Central Rodrigo Gómez 2015, otorgado por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (CEMLA). El artículo se encuentra en proceso de publicación por dicha institución”.
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• DT N° 2015-14: Capitales externos y crecimiento económico en mercados emergentes: ¿Son la ayuda externa y la inversión directa externa sustitutos?
  • Autores: Micaela Chuquilín, César Salinas y Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: Este trabajo estudia los efectos de corto y largo plazo de la ayuda externa y de la inversión extranjera directa sobre el crecimiento económico en los mercados emergentes. Al aplicar el estimador llamado “Pooled Mean Group” a un conjunto de datos de panel no balanceado para 94 países en el periodo 1960-2012, encontramos una relación positiva y significativa de largo plazo entre estos dos tipos de capital externo y el crecimiento. Luego, examinamos qué tipo de flujo externo es más eficaz para estimular el crecimiento económico, y encontramos que ambos efectos no son estadísticamente distintos en varias especificaciones dinámicas y pruebas de robustez. Este resultado puede dar cuenta de una posible relación de sustitución entre la ayuda externa y la inversión extranjera directa en el largo plazo. Una implicación es que lo que importa para el crecimiento en los mercados emergentes es el monto agregado de capital externo, más que su composición.
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• DT N° 2015-13: Evaluando las Dinámicas de Precios en el Sector Inmobiliario: Evidencia para Perú
  • Autor: Diego Vílchez Neira
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: Se emplea un procedimiento en dos etapas para analizar las dinámicas de largo plazo entre los precios reales de los departamentos y sus fundamentos. En este marco, primero se calcula índices de precios hedónicos utilizando información a nivel de transacción, y luego se estima un modelo de corrección de errores trimestral para el horizonte 1998-2014. Los determinantes de los precios utilizados para esta aplicación son: tasa de interés hipotecaria real, producto bruto interno real, y los volúmenes de transacción. Mediante una descomposición estructural del modelo se puede identificar y dar interpretación económica a los choques permanentes y transitorios que afectan al mercado inmobiliario. Además, se analiza distintos tramos de la distribución de precios para ver si existe una relación de largo plazo entre los sub-mercados. Finalmente, la forma reducida del modelo se emplea para generar proyecciones alternativas de precios.Los resultados de las estimaciones indicarían que los choques de ingreso y volumen de transacciones son los que tienen mayor poder explicativo sobre la dinámica de precios. Por otro lado, bajo supuestos razonables, las proyecciones sugieren que los precios reales enfrentarían un proceso desaceleración durante los próximos años.
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• DT N° 2015-12: Tendencias lineales por tramos y ciclos en los precios de materias primas
  • Autor: Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2015
  • Resumen: Extendemos la metodología propuesta por Yamada y Yoon (2014, Journal of International Money and Finance, 42 (C), 193-207) para analizar el comportamiento tendencial y cíclico de los precios relativos de las materias primas. Estos autores proponen el uso del denominado l1-filtro que brinda tendencias lineales por tramos de los datos subyacentes. Nuestra atención se centra en la calibración de dicho filtro y sus implicaciones para el análisis empírico de los precios de las materias primas, especialmente la interpretación dada la tendencia resultante. También ilustramos cómo se pueden usar adecuadamente filtros calibrados para calcular (súper) ciclos lineales por tramos, cuyos puntos de inflexión son fáciles de identificar.
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• DT N° 2015-11: Traspaso cambiario asimétrico hacia precios: Evidencia para Perú
  • Autores: Fernando J. Pérez Forero y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2015
  • Resumen: Se estudia la respuesta de los precios ante choques de tipo de cambio en la economía peruana dentro de un contexto no lineal. Para ello, se especifican modelos de vectores autorregresivos estructurales y se estiman funciones impulso-respuesta de los precios ante choques cambiarios. Se sigue a Hamilton (2010) y Kilian & Vigfusson (2011) que exploran la presencia de efectos asimétricos en el producto de EUA ante choques en los precios del petróleo que disminuyan o eleven los precios. En el marco de análisis, se analizan choques que aprecien o deprecien el Sol con variaciones censuradas del tipo de cambio. Los resultados muestran una asimetría importante en la respuesta del índice de precios al consumidor y del índice de precios importados al por mayor tanto durante en el impacto como en la propagación. En valores absolutos, los efectos de un choque depreciatorio sobre el índice de precios al consumidor, después de un año es cerca del doble del efecto producido por un choque apreciatorio. En términos gruesos, el traspaso de un año hacia precios es de 20 por ciento en caso de depreciaciones y de solo 10 por ciento en caso de apreciaciones.
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• DT N° 2015-10: Competencia y mejoras en calidad en mercados de exportación: El caso de las prendas de vestir peruanas
  • Autor: Renzo Castellares
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2015
  • Resumen: Este trabajo utiliza el crecimiento exponencial de las exportaciones chinas durante los años 2001 y 2006 para evaluar los efectos de un choque de competencia de un país de bajos salarios sobre los exportadores de un país en desarrollo. En particular, esta investigación encuentra que las estrategias de mejoras en la calidad son heterogéneas por parte de las empresas de prendas de vestir peruanas en respuesta a una afluencia de prendas de vestir chinas en los mercados de exportación. Mediante el uso de datos de empresas exportadoras peruanas y una encuesta industrial para Perú, se encuentra que las empresas más productivas incrementan la calidad de sus productos para diferenciarlos de las prendas de vestir de bajo costo y baja calidad chinas. A la inversa, las empresas peruanas menos productivas, aquellas que no son capaces de aumentar su calidad, reaccionan mediante la reducción de sus precios. Por último, también encontramos evidencia que la calidad media de las prendas de vestir peruanas aumentó durante el periodo 2001-2007.
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• DT N° 2015-09: Creación y Destrucción de Empleos e Informalidad
  • Autor: Nikita Céspedes Reynaga
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2015
  • Resumen: En este documento se estudia la tasa de creación de empleo y la tasa de separación en Lima Metropolitana, el contexto de estudio es relevante al existir pocos estudios que caracterizan estos indicadores en economías informales y en desarrollo. Encontramos que estos indicadores del sector formal son en promedio similares a los estimados en economías desarrolladas; sin embargo, en el sector informal los valores calculados son aproximadamente tres veces mayores a los del sector formal. Existe una considerable heterogeneidad de las dos series según diversas variables observables; además, las dos variables están relacionadas con el ciclo económico: la tasa de separación es contracíclica y la tasa de encontrar empleo es procíclica, siendo esta ciclicidad mayor en el sector formal.
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• DT N° 2015-08: Efectos Calendario en los Mercados Bursátiles Latinoamericanos
  • Autores: Diego Winkelried y Luis Antonio Iberico
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2015
  • Resumen: Una de las regularidades empíricas más documentadas en finanzas internacionales es la presencia de efectos calendario en los retornos bursátiles históricos. La literatura se enfoca principalmente en países desarrollados y en general, los países emergentes no han recibido mayor atención en este tema. Este estudio busca documentar la existencia de efectos calendarios significativos y robustos en las principales bolsas de Latinoamérica. Luego de realizar un análisis de límites extremos que ajustan las estimaciones por la existencia de incertidumbre de modelos, se encuentra un efecto negativo significativo en los retornos de los lunes que es generalmente compensado por un efecto positivo significativo en los retornos de los viernes. Estos efectos son robustos a la especificación del modelo y son estables a través del tiempo. También se encuentra evidencia de efectos robustos de fin de mes, aunque estos efectos no son generalizables.
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• DT N° 2015-07: Raíces Unitarias, Tendencias Flexibles y la Hipótesis de Prebisch y Singer
  • Autor: Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2015
  • Resumen: Este trabajo estudia las propiedades dinámicas de los precios relativos de las materias primas, especialmente la hipótesis de Prebisch y Singer sobre el decrecimiento secular en estas series, a través del uso de una nueva familia de pruebas de raíz unitaria que se basan en la aproximación de Fourier hecha a la tendencia subyacente en los datos. La aproximación toma en cuenta las variaciones de baja frecuencia como quiebres estructurales u ondas largas inducidas por super ciclos hipotetizados en los datos. En referencia a la literatura existente, se encuentra considerablemente más evidencia en favor de la estacionariedad en tendencia de los precios relativos de las materias primas y relativamente menos soporte estadístico a la hipótesis de Prebisch y Singer.
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• DT N° 2015-06: Determinantes de la demanda por efectivo en el Perú: Un enfoque no lineal
  • Autores: Juan Ramírez, José Luis Vásquez and Javier Pereda
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2015
  • Resumen: Este estudio estima los principales determinantes de la demanda por efectivo en el Perú para el periodo 2002-2013. Los datos sobre el efectivo son analizados en dos niveles: Primero se considera un nivel agregado que considera todos los billetes que circulan en la economía por tipo de denominación. Existen dos sub-grupos. Los billetes de denominación baja (S/. 10, S/. 20 y S/.50) y aquellos de alta denominación (S/. 100 y S/. 200). Se construye un modelo de demanda por efectivo a partir de Adam (2000). Para cada sub-grupo, se construye un modelo de cambio de régimen de Markov (MSM). La estimación MSM muestra que el periodo analizado tiene dos regímenes diferenciados. Los resultados encontrados difieren dependiendo del sub-grupo y del régimen analizado. La conclusión general es que los billetes de baja denominación están altamente correlacionados con variables transaccionales y, en menor grado, con tasas de interés. En cambio, la demanda por billetes de alta denominación están positivamente correlacionados con el nivel de dolarización y de informalidad de la economía. Estos resultados son consistentes con las encuestas de percepción del público sobre el uso de efectivo llevados a cabo por el Banco Central en 2008 y 2012.
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• DT N° 2015-05: Crecer no es Suficiente para Reducir la Informalidad
  • Autor: Nikita Céspedes
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Octubre 2015
  • Resumen: En este documento se estudia la relación de la informalidad laboral y el crecimiento económico en el Perú a nivel regional. Se utiliza la tasa de desempleo urbano y al consumo de electricidad por regiones y provincias como indicadores de la actividad económica en el contexto de un modelo de elección discreta de informalidad a nivel de trabajadores. Se encuentra que la elasticidad informalidad-crecimiento es estadísticamente significativa y pequeña, con lo cual, la contribución de la mayor actividad económica en la reducción de la informalidad laboral es también pequeña. Se sugiere que el crecimiento económico repercute en la informalidad mediante la creación neta de empleos mayormente formales y de mayor productividad respecto a los empleos informales. Además, se muestra que los empleos formales tienen un retorno mayor en términos de salario respecto al sector informal, aunque esta brecha se estaría reduciendo desde inicios de la década del 2010; lo cual estaría debilitando los incentivos hacia la formalización de los empleos.
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• DT N° 2015-04: Una aplicación de un modelo de memoria corta con cambios aleatorios de nivel a la volatilidad de los retornos bursátiles en América Latina
  • Autor: Gabriel Rodríguez y Roxana Tramontana Tocto
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2015
  • Resumen: La evidencia empírica indica que la volatilidad de las series de retornos bursátiles (o ?nancieras en general) poseen la característica de larga memoria. Sin embargo, de otro lado, existe evidencia que ha mostrado que los procesos de memoria corta contaminados con cambios de nivel aleatorios o esporádicos a menudo pueden ser confundidos con procesos de larga memoria en cuyo caso se dice que esta larga memoria es espuria. En este caso se tiene prcesos con memoria larga espúria. Este trabajo representa un estudio empírico del modelo de cambio de nivel aleatorio (RLS), utilizando el enfoque de Lu y Perron (2010) y Li y Perron (2013) para la volatilidad de los retornos bursátiles diarios de cinco países de América Latina. El modelo RLS consiste en la suma de un componente de memoria corta y un componente de cambio de nivel aleatorios, el cual se rige por un proceso de Bernoulli con una probabilidad . Los resultados de las estimaciones sugieren que los cambios de nivel son poco frecuentes, pero una vez que se tienen en cuenta, la característica de larga memoria y los efectos GARCH desaparecen. También se proporciona un ejercicio de pronóstico fuera de muestra.
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• DT N° 2015-03: Proyección de la inflación agregada con modelos de vectores autorregresivos bayesianos
  • Autor: Cesar Carrera y Alan Ledesma
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2015
  • Resumen: We forecast 18 groups of individual components of the Consumer Price Index (CPI) using a large Bayesian vector autoregressive model (BVAR) and then aggregate those forecasts in order to obtain a headline inflation forecast (bottom-up approach). De Mol et al. (2006) and Banbura et al. (2010) show that BVAR's forecasts can be significantly improved by the appropriate selection of the shrinkage hyperparameter. We follow Banbura et al. (2010)'s strategy of "mixed priors," estimate the shrinkage parameter, and forecast inflation. Our findings suggest that this strategy for modeling outperform the benchmark random walk as well as other strategies for forecasting inflation.
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• DT N° 2015-02: Distribución de Ingresos y Dolarización Endógena
  • Autor: Paul Castillo y Carlos Montoro
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2015
  • Resumen: In this paper we develop a monetary economy model where dollarisation emerges endogenously as an optimal decision of individuals and ?rms in an environment where the exchange rate is uncertain and individuals are heterogenous in their asset holdings and in their consumption baskets. We show that in this environment income distribution plays a key role in explaining the pattern of price dollarisation and its links with asset dollarisation. The model shows that for economies with relatively high income inequality, price dollarisation is not important at the aggregate level, even when asset dollarisation is high. In this case, only luxury goods, those associated to the consumption basket of high-income customers, are endogenously priced in foreign currency, whilst necessity goods, those associated to the consumption basket of low-income customers, are priced in domestic currency. This result may explain why in countries with remarkably high levels of asset dollarisation, countries like Argentina, Bolivia and Peru, the levels of transaction and price dollarisation are relatively low. We also show that asset dollarisation causes price dollarisation and that the relationship depends on income distribution.
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• DT N° 2015-01: Radiografía del costo del crédito en el Perú
  • Autor: Marylin Choy, Eduardo Costa y Eloy Churata
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2015
  • Resumen: La disparidad de las tasas de interés activas entre segmentos y los niveles de estas tasas con relación a las tasas de interés de los depósitos, son dos características del mercado de créditos peruano que mayor discusión generan. Para explicar las razones subyacentes, este estudio analiza las tasas de interés activas en el período 2010 – 2014, a través de la evolución de sus componentes: costo financiero de los recursos, costos de operación y riesgo de crédito.
    Se concluye que los costos operativos y el riesgo de crédito son los principales factores que explican el nivel y la disparidad de las tasas, ya que mayor riesgo acarrea mayores costos para las instituciones financieras, por la mayor reserva necesaria para absorber la pérdida por los impagos, y por los mayores costos operativos que genera su administración.
    La competencia ha jugado un rol importante en la evolución de las tasas de interés, en especial en los segmentos de pequeñas y micro empresas, y de consumo, en los que el crédito es mayoritariamente en moneda nacional. La competencia ha implicado también que las entidades financieras sean operativamente más eficientes, lo que ha amortiguado el incremento de costos por mayor riesgo de crédito. En los segmentos de empresas mayoristas, se aprecia una menor competencia, acompañada de un mayor grado de concentración de mercado.
    Las tasas de interés de los créditos en soles son mucho mayores que las de los créditos otorgados en dólares, no obstante el mayor costo del fondeo en dólares debido al mayor requerimiento de encaje, Esta diferencia obedece a que los créditos en dólares están concentrados en los deudores de menor riesgo de cada segmento.
    Reducciones futuras en el costo del crédito requerirán de mayor competencia en los mercados financieros y de mejoras sustanciales en el gobierno corporativo de las empresas, así como mayor disciplina y una cultura financiera más responsable en los segmentos minoristas.
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2014

• DT N° 2014-24: La relación entre los ciclos discretos en la inflación y el crecimiento: Perú 1993 - 2012
  • Autor: Carlos R. Barrera Chaupis
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: El presente estudio contrasta la hipótesis de una relación no lineal entre la inflación y el crecimiento de la actividad económica del Perú con datos que cubren el periodo enero 1993 - junio 2012. Se usa una familia de modelos dicotómicos que enfatizan la relación entre las fases de aceleración y desaceleración presentes en los ciclos de ambas variables. Se estiman modelos logit uni-ecuacionales auto-regresivos así como modelos probit bi-ecuacionales estáticos y auto-regresivos. Los resultados sugieren la existencia de una relación estocástica entre los ciclos discretos de inflación y actividad económica.
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• DT N° 2014-23: Influencia de los precios de los metales y el mercado internacional en el riesgo bursátil peruano
  • Autores: Mauricio Zevallos, Fernanda Villarreal, Carlos del Carpio y Omar Abbara
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: La crisis financiera internacional evidenció la necesidad de estudiar mejor las medidas de riesgo de mercado y puso en entredicho prácticas de gestión de riesgo basadas en el Valor en Riesgo (VaR). En este sentido, Adrian y Brunnermeier (2008, 2011) propusieron el VaR condicional (CoVaR) como medida de riesgo sistémico. El CoVaRi/j mide el VaR de la institución i dado que la institución j se encuentra en problemas financieros, esto es, cuando la institución j tiene retorno igual a su VaR. Además, para estimar la contribución marginal de la institución j al riesgo de la institución i, Adrian y Brunnermeier (2008, 2011) propusieron la variación CoVaR, denotada por ?CoVaR, que se define como la diferencia entre el CoVaR medido en situación de estrés financiero y el CoVaR medido en situación normal. En este trabajo se utiliza la metodología CoVaR para estimar el riesgo bursátil peruano (IGBVL) condicional al mercado financiero internacional (S&P500) y condicional a los precios de tres de los principales commodities exportados por el Perú: el cobre, el oro y la plata. Además, los CoVaRs son comparados con el VaR del IGBVL para entender las diferencias al estimar medidas de riesgo condicionales e incondicionales. Los resultados muestran que tanto el CoVaR como el ?CoVaR son medidas útiles para medir el riesgo de mercado peruano.
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• DT N° 2014-22: Desarrollo del mercado bursátil y actividad económica en el Perú
  • Autores: Erick Lahura y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: Se explora el efecto causal del desarrollo del mercado bursátil sobre la actividad económica en el Perú. El documento se basa en las predicciones de un modelo de crecimiento simple para estimar modelos de vectores autoregresivos e identificar choques al mercado bursátil a través de la imposición de restricciones de largo plazo en sus respuestas dinámicas sobre la actividad económica. Se utiliza series anuales para el periodo 1965-2013. Se encuentra que choques al mercado cambiario tienen un efecto causal de corto plazo sobre el PBI real per cápita sólo a partir de 1991, resultado que es consistente con pruebas de causalidad a lo Granger. Sin embargo, la contribución de choques bursátiles sobre la dinámica del producto ha sido pequeña. Se sugiere que las acciones de política tendientes a desarrollar el mercado bursátil peruano pueden tener un impacto positivo en la dinámica de crecimiento económico.
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• DT N° 2014-21: ¿Una promesa incumplida? La calidad de la educación superior universitaria y el subempleo profesional en el Perú
  • Autores: Pablo Lavado, Joan J. Martínez y Gustavo Yamada
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: El objetivo de esta investigación consiste en explorar y cuantificar en qué medida la calidad de la educación superior contribuye como desencadenante del subempleo profesional en el Perú. Bajo esta condición, cuatro de cada diez profesionales universitarios al 2012 se encuentran sobre-educados, ocupando vacantes no profesionales y sub remunerados. Usando datos de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) y el Censo Nacional Universitario (CENAUN) de los años 1996 y 2010, planteamos un modelo de elección discreta que mide los efectos de la calidad universitaria sobre la condición individual de subempleo en un horizonte de largo plazo. La fuente de variabilidad que permite identificar dichos efectos es el proceso institucional de apertura y desregulación del mercado universitario iniciado en la década de los noventa con la Ley para Promover la Inversión en Educación y la creación del CONAFU. Nuestros resultados indican que la probabilidad de estar subempleado, para los profesionales que asistieron a universidades de «menor calidad», aumentó de 0.19 a 0.30 a partir de dicha desregulación.
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• DT N° 2014-20: Seguimiento del Tipo de Cambio en América Latina
  • Autor: César Carrera
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: El tipo de cambio es uno de los precios más importantes en cualquier economía abierta. El seguimiento de los desvíos del tipo de cambio respecto a su valor de equilibrio provee de información valiosa a las autoridades de política. Una forma en que se puede realizar el seguimiento de dichas desviaciones es por medio del cómputo de la distribución de valores observados del tipo de cambio y su comparación a las distribuciones resultantes de la Ley de Bendford. Se documenta comparaciones para los tipos de cambio respecto al dólar y al euro en 15 países de Latinoamérica. Las economías de Latinoamérica son pequeñas y abiertas y están caracterizadas por tener diferentes grados de dolarización e intervención en los mercados cambiarios. La propuesta presentada en el documento constituye una visión alternativa de cómo dichas características juegan un rol respecto a los tipos de cambio de equilibrio implícitos.
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• DT N° 2014-19: Empalme de series históricas anuales y trimestrales del PBI por el lado del gasto y de los sectores económicos, base 2007
  • Autores: Javier Gutierrez, Martín Martínez, Ricardo Quineche y César Virreira
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: En agosto de 2014, el Banco Central de Reserva del Perú publicó las nuevas series del PBI (Producto Bruto Interno) y sus componentes por el lado del gasto y del valor agregado de los sectores económicos en base 2007 para el período 1950-2013 (serie anual) y 1980-2013 (serie trimestral). El presente documento tiene por objetivo principal presentar los métodos y resultados del empalme, en base 2007, de las series mencionadas. También se examinan las principales alternativas metodológicas, así como la experiencia internacional. Las series empalmadas, obtenidas mediante la metodología sugerida, muestran coherencia con las series históricas de la base anterior y reflejan la historia económica del país.
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• DT N° 2014-18: Los efectos dinámicos de la tasa de interés y de los requerimientos de encaje
  • Autores: Fernando Pérez-Forero y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: Este trabajo cuantifica los efectos dinámicos derivados de los choques en la tasa de interés y en los requerimientos encaje en soles y dólares para la economía peruana. Se identifican modelo de Vectores Autorregresivos Estructurales (VARE) mediante una combinación de restricciones de ceros y signos para el periodo 1995-2013. Choques positivos a la tasa de interés muestran un efecto negativo en el crédito y positivo en el diferencial entre las tasas de préstamos y depósitos bancarios. Asimismo, choques a las tasas de encaje producen un efecto negativo en el crédito en ambas monedas y un efecto leve en la actividad económica agregada y el nivel de precios. Estos resultados son relevantes para el diseño de política, en especial para una economía que pone en práctica el esquema de Metas de Inflación en un contexto de dolarización parcial del sistema financiero. Se incorporan posibles mecanismos que podrían explicar los efectos dinámicos encontrados
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• DT N° 2014-17: Efectos de la política de expansión cuantitativa de EUA sobre la economía peruana
  • Autores: César Carrera, Fernando Pérez Forero y Nelson Ramírez-Rondán
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: Muchas economías emergentes fueron afectadas por las políticas de flexibilización cuantitativa (QE) de la Reserva Federal de los EEUU (FED). Este trabajo evalúa el impacto de dichas medidas sobre variables macroeconómicas en una economía pequeña y abierta como Perú. Se identifican los choques de QE en un modelo SVAR con exogeneidad por bloques (Zha, 1999), se imponen restricciones de ceros y signos (Arias y otros, 2014). Asimismo, siguiendo a Pesaran y Smith (2014), se implementa un ejercicio contrafactual con el fin de estimar la diferencia entre dos escenarios: con y sin política de flexibilización cuantitativa. Se encuentra efectos significativos de estos choques sobre variables financieras tales como el tipo de cambio y el crédito. De otro lado, se encuentran efectos significativos sobre el producto y los precios en el mediano plazo, aunque de menor magnitud en relación a las variables financieras.
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• DT N° 2014-16: Infiriendo expectativas de inflación a partir de pronósticos de evento fijo
  • Autor: Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: En general, las expectativas de inflación medidas a partir de encuestas solo están disponibles como pronósticos de evento fijo. Implícitamente, este tipo de encuestas contienen información sobre la estructura completa de horizontes para las expectativas. Sin embargo, hacer inferencia directa sobre esta estructura de expectativas es problemático. Los datos de los pronósticos de evento fijo a través del tiempo están asociados a horizontes de pronóstico que van cambiando con el tiempo. No existe una forma directa de interpolar estas expectativas. El presente estudio propone la adaptación del modelo de Kozicki y Tinsley (2012) [“Effective use of survey information in estimating the evolution of expected inflation”, Journal of Money, Credit and Banking, 44(1), 145-169] para estudiar los datos de evento fijo. Se utiliza la publicación Latin American Consensus Forecasts, para estudiar el comportamiento de las expectativas de inflación en cuatro países que tienen metas explícitas de inflación (Chile, Colombia, México y Perú). Para estos países, los resultados sugieren que los anuncios de metas numéricas de inflación creíbles han sido útiles para anclar las expectativas de largo plazo de la inflación.
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• DT N° 2014-15: Análisis de equilibrio general sobre transferencias condicionadas de efectivo
  • Autor: Nikita Céspedes
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: Las transferencias condicionales en efectivo es una de las más importantes políticas de lucha contra la pobreza en todo el mundo. En este documento, se estudia los efectos económicos de este programa mediante el uso de un modelo estilizado de equilibrio general. Se estudia los efectos sobre la producción, el capital humano, la pobreza, el bienestar y la distribución del ingreso. El análisis cuantitativo revela la alta capacidad de reducción de la transmisión intergeneracional de la pobreza. En términos agregados el aumento del bienestar es pequeño, pero varía según los agentes. Por último, se muestra que la reducción de la pobreza y de la desigualdad se da por la acumulación constante de capital humano.
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• DT N° 2014-14: Productividad y tratados de libre comercio a nivel de empresas en Perú
  • Autores: Nikita Céspedes, Maria E. Aquije, Alan Sánchez y Rafael Vera-Tudela
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: En este documento se estudia la relación de la productividad con la apertura comercial en el Perú haciendo uso de un modelo pseudo experimental. Se considera dos indicadores de productividad medidos a nivel de firmas formales: la productividad laboral y la productividad total de factores. Se encuentra que las firmas que participan del comercio internacional ya sea como exportadores y/o importadores tienen sistemáticamente una mayor productividad en comparación con las que destinan su producción solo al mercado interno. Los tratados de libre comercio, en promedio, generan una brecha de productividad positiva, siendo las empresas que destinan sus ventas hacia Estados Unidos de Norte América las que tienen mayores brechas. Estos resultados son robustos a controles por heterogeneidad observable y por sesgo de selección por muerte y/o rotación de empresas.
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• DT N° 2014-13: Productividad sectorial en el Perú: un análisis a nivel de firmas
  • Autores: Nikita Céspedes, Maria E. Aquije, Alan Sánchez y Rafael Vera-Tudela
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2014
  • Resumen: En este documento se estima la Función de Producción y la productividad a nivel de firmas de la economía peruana. Los datos corresponden a todas las empresas formales que reportan datos entre el 2002 y 2011, información que permite corregir los tradicionales problemas de endogeneidad de regresores y selección de la muestra, aspectos presentes en los estudios vigentes que estiman los parámetros de la función de producción en el Perú. Encontramos que la participación del factor capital en el ingreso es alrededor de 0.64, siendo heterogéneo según los principales sectores económicos. La productividad es mayor en los sectores secundarios y terciarios, en empresas grandes y en Lima Metropolitana.
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• DT N° 2014-12: Términos de intercambio y productividad total de los factores: Evidencia empírica para economías emergentes de Latinoamérica
  • Autores: Paul Castillo Bardález y Youel Rojas Zea
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2014
  • Resumen: En este documento usamos datos trimestrales para las economías de Chile, Perú y México para identificar, usando un método de dos etapas, la relación de corto y largo plazo entre los términos de intercambio y la productividad total de factores (PTF). En un primer paso, condicional con los datos y la estructura que impone un modelo DSGE para una economía pequeña y abierta, para cada uno de los países considerados, se estima la senda histórica de PTF. Luego, en un segundo paso, la PTF es descompuesta entre un componente doméstico y otro externo ligado a los términos de intercambio a través de la estimación de un modelo VAR estructural con restricciones de largo plazo, como en Blanchard y Quah (1989). Entre los principales resultados, se muestra que los choques de términos de intercambio han generado importantes ganancias de productividad en las economías consideradas, tanto en el corto plazo como en el largo plazo.
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• DT N° 2014-11: Comportamiento de los mercados financieros peruanos ante el anuncio del tapering
  • Autores: Marylin Choy y Jorge Cerna
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2014
  • Resumen: Una de las consecuencias de las políticas monetarias expansivas en los países desarrollados, especialmente de EEUU, fue el ingreso masivo de inversionistas no resientes en activos emergentes. Muchos analistas advertían que estos flujos eran de corta duración y que la eventual normalización de la política monetaria de la Fed llevaría a una salida masiva de inversionistas de los mercados emergentes, especialmente de renta fija. El Perú ha experimentado un ingreso importante de no residentes en el mercado de bonos del gobierno en moneda local (BTP). Sin embargo, el elevado porcentaje de participación de los no residentes en los montos emitidos de BTP conlleva riesgos asociados a la capacidad del mercado de enfrentar una salida abrupta de estos inversionistas, considerando la limitada liquidez de los mercados locales. En este sentido, el objetivo de este documento es analizar el comportamiento de los mercados financieros peruanos y de sus participantes luego que la Fed anunció, en mayo del 2013, la posibilidad del inicio del tapering. El documento pone especial énfasis en el comportamiento de los inversionistas no residentes y las medidas tomadas por el BCRP.
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• DT N° 2014-10: Competencia de intermediarios financieros en Perú
  • Autores: Nikita Céspedes-Reynaga y Fabrizio Orrego
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2014
  • Resumen: Estimamos el indicador de competencia H de Panzar y Rosse (1987) en la industria bancaria en el Perú para el periodo enero de 2001 hasta diciembre de 2013. Encontramos que este índice se encuentra alrededor de 0.5, consistente con una estructura de mercado de competencia monopolística. No obstante, en los últimos años el comportamiento de H sugiere que la competencia en la industria bancaria en el Perú habría crecido. Estos resultados están en línea con la trayectoria creciente del número de bancos y la reducción del margen de intermediación promedio durante el periodo en consideración. Extendemos el análisis a la industria de las cajas municipales y encontramos que el grado de competencia es mayor que en la industria bancaria. Asimismo, el indicador de competencia tiene una tendencia creciente desde inicios de la muestra, aunque se habría estabilizado en los últimos años. Este resultado está en línea con la trayectoria del margen de intermediación y no guarda relación con el número de competidores.
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• DT N° 2014-09: Reglas macroprudenciales en pequeñas economías abiertas
  • Autor: María Alejandra Amado Garfias
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2014
  • Resumen: Este documento tiene como objetivo evaluar la efectividad, en términos de estabilidad macroeconómica, de reglas de política monetaria e instrumentos de supervisión macroprudencial. De manera específica, se pretende distinguir entre las ganancias de incluir en la regla de política monetaria estándar indicadores de stress financiero, como el crecimiento de los créditos -regla aumentada-; y las ganancias de incluir, en paralelo a esta regla aumentada, un instrumento macroprudencial que le permita a la autoridad supervisora afectar las tasas de interés de préstamos directamente. Este análisis se realiza usando un modelo de equilibrio general dinámico y estocástico para una economía pequeña y abierta con rigideces financieras, y es evaluado en el contexto de cuatro choques: financiero, productividad, demanda externa y tasa de interés externa. El modelo es calibrado para reflejar los hechos estilizados de la economía peruana. Los resultados sugieren que la efectividad de las reglas depende de la naturaleza del choque que afecte la economía.
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• DT N° 2014-08: Precios de viviendas en Lima
  • Autor: Fabrizio Orrego
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2014
  • Resumen: En este trabajo estimamos la relación de equilibrio entre el precio por m2 de las viviendas en Lima y sus fundamentos macroeconómicos desde 1998.I hasta 2013.IV. Los términos de intercambio, la cuenta corriente, el índice de imperio de la ley, la demografía y la capitalización bursátil resultan significativos y con los signos esperados. Luego, con el fin de evaluar si el precio de las viviendas se encuentra desalineado con respecto a sus fundamentos, construimos 10,000 secuencias de precios de equilibrio de las viviendas, a partir del remuestreo de la relación de equilibrio estimada. La evidencia muestra que el precio por m2 de las viviendas no se encontraría desalineado con respecto a sus fundamentos, a pesar del incremento observado durante los últimos años.
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• DT N° 2014-07: Medidas Macroprudenciales aplicadas en el Perú
  • Autores: Marylin Choy y Giancarlo Chang
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2014
  • Resumen: Muchos países han venido implementando medidas macroprudenciales ante la necesidad de complementar la regulación y supervisión tradicionales, las cuales, como quedó demostrado en la reciente crisis financiera internacional, han resultado insuficientes para hacer frente de manera efectiva a los desequilibrios en los mercados, las instituciones y la infraestructura financiera, que puedan originar riesgos sistémicos que pongan en peligro la estabilidad financiera. Este estudio realiza una síntesis y análisis de las medidas macroprudenciales aplicadas en el Perú, las que se enfocaron principalmente en evitar un excesivo crecimiento del crédito del sistema financiero, en reducir el impacto desestabilizador de los grandes flujos de capitales así como en acotar el riesgo cambiario que afrontan los agentes económicos en una economía dolarizada como la peruana.
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• DT N° 2014-06: Externalidades, flujos de capitales y regulación prudencial en economías pequeñas y abiertas
  • Autores: Paul Castillo, Cesar Carrera, Marco Ortiz y Hugo Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2014
  • Resumen: Este documento extiende el modelo de Aoki et al. (2009) a una economía pequeña y abierta de dos sectores. Estudiamos la interacción del endeudamiento, precios de activos y “spillovers" entre los sectores transable y no-transable. Nuestros resultados sugieren que cuando es difícil obligar a los deudores a pagar sus deudas (a menos que estas se encuentren respaldadas por colaterales), un choque de productividad en el sector transable genera un aumento en el precio de los activos y en el grado de apalancamiento, el cual se contagia al sector no-transable, generando una apreciación real y un aumento en el crédito doméstico. Los resultados de nuestras simulaciones muestran que instrumentos macroprudenciales reducen significativamente los efectos amplificadores de las restricciones de endeudamiento en economías pequeñas y abiertas y, consecuentemente, reducen la volatilidad del producto y los precios de activos.
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• DT N° 2014-05: Eficiencia financiera en los portafolios de inversión de las AFP en el Perú: Un enfoque robusto de Multifondos
  • Autor: Rodrigo Mendoza Yllanes
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2014
  • Resumen: Este documento evalúa la eficiencia financiera de los portafolios de inversión de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) durante el periodo 2006-2011. Se encuentra que un portafolio es más eficiente, en el sentido financiero, cuando se minimiza la diferencia entre el ratio de Sharpe del mismo respecto del portafolio de mercado. La estimación de dicho ratio se realiza, en el marco de una optimización robusta de portafolio, por medio del enfoque denominado ‘Encogimiento No Paramétrico’. Se consideran las restricciones legales relevantes así como aquellas que capturan el grado de liquidez del mercado de capitales local. Se concluye que, en el periodo de análisis, ninguno de los tres tipos de fondos satisface los criterios de eficiencia financiera establecidos.
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• DT N° 2014-04: Elección de los Modos de Exportación: Evidencia de Empresas Peruanas
  • Autor: Manuel Ruiz
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2014
  • Resumen: En este documento se contrasta la hipótesis modificada de autoselección para empresas formales peruanas. Se consideran 3 tipos: aquellas que producen solo para el mercado interno, las que producen para el mercado interno y para el mercado externo indirectamente vía intermediarios comerciales, y aquellas que producen para el mercado interno y para el mercado externo directamente a través de filiales de distribución establecidas en el exterior, de acuerdo con Felbermayr y Jung (2011) y con Verma y Mc Williams (2013). Se utiliza un modelo de datos ordenados que permite discriminar entre estas tres categorías. Se encuentra que el ordenamiento para la elección de los modos de exportación se da a través de diferencias de productividad factorial total aproximadas por variables tales como el tamaño de la firma, entre otras.
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• DT N° 2014-03: Esquema de metas de inflación y restricción cuantitativa: Los efectos de los requerimientos de encaje en el Perú
  • Autores: Adrián Armas, Paul Castillo y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2014
  • Resumen: Este estudio realiza una revisión de las medidas de requerimiento de encajes llevadas a cabo por el Banco Central. Se provee la racionalidad del uso de estas medidas y se presenta evidencia empírica sobre su efectividad. En general, los resultados muestran que un endurecimiento de los requerimientos de encaje tienen los efectos deseados sobre las tasas de interés y los niveles de crédito tanto en los bancos como en cajas municipales.
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• DT N° 2014-02: Choques de colas anchas y la reacción del Banco Central
  • Autor: Marco Ortiz
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2014
  • Resumen: En este documento extendemos el modelo de Kato y Nishiyama (2005) al introducir choques de `colas altas' en un marco Neo-Keynesiano simple en el que el banco central considera en forma explícita la restricción de no-negatividad de las tasas de interés. Hallamos que choques con `curtosis excesiva' hacen que la política monetaria sea más agresiva lejos de la región restringida, sin embargo, esta diferencia se revierte a medida que la economía se aproxima a la región restringida. Desde un punto de vista cuantitativo, nuestros resultados sugieren que cambios de curtosis que preservan la varianza constante, en la forma de choques Laplacianos, no producen efectos significativos en la reacción óptima del banco central.
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• DT N° 2014-01: Activos Contingentes, Crisis Financieras y Externalidades Pecuniarias en Modelos con Restricciones de Colateral
  • Autor: Rocío Gondo
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2014
  • Resumen: Este trabajo analiza el impacto de los instrumentos financieros indexados en la exposición al riesgo y la posibilidad de reducir los efectos de contagio de las externalidades crediticias. Los instrumentos financieros indexados otorgan cobertura parcial contra las fluctuaciones en los ingresos de los deudores, lo que reduce la necesidad de ahorro por motivo de precaución y la incidencia de crisis financieras. Asimismo, estos activos reducen el efecto contagio del apalancamiento individual sobre la valuación del colateral de otros agentes, pero no es capaz de corregir completamente la externalidad pecuniaria. Así, los agentes privados eligen una proporción muy baja de deuda indexada al ignorar la cobertura que brinda este instrumento contra el mecanismo de deflación de la deuda.
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2013

• DT N° 2013-23: Externalidades de morosidad en países emergentes
  • Autor: Rocío Gondo
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: Este trabajo analiza cómo las externalidades de default llevan a una excesiva incidencia de las crisis sistémicas de deuda del sector privado. Un prestamista individual no internaliza que su decisión de hacer default lleva a una depreciación del tipo de cambio porque los acreedores internacionales venden todo el colateral y ocasionan una salida de capitales del país. La depreciación del tipo de cambio reduce el valor del colateral denominado en bienes no transables de todos los deudores de la economía y, consecuentemente, a una reacción en cadena de default del sector privado. La ineficiencia de este efecto contagio puede ser corregido fortaleciendo el cumplimiento de los derechos de los acreedores, de tal forma que los agentes individuales hagan default menos frecuentemente y se reduzca la probabilidad de una crisis sistémica de default.
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• DT N° 2013-22: Determinantes de la duración del desempleo en una economía con alta informalidad
  • Autores: Nikita Céspedes, Ana Paola Gutiérrez y Vanessa Belapatiño
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: Se estudia la duración del desempleo en una economía con alta informalidad, alto autoempleo e inactividad laboral. La duración promedio del desempleo en una economía con estas características (Perú) es aproximadamente tres meses, valor inferior a lo estimado para economías desarrolladas. La tendencia decreciente de este indicador es consistente con el episodio de crecimiento económico. La informalidad laboral, el autoempleo y la inactividad son los principales elementos detrás de la reducida duración del desempleo. La duración también es consistente con la existencia de una relación positiva de la tasa de riesgo de dejar el desempleo y la duración del desempleo para desempleados recientes. Finalmente, se muestra que la duración del desempleo no guarda relación con los cambios en la política de seguro de desempleo.
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• DT N° 2013-21: Enfermedad holandesa y política fiscal
  • Autores: Fabrizio Orrego y Germán Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: En este trabajo estudiamos la denominada enfermedad Holandesa en una economía pequeña y abierta que recibe significativos influjos de fondos debido a un incremento extraordinario del precio de minerales. Consideramos tres sectores, el sector transable, el sector en auge y el sector no transable, en una economía estándar de ciclos económicos reales. Encontramos que el sector en auge, que se beneficia de las elevadas cotizaciones internacionales, induce la enfermedad Holandesa, esto es, el declive del sector transable, la apreciación del tipo de cambio real, el incremento de los salarios y la mejora del sector no transable. Luego introducimos reglas de política fiscal que persiguen aliviar las consecuencias de la enfermedad Holandesa. Una regla particular que incrementa la productividad de las firmas parece contrarrestar los efectos de la enfermedad Holandesa.
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• DT N° 2013-20: Impuesto óptimo y perfil de ciclo de vida de la oferta de trabajo
  • Autores: Nikita Céspedes y Michael Kuklik
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: La tasa óptima de impuesto a los ingresos de capital en Estados Unidos es 36% según Conesa y otros (2009). Este resultado se deriva de un modelo de ciclo de vida y se debe a la existencia de mercado incompletos y a la oferta laboral endógena. Se muestra que este modelo tiene problemas en explicar algunos aspectos básicos de la oferta de trabajo a lo largo de ciclo de vida de los trabajadores. En este trabajo, introducimos no linealidad en los salarios y transferencias entre personas y logramos reproducir las características de ciclo de vida de la oferta de trabajo. El primer supuesto induce a que las horas de trabajo sean altamente persistentes y ayuda a considerar las decisiones de trabajo en el margen extensivo a lo largo del ciclo de vida. El segundo supuesto permite modelar las decisiones de trabajo a temprana edad. El modelo propuesto sugiere que la tasa de impuesto optima a los ingresos de capital es de 7,4%.
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• DT N° 2013-19: La Relación Dinámica entre el Sistema Financiero y el nivel de actividad real en el Perú: 1965-2011
  • Autores: Erick Lahura y Paula Vargas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: El objetivo es analizar empíricamente la relación dinámica entre el sistema bancario y el nivel de actividad real en el Perú. Para tal fin, el análisis se basa en la estimación de vectores autoregresivos (VAR) cointegrados, la aplicación de pruebas de exogeneidad y en la identificación de choques transitorios y permanentes. Utilizando información anual para el período 1965-2011 y tres indicadores tradicionales de intermediación financiera asociados al sector bancario, se obtienen los siguientes resultados: (i) existe una relación de largo plazo entre la evolución del sistema bancario y el PBI real per cápita; (ii) el PBI real per cápita contribuye a predecir la evolución del sistema bancario; (iii) un choque permanente tiene efectos más importantes sobre el PBI real per cápita y sobre el sistema bancario que un choque transitorio; y, (iv) las fluctuaciones del PBI real per cápita están asociadas principalmente a choques permanentes, mientras que las fluctuaciones de corto plazo en la evolución del sistema bancario están explicadas principalmente por choques transitorios. Los resultados sugieren que el PBI real per c apita puede ser usado por el regulador para evaluar la adopción de medidas correctivas o prudenciales relacionadas al sistema bancario; además, evidencian la importancia de seguir contando con una regulación financiera que permita que el nivel de intermediación financiera bancaria sea consistente con la evolución del ingreso real per cápita.
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• DT N° 2013-18: Aprendiendo a través de la Curva de Rendimiento
  • Autor: Marco Ortiz
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: Este documento presenta un modelo en el cual los inversionistas forman sus expectativas sobre el precio de los bonos de forma adaptativa, en línea con el trabajo de Adam et al. (2011). Exploramos diferentes supuestos relativos al proceso de aprendizaje seguido por los agentes. En el caso de bonos con un periodo de maduración finito, el conocimiento respecto a la regla de formación de precios del bono a un periodo actúa como un 'ancla', limitando la volatilidad del precio de los bonos con periodos de maduración cortos. A medida que el periodo de maduración se incrementa, la volatilidad del precio de los bonos converge a la de los bonos perpetuos. Nuestros resultados sugieren que este mecanismo de aprendizaje puede ayudar al modelo a capturar algunos de los hechos estilizados asociados con la dinámica de la curva de rendimiento.
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• DT N° 2013-17: Inflación, Rigidez de Información y la Curva de Phillips con Rigidez de Información
  • Autores: César Carrera y Nelson Ramírez-Rondán
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: La curva de Phillips es una de las relaciones estructurales más importantes para las autoridades de política. Es por ello que mucha de la investigación teórica y empírica se centra en descubrir sus principales características. En este documento se estima el grado de rigidez de información que se deriva de la curva de Phillips de Mankiw y Reis (2002). El uso de modelos con umbrales nos permite identificar regímenes de alta y baja inflación. Nuestros resultados indican que cada régimen está asociado con un grado de rigidez diferente. Se encuentra evidencia de que los agentes económicos actualizan información más rápido cuando la inflación es más alta.
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• DT N° 2013-16: Intervenciones cambiarias en el Perú
  • Autores: Renzo Rossini, Zenón Quispe y Enrique Serrano
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: La expansión monetaria sin precedentes implementada por los bancos centrales de países desarrollados en años recientes generó un nivel extraordinario de flujos de capitales hacia los países emergentes y mantuvo altos los precios de commodities. Esto ha creado presiones alcistas sobre el valor de monedas locales y una mayor expansión de fondos prestables. Esta situación causó preocupación sobre un posible desalineamiento del tipo de cambio real respecto a su nivel de equilibrio, especialmente porque se podría considerar que dicho desalineamiento es un efecto temporal ligado a la fase actual del ciclo en los países desarrollados, pero con un potencial impacto negativo duradero en el sector transable de la economía. En el Perú, la respuesta de política ha consistido en la intensificación de las intervenciones cambiarias esterilizadas y el uso de requerimientos de encaje sobre los pasivos externos de los bancos locales, de manera que se refuerce la estabilidad macro-financiera en un entorno de dolarización financiera parcial. Ambos instrumentos han contribuido de manera significativa para reducir la volatilidad excesiva del tipo de cambio, para incrementar las reservas internacionales y para asegurar el flujo normal de crédito bancario.
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• DT N° 2013-15: Google Trends: Predicción del nivel de empleo agregado en Perú usando datos en tiempo real, 2005-2011
  • Autores: Jillie Chang y Andrea Del Río
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: En este documento se analiza si la información proporcionada por Google Trends puede reflejar el comportamiento de variables macroeconómicas de Perú, como el Índice de Empleo de Lima para Empresas de 100 y más Trabajadores (IE100). Utilizando esta fuente de información se construyó un índice que representa a la población que busca trabajo, el cual fue denominado Índice de Google de Desempleo (IGD). Los resultados indican que el modelo que incluye este índice mejora la predicción del IE100. Asimismo, se encuentra que este permite realizar predicciones contemporáneas y un periodo hacia adelante; empero, no permite anticipar la senda futura para más de un periodo. La importancia de estos hallazgos radica en que Google Trends es una fuente de información con una frecuencia más alta (semanal) que está disponible cuatro meses antes que las fuentes oficiales. En tal sentido, resulta una herramienta útil para toma de decisiones de los hacedores de política en particular en épocas de crisis, en donde el seguimiento y predicción de las variables de la actividad económica en tiempo real es fundamental.
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• DT N° 2013-14: Habilidades No Cognitivas y Brecha de Género Salarial en el Perú
  • Autores: Gustavo Yamada, Pablo Lavado y Luciana Velarde
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2013
  • Resumen: En los últimos años, la literatura ha analizado la relación entre las habilidades cognitivas y no cognitivas y los resultados del mercado laboral. Más aún, se ha estudiado la correlación entre diferencias en estas habilidades y diferencias en salarios entre hombres y mujeres. No obstante, la mayoría de los estudios en torno al tema se ha enfocado en países desarrollados. El principal objetivo de este estudio es analizar el rol de las habilidades cognitivas y no cognitivas en la brecha salarial de género en el Perú. Para ello, proponemos utilizar información longitudinal de medidas de habilidad para estimar componentes inobservables (latentes) de ambas habilidades y analizar el rol de dichos componentes en el salario. Los resultados indican que existe una brecha salarial de género significativa en el Perú y que la misma puede ser explicada por diferencias en el retorno de habilidades cognitivas latentes y por diferencias en la dotación de habilidades no cognitivas latentes. Luego de estimar un modelo conjunto de educación, empleo, ocupación y salarios, se observa que aún cuando las habilidades latentes explican la brecha de salarios, las mismas son más importantes para explicar la diferencia en la decisión de ocupación tomada entre hombres y mujeres.
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• DT N° 2013-13: Activos y contexto económico - Factores relacionados con la pobreza en el Perú
  • Autor: Irina Valenzuela
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2013
  • Resumen: El objetivo del presente trabajo es identificar los factores que se relacionan con la probabilidad de ser pobre en el Perú, para ello se sigue el enfoque basado en activos, incorporando además variables relacionadas al contexto económico, como el nivel de desarrollo económico provincial y la presencia de actividad minera distrital. Un contexto económico relativamente favorable, reflejado en la residencia en una provincia con mayores ingresos per cápita, disminuye la probabilidad que un hogar caiga en la pobreza, ya sea en el ámbito urbano o rural. En tanto que residir en distritos con presencia minera disminuye la probabilidad de caer en pobreza, más no es relevante para determinar la probabilidad de caer en pobreza extrema. Residir en distritos mineros tiene impactos sólo en el espacio urbano. Se identifica a las regiones de Ancash, Arequipa y Madre de Dios como regiones donde dicho impacto es significativo.
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• DT N° 2013-12: Salario mínimo y movilidad laboral
  • Autores: Nikita Céspedes Reynaga y Alan Sánchez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2013
  • Resumen: Se estudia los efectos de cambios en el salario mínimo utilizando una base de datos que registra 7 cambios consecutivos de este indicador (entre 2002 y 2011). Se estima que 1 millón de trabajadores tienen ingresos en la vecindad del salario mínimo. Los efectos sobre el empleo son decrecientes en términos absolutos según tamaño de empresa: efecto moderado en empresas grandes y efectos mayores en empresas pequeñas. Finalmente, se sugiere que los cambios en el ingreso están correlacionados con los cambios en el salario mínimo, este resultado se sustenta en los movimientos de la distribución del ingreso ante cambios en el salario mínimo y según un modelo que captura los determinantes del ingreso. Los resultados son robustos a la alta rotación del mercado laboral peruano, es decir al considerar las transiciones empleo - empleo en los cálculos.
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• DT N° 2013-11: Identificación de Episodios de Auge Crediticio: Una propuesta Metodológica con Fundamentos Económicos
  • Autores: Erick Lahura, Giancarlo Chang y Oscar Salazar
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2013
  • Resumen: Se propone una metodología alternativa de identificación de episodios de auge crediticio que incorpora fundamentos económicos. Un episodio de auge crediticio se define como un período durante el cual la trayectoria del nivel de crédito se desvía "en exceso" respecto de su "tendencia", luego de registrar un período de crecimiento persistente. La metodología propuesta consiste en modelar las desviaciones del crédito respecto de su tendencia en función de: (i) variables económicas fundamentales, y (ii) una variable (de estado) no observable que mide el componente de las desviaciones del crédito que no está asociado a sus fundamentos. La ecuación de crédito se estima a partir de su representación estado-espacio (SS) a través del filtro de Kalman (FK). La metodología propuesta se aplica al caso peruano utilizando información mensual para el período enero 1994-setiembre 2012. Los resultados permiten identificar dos posibles episodios de auge crediticio en el Perú, cuyos puntos máximos se alcanzaron en noviembre del 2008 y mayo del 2011, respectivamente.
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• DT N° 2013-10: Grado de inversión y flujos de inversión directa extranjera a economías emergentes
  • Autor: Elmer Sánchez León
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2013
  • Resumen: Esta investigación emplea el método de propensity score matching para estimar el efecto de la primera obtención del grado de inversión por parte de las economías emergentes sobre los flujos de inversión directa extranjera dirigidos hacia éstas, considerando la obtención del grado de inversión como un tratamiento, para lo cual se recreó las condiciones de aleatoriedad propias de un experimento natural. El método de propensity score matching se usó para la construcción de contrafactuales de economías emergentes que obtuvieron el grado de inversión en el periodo 1996-2011. Los resultados muestran que la obtención del grado de inversión permite elevar los flujos de inversión directa extranjera en los tres primeros años siguientes a ese tratamiento, sin embargo, no se encontró evidencia a favor de un efecto tratamiento permanente o de largo plazo. Estos resultados son robustos a diferentes definiciones de grupos de control y especificaciones usadas para estimar el propensity score.
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• DT N° 2013-09: El sistema de predicción desagregada - Una evaluación de las proyecciones de inflación 2006-2011
  • Autor: Carlos R. Barrera Chaupis
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Julio 2013
  • Resumen: El presente estudio describe las características del Sistema de Predicción Desagregada (SPD) en el marco de la literatura y presenta los resultados de una evaluación de sus capacidades predictivas en términos de las variaciones del índice de precios al consumidor de Lima Metropolitana (IPC), del índice de precios subyacente y de su complemento, el índice de precios no subyacente para el periodo julio 2006 - mayo 2011. La evaluación ex post considera las diferencias no sólo entre las principales especificaciones multi-ecuacionales en el SPD sino también respecto a un modelo auto-regresivo uni-ecuacional para el (sub-)agregado que corresponda. Esta evaluación se realiza en dos versiones: (1) la versión estática de la evaluación, que calcula la raíz del error cuadrático medio (RECM) sobre la base de la muestra completa de errores de predicción para cada horizonte h, RECM(h), y (2) la versión dinámica de la evaluación, que la calcula sobre la base de sub-muestras de errores para un horizonte h prefijado en ventanas móviles de ancho fijo con el periodo ? como cota superior, RECM(?; h prefijado). En línea con la literatura, la evaluación ex post estática muestra la conveniencia de desagregar y predecir con modelos multi-ecuacionales frente a la alternativa de no desagregar y predecir con modelos uni-ecuacionales. El principal resultado de la evaluación ex post dinámica es la presencia de cruces en su evolución temporal, en los que un grupo de modelos con un buen [no tan buen] desempeño previo pasa luego a tener uno no tan bueno [bueno] (Aiolfi & Timmermann (2006)), lo que justifica el uso de proyecciones combinadas.
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• DT N° 2013-08: Términos de intercambio y las fluctuaciones de la cuenta corriente: Un enfoque de vectores autorregresivos
  • Autores: Juan Carlos Aquino y Freddy Espino
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Junio 2013
  • Resumen: Este trabajo proporciona evidencia sobre el efecto Harberger-Laursen-Metzler (HLM) para el caso del Perú. El efecto HLM señala que ante un deterioro de los términos de intercambio, se produce uno similar en el nivel de ahorro en una economía, dado un nivel dado de inversión. Este deterioro se debe a los menores ingresos que empeoran la cuenta corriente. Estimamos distintos modelos VAR que coinciden con las siguientes variables: los términos de intercambio, los precios de exportación, los precios de importación, la cuenta corriente, la inversión y el ahorro. Los resultados muestran que un aumento inesperado permanente en los términos de intercambio (o los precios de exportación) el ahorro aumenta y mejora de la cuenta corriente. Sin embargo, este efecto desaparece conforme la inversión crece más rápido que el ahorro. Por otro lado, un aumento en el precio de importaciones afecta negativamente a la cuenta corriente.
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• DT N° 2013-07: ¿Cómo afecta los términos de intercambio a la productividad? El papel de los mercados monopolísticos
  • Autor: Luis-Gonzalo Llosa
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Mayo 2013
  • Resumen: El presente documento presenta un modelo de ciclos económicos de dos países donde existen choques tecnológicos específicos a cada país en un entorno de mercados monopolísticos y mercados de capitales incompletos. Usando este modelo, el autor analiza como los términos de intercambio afectan la productividad agregada de factores (TFP). Debido a la ineficiencia del equilibrio, la productividad agregada de cada país es sensible a los términos de intercambio, introduciendo un nuevo mecanismo de sincronización en los ciclos económicos. Además, para cada país, choques en la tecnología extranjera tienen casi los mismos efectos que choques de tecnología domésticos. Asimismo, movimientos de términos de intercambio pueden generar un exceso de volatilidad en el consumo con respecto al producto y un comportamiento persistente de TFP. Cuantitativamente el modelo puede generar un nivel de sincronización de los ciclos económicos similares al co-movimiento de la economía americana con el resto del mundo. Para economías pequeñas y abiertas, especialmente países emergentes, el análisis cuantitativo sugiere que choques externos explican una mayor proporción de los ciclos económicos que choques domésticos. Finalmente, el trabajo cuantifica la influencia de los términos de intercambio en TFP de los países emergentes y encuentra que esta podría ser alta.
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• DT N° 2013-06: Regímenes Cambiarios y Desempeño Macroeconómico: Una Evaluación de la Literatura
  • Autores: Erick Lahura y Marco Vega
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2013
  • Resumen: En este documento se realiza una evaluación de la literatura teórica y empírica sobre la relación entre los regímenes cambiarios y el desempeño macroeconómico. La principal conclusión es que la distinción entre regímenes cambiarios fijos y flexibles parece ser importante para economías en desarrollo, mas no así para economías desarrolladas. En particular, los regímenes cambiarios flexibles parecen ser más favorables para una economía emergente, tanto a nivel teórico como empírico. Sin embargo, la evidencia actual no es totalmente robusta al método de clasificación de los regímenes cambiarios.
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• DT N° 2013-05: Hechos Estilizados del Sistema Bancario Peruano
  • Autor: Freddy Espino
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2013
  • Resumen: Este trabajo tiene por objetivo identificar el tipo de relación que existe entre un conjunto de variables del sistema bancario y un grupo de variables macroeconómicas; así como describir las características estadísticas de los principales indicadores financieros a nivel de bancos y la interrelación entre estos. A través de estos, podemos recoger evidencia sobre qué factores básicos, tanto como variables y tipo de relación, deben tenerse en cuenta para la elaboración de modelos de proyección y pruebas de estrés en el sistema bancario. Los resultados nos ayudan a establecer patrones básicos sobre qué debe considerarse para elaborar modelos relacionados al sistema bancario tanto a nivel agregado como desagregado.
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• DT N° 2013-04: El índice de confianza del consumidor y las proyecciones de corto plazo del consumo
  • Autores: Leonidas Cuenca, Julio Flores y Daniel Morales
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2013
  • Resumen: El Índice de Confianza del Consumidor de Apoyo Consultoría (INDICCA) se calcula sobre la base de respuestas a diez preguntas de una encuesta mensual realizada en la ciudad de Lima. La encuesta busca reflejar las intensiones de gasto de los consumidores. El documento evalúa algunos sub-componentes del INDICCA en términos de su habilidad para predecir o estimar el consumo privado. En el proceso también se evalúa la desagregación del índice en términos de niveles socio económicos y, a su vez, se evalúa un indicador sintético de confianza del consumidor basado en modelos de factores dinámicos sugeridos por Jonsson y Lindén (2009) como una forma alternativa de combinar la información contenida en los sub-componentes del índice. Se encuentra que el poder explicativo y predictivo de modelos de consumo privado en el Perú pueden ser mejorados cuando se incluyen índices de confianza del consumidor. Sin embargo, esta mejora resulta marginal cuando otras variables de control como el desempleo o la inflación son incluidas también. En particular, el indicador óptimo de confianza del consumidor es el indicador sintético construido con el procedimiento de factores dinámicos. Los resultados presentados en este documento, aunque validos para algunos sub-componentes, son aún inconclusos para todo el INDICCA.
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• DT N° 2013-03: ¿Son útiles las encuestas de confianza empresarial para proyectar la inversión privada en el Perú? Una aproximación no lineal
  • Autores: Paúl Arenas y Daniel Morales
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2013
  • Resumen: Se evalúan proyecciones de inversión privada utilizando las encuestas de confianza empresarial publicados tanto por el Banco Central como Apoyo. En el estudio primero se modela el crecimiento de la inversión con técnicas econométricas lineales, utilizando diversos conjuntos de variables de control. Dentro de las variables de control, están los índices que resumen el resultado de las encuestas. Luego, los autores re-estiman los modelos pero con técnicas no lineales. Finalmente, se utilizan pruebas que permitan comparar el poder predictivo de los diferentes modelos. Se concluye que los resultados de las encuestas llevadas a cabo por el BCR son útiles para proyectar la inflación y que las estimaciones no-lineales no otorgan mayores ventajas sobre las técnicas lineales.
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• DT N° 2013-02: Política responsable en la crisis financiera global: ¿Qué hicieron distinto las economías emergentes?
  • Autores: Francisco Ceballos, Tatiana Didier, Constantino Hevia y Sergio Schmukler
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2013
  • Resumen: A diferencia del pasado, muchos países emergentes enfrentaron la crisis financiera mundial del 2008-2009 con solidas posiciones financieras y la credibilidad y capacidad requerida para conducir políticas contra-cíclicas. Esto les permitió enfrentar mejor la caída mundial y así comportarse de manera similar a países desarrollados. Este estudio documenta las respuestas de política y discute otros factores que permitieron a otros países absorber parcialmente los choques externos negativos. En particular se caracterizan (i) las políticas monetarias y cambiarias, (ii) las políticas fiscales y (iii) las posiciones financieras domésticas y externas.
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• DT N° 2013-01: Firmas restringidas, actividades de no subsistencia: Evidencia de retornos de capital y acumulación en microempresas peruanas
  • Autores: Kristin Göbel, Michael Grimm y Jann Lay
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2013
  • Resumen: Se estudian los retornos al capital y la acumulación de capital en micro empresas del Perú. Se utilizan datos provenientes de un modulo panel especial de la Encuesta Nacional de Hogares para identificar la producción y la acumulación de los factores de producción de microempresas. Se encuentra que los retornos marginales son altos en aquellas empresas con bajo stock de capital. Asimismo, las restricciones de crédito son el principal limitante del crecimiento de las firmas. Existe un efecto positivo de la riqueza de los hogares sobre el stock de capital de las pequeñas empresas. Asimismo, existe un efecto positivo importante del riesgo de las empresas sobre la acumulación de capital. El riesgo se mide por indicadores proxy como la variación de las ventas, mediante el componente residual que varía en el tiempo de la función de producción, o utilizando la proporción de emprendedores que están desempleados, están como trabajadores familiares no remunerados o aquellos que dejan el mercado laboral el siguiente periodo. Estos resultados son consistentes con la existencia de emprendedores con baja dotación de capital que operan en un mercado de capitales imperfecto y en un ambiente muy riesgoso.
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2012

• DT N° 2012-23: Predicción de variables trimestrales con indicadores mensuales
  • Autor: Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2012
  • Resumen: Muchas variables macroeconómicas que describen el estado de la economía están disponibles trimestralmente y su publicación está típicamente sujeta a rezagos. Por otro lado, indicadores relacionadas son observados en frecuencia mensual y casi en tiempo real. El reto, luego, es cómo utilizar la información mensual disponible para inferir sobre el estado de la economía. Este documento explora las ventajas del enfoque Mixed Data Sampling (MIDAS) al predecir agregados trimestrales peruanos con información de indicadores mensuales. Asimismo, se discute un esquema de combinación de proyecciones diseñado para resumir las predicciones de muchos indicadores en una sola predicción. Se encuentra que el enfoque MIDAS es capaz de identificar señales importantes sobre la evolución de los agregados trimestrales, a partir de la información mensual. Así, el enfoque ofrece mejoras en capacidad predictiva, en comparación con modelos de proyección que utilizan exclusivamente datos trimestrales.
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• DT N° 2012-22: Consideraciones de política fiscal en el diseño de la política monetaria en el Perú
  • Autores: Renzo Rossini, Zenón Quispe y Jorge Loyola
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2012
  • Resumen: Se evalúa los vínculos financieros y reales que existen entre las políticas fiscal y monetaria en el Perú y se muestra que durante el reciente auge en el precio de exportación de commodities, las finanzas públicas respaldaron la implementación de la política monetaria. En particular, la reducción de la deuda pública neta se ha traducido en una mayor capacidad del Banco Central de realizar intervenciones esterilizadas en el mercado cambiario. Asimismo, una política activa para mejorar el desarrollo de los mercados de capitales locales, usando la emisión de bonos públicos denominados en moneda local como referente, ha creado el incentivo para desdolarizar el crédito bancario. Por otro lado, la dificultad de ajustes de la inversión pública que calcen adecuadamente al ciclo económico en los últimos años, ha dado lugar a periodos en los cuales la posición de la política fiscal no contrarresta el ciclo económico real. Esto plantea la interrogante sobre la posibilidad de adoptar una regla estructural para el balance del sector público que esté basada en fundamentos estructurales.
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• DT N° 2012-21: Interrelación entre los mercados de derivados y el mercado de bonos soberanos del Perú y su impacto en las tasas de interés
  • Autores: Marylin Choy y Jorge Cerna
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2012
  • Resumen: Una de las consecuencias de las políticas monetarias expansivas aplicadas en los países desarrollados es el crecimiento de los mercados financieros en países emergentes como el Perú. No solo se observa una evolución de los mercados domésticos, sino que su integración a los mercados internacionales es cada vez mayor. Por ello es importante analizar la interrelación entre los mercados financieros y sus implicancias en la formación de precios de los activos locales. Especial atención merece el mercado de derivados de monedas por ser el que mayor impacto puede tener en los otros mercados locales, ante condiciones de arbitraje. Este documento tiene como objetivo evaluar el funcionamiento de los mercados monetarios y de derivados peruanos y su implicancia en los rendimientos de los bonos soberanos y en las tasas de interés domésticas en general.
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• DT N° 2012-20: Construyendo un índice de recesión coincidente en tiempo real: una aplicación para la economía peruana
  • Autores: Liu Mendoza y Daniel Morales
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2012
  • Resumen: En el análisis macroeconómico cotidiano, empresarios y hacedores de política monitorean muchas variables con el objetivo de evaluar la situación del ciclo económico de un país. Sin embargo, llevar a cabo esta evaluación resulta extremadamente difícil, especialmente cuando estamos ad portas de una recesión: ¿una caída en uno o varios de estos indicadores revela el inicio de una recesión? ¿o es acaso una señal de una desaceleración temporal? Para responder estas preguntas, hemos construido un índice probabilístico coincidente mensual para detectar recesiones en la economía peruana usando un modelo no lineal del tipo Markov-switching. En la construcción de este índice hemos explorado con especial énfasis el contenido informativo de encuestas a consumidores y empresarios, así como variables reales y financieras internacionales. Encontramos que el índice final detectó con prontitud y confiabilidad el reciente período recesivo asociado con la crisis internacional incluso en un análisis en tiempo real. Sin embargo, debido a que este índice ha sido elaborado con información que comprende ocho años producto de la poca disponibilidad de datos, su capacidad futura de detección de recesiones aún debe sobrepasar la prueba del tiempo.
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• DT N° 2012-19: El rol del dinero en modelos Neo Keynesianos
  • Autor: Bennett T. McCallum
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2012
  • Resumen: En este documento el profesor Bennett McCallum hace una revisión de las diferentes formas que los investigadores han utilizado para incluir la cantidad de dinero en los modelos Neo Keynesianos que se utilizan en los bancos centrales para analizar política monetaria. Se concluye diciendo que a la fecha, no existe evidencia suficiente que justifique incorporar el dinero en la estructura de los modelos Neo Keynesianos actuales.
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• DT N° 2012-18: Dinámica inflacionaria regional y metas de inflación en el Perú
  • Autores: Diego Winkelried y José Enrique Gutierrez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Octubre 2012
  • Resumen: La política monetaria del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) se ha basado en un esquema de metas de inflación por más de una década, utilizando la inflación de Lima Metropolitana como medida operacional. Un indicador alternativo es la inflación nacional, cuya calidad estadística y disponibilidad en tiempo real han mejorado sustancialmente en los últimos años. Dados estos indicadores alternativos cabe preguntarse: ¿Cuáles han sido las implicancias para la inflación nacional de haber monitoreado la inflación de Lima? ¿Monitorear la inflación nacional afectaría significativamente la potencia de la política monetaria en el Perú? Para responder a estas preguntas, se estima un modelo de corrección de errores entre las inflaciones regionales y se investiga cómo se propagan choques inflacionarios a lo largo del país. El modelo incorpora (i) restricciones de agregación, donde cada inflación regional es afectada por un agregado de inflaciones en regiones vecinas y (ii) restricciones de largo plazo que permiten identificar una tendencia común en el sistema. Los resultados indican que un choque en la inflación de Lima se transmite rápidamente a las inflaciones en provincias, y explica gran parte de la variabilidad de las inflaciones regionales. Con ello, se concluye que al monitorear la inflación en Lima, el BCRP ha contribuido con la estabilidad de la inflación nacional.
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• DT N° 2012-17: La elasticidad de oferta laboral de Frisch en economías con alta movilidad laboral
  • Autores: Nikita Céspedes y Silvio Rendón
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Octubre 2012
  • Resumen: En este documento estimamos la elasticidad de oferta laboral de Frisch en un mercado laboral con significativa movilidad laboral. Lo hacemos usando el estimador de efectos fijos de MaCurdy(1981) con corrección por sesgo de selección a-la-Heckman. La pendiente de oferta laboral queda identificada utilizando variables instrumentales relacionadas con los cambios a lo largo del tiempo de los rendimientos a la educación y con la experiencia, y considerando al tamaño de la empresa como una variable cercana a la demanda de trabajo. Utilizando datos del módulo panel de la Encuesta Permanente de Empleo en Lima Metropolitana hallamos que la elasticidad de Frisch es aproximadamente 0.38, valor que se relaciona con un mercado laboral donde los salarios son relativamente flexibles. Asimismo, esta elasticidad resulta creciente durante la década del 2000.
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• DT N° 2012-16: Demanda de dinero de largo plazo en países latinoamericanos: Una aproximación de paneles no estacionarios
  • Autor: César Carrera
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2012
  • Resumen: Los bancos centrales están interesados en obtener estimaciones precisas de la demanda de dinero dado que su evolución tiene un rol importante en la evolución de otras variables monetarias. En este documento de trabajo se emplea la técnica Fully Modified Ordinary Least Square (FMOLS), desarrollada en Pedroni (2002), para estimar los coeficientes de la demanda de dinero de largo plazo para 15 países Latinoamericanos. La ventaja de la técnica FMOLS es que permite agrupar la información de las relaciones de largo plazo que son comunes a todas estas economías, y a la vez permite que las dinámicas de corto plazo sean heterogéneas para cada economía. He encontrado evidencia de un vector de co-integración que representa las demandas de dinero de este grupo de países. Dicha demanda tiene las siguientes características: una elasticidad con respecto al ingreso de 0.94 y una semi-elasticidad con respecto a la tasa de interés de -0.01.
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• DT N° 2012-15: Un Índice de Estabilidad Bancaria para Perú
  • Autor: Freddy Espino
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2012
  • Resumen: En este trabajo se elabora un Indicador de Estabilidad Bancaria (IEB) para el sistema bancario peruano, con el objetivo de contribuir a la construcción de una medida operativa de “estabilidad financiera”. De esta manera, las autoridades pueden contar con un instrumento adicional para el diseño de políticas dirigidas a preservar la estabilidad financiera. A partir de los balances de los bancos se mide el IEB de cada banco para luego obtener el IEB del sistema bancario. Los resultados están acorde con lo observado, en tanto el IEB del sistema bancario registró una evolución estable durante la crisis financiera internacional 2007 – 2009, choque que fue absorbido adecuadamente por los bancos.
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• DT N° 2012-14: Mercado Interbancario y Herramientas Macroprudenciales en un Modelo de Equilibrio General Dinámico y Estocástico
  • Autores: César Carrera y Hugo Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Junio 2012
  • Resumen: El mercado interbancario ayuda a regular la liquidez en el sector bancario. Bancos con exceso de recursos usualmente prestan a aquellos bancos con necesidades de liquidez. Regular el mercado interbancario podría ser beneficioso para la política monetaria. Introducir un mercado interbancario en un modelo de equilibrio general podría mejorar la identificación de los efectos de aquellos instrumentos de política monetaria que son no-convencionales, como por ejemplo, los encajes bancarios. Se presenta un modelo dinámico y estocástico de equilibrio general (DSGE) que cuenta con un mercado interbancario en el cual participan dos tipos de bancos y un banco central con la capacidad de emitir. Luego, usamos el modelo para evaluar los efectos de cambios en el encaje (el instrumento macroprudencial) cuando el banco central sigue una regla de Taylor. Se encuentra que cambios en el encaje tiene efectos similares que movimientos en la tasa de interés y que los dos instrumentos de política monetaria se pueden usar conjuntamente para evitar cambios bruscos en la tasa de interés de política (lo cual podría generar cambios no deseados en las expectativas del sector privado) o en casos de poca efectividad de la tasa de interés (es decir, trampas de liquidez).
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• DT N° 2012-13: Los costos reales de las crisis financieras: Un enfoque basado en la distribución probabilística de las pérdidas
  • Autores: Daniel Kapp y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Mayo 2012
  • Resumen: Se estudian las pérdidas de producto originadas por crisis financieras en términos de frecuencia (número de eventos por periodo) y severidad (pérdida de producto por cada ocurrencia). El estudio utiliza el enfoque LDA (Loss Distribution Approach) para estimar las función de densidad de probabilidad de las pérdidas agregadas de PBI a través de países y los percentiles asociados a eventos extremos.
    Se encuentra que las pérdidas de producto originadas por crisis financieras son fuertemente heterogéneas, que las crisis de tipo de cambio llevan a tener menores pérdidas que las crisis de deuda y las crisis bancarias. Episodios de crisis financiera global de carácter extremo, que ocurren con una probabilidad menor a 1 por ciento en cada 5 años, llevan a pérdidas entre 2,95 y 4,54 por ciento de PBI mundial.
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• DT N° 2012-12: Los efectos de la infraestructura de telefonía móvil: Evidencia para Perú rural
  • Autores: Diether W. Beuermann, Christopher McKelvey y Carlos Sotelo Lopez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2012
  • Resumen: Se explota diferencias en el timing de la cobertura de telefonía móvil en Perú para investigar sus efectos sobre desarrollo económico en zonas rurales del país. Se utiliza información de la ubicación, fecha de instalación y características tecnológicas de las torres de telefonía móvil para determinar los patrones de cobertura a nivel de centros poblados desde 2001 hasta 2007. Esta información es cruzada con información de las Encuestas Nacionales de Hogares correspondientes al mismo periodo temporal. Las estimaciones sugieren un incremento de 7 puntos porcentuales en la probabilidad de tener teléfono móvil (auto-reportado), un incremento de 7.5 por ciento en el gasto anual del hogar, y un incremento de 13.5 por ciento en el valor de los activos del hogar como consecuencia del acceso a la red móvil en zonas rurales.
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• DT N° 2012-11: Intercambio comercial y crecimiento en América Latina: Un enfoque SVAR dinámico
  • Autores: Diego Winkelried y Miguel Angel Saldarriaga
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2012
  • Resumen: Este trabajo evalúa cómo choques originados en grandes economías alrededor del mundo se han trasmitido a las tasas de crecimiento de países latinoamericanos. Para ello se propone, estima, evalúa y simula un modelo VAR estructural bastante parsimonioso, identificado a través de los vínculos de comercio bilaterales. Dado que los pesos de comercio evolucionan a lo largo de la muestra, los efectos de los choques son cambiantes con el tiempo. Así, puede cuantificarse cómo el crecimiento de la región se ha visto afectado por vínculos de comercio más estrechos con economías emergentes de rápido crecimiento, y cómo ha respondido a la nueva estructura de comercio mundial, donde China es protagonista. Los resultados muestran que alrededor de la mitad del vigoroso crecimiento registrado en los países de América Latina a finales de la década del 2000 puede ser atribuida a multiplicadores (directos y principalmente indirectos) inducidos por el espectacular crecimiento de la economía China durante el mismo período.
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• DT N° 2012-10: El ciclo común y los grupos homogéneos en la inflación
  • Autor: Carlos R. Barrera Chaupis
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2012
  • Resumen: Se cuantifica el grado de precisión al predecir la inflación del índice de precios al consumidor (IPC) mediante agrupaciones homogéneas de los rubros en la canasta del IPC. Dos conjuntos de agrupaciones homogéneas alternativos al conjunto de agrupaciones convencionales se obtienen al aplicar un método estadístico de agrupación a los rubros en el ciclo común de la inflación IPC y a los del agregado inflación IPC (conjunto de control). Los mismos modelos desagregados son estimados con estos tres conjuntos de datos para generar las proyecciones. Se encuentra que (1) los dos conjuntos de agrupaciones homogéneas brindan proyecciones más precisas que el conjunto de agrupaciones convencionales, y (2) el conjunto de control brinda las proyecciones más precisas. Se concluye que, para predecir la inflación IPC con la mayor precisión, se requiere utilizar datos agrupados homogéneamente, en particular los obtenidos con los rubros del agregado inflación IPC (además de utilizar modelos desagregados).
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• DT N° 2012-09: Capital Controls with International Reserve Accumulation: Can this Be Optimal?
  • Autores: Philippe Bacchetta, Kenza Benhima y Yannick Kalantzis
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2012
  • Resumen: Motivado por la experiencia de China, analizamos una economía semi-abierta donde el banco central tiene acceso al mercado internacional de capitales, sin embargo el sector privado no lo tiene. Ello permite que, el banco central escoja una tasa de interés que es diferente a la tasa internacional. Se examina la política óptima del banco central al modelarlo como un planificador a lo Ramsey, el cual puede escoger el nivel de deuda pública doméstica y el nivel de reservas internacionales. El banco central puede mejorar las oportunidades de ahorro de los consumidores con restricciones crediticias a la Woodford (1990). Se encuentra que, en estado estacionario, es óptimo para el banco central replicar una economía abierta, es decir, para emitir deuda financiada por la acumulación de reservas de modo que la tasa de interés doméstica se iguale con la tasa extranjera. Cuando la economía está en transición, sin embargo, un rápido crecimiento de la economía tiene un beneficio mayor sin movilidad de capitales y la tasa de interés óptima difiere de la tasa internacional. Se argumenta que la tasa de interés doméstica debe estar temporalmente por encima de la tasa internacional. También se encuentra que los controles de capitales todavía pueden ayudar a alcanzar el “primer mejor” cuando el planificador tiene más instrumentos fiscales.
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• DT N° 2012-08: Proyección de los Precios de Exportación Utilizando Tipos de Cambio: Caso Peruano
  • Autores: Jesús Ferreyra y José Vásquez
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2012
  • Resumen: La proyección de los términos de intercambio es un insumo relevante para el diseño de políticas macroeconómicas y es de vital importancia en países como Perú, cuya economía es pequeña y exportadora principalmente de materias primas. En el presente documento se aplica la metodología utilizada por Chen, Rogoff y Rossi (2009) para predecir la variación de los precios de exportación de Perú utilizando las variaciones de un índice de tipos de cambio de países exportadores de materias primas. Los resultados muestran que los tipos de cambio tienen un elevado poder predictivo de los precios de exportación del Perú, incluso mayor al de otros modelos ampliamente utilizados como los procesos autorregresivos o paseos aleatorios.
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• DT N° 2012-07: Utilizando datos de la encuesta de expectativas de inflación en la estimación de modelos de aprendizaje y expectativas racionales
  • Autor: Arturo Ormeño
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2012
  • Resumen: ¿Es posible que los datos contenidos en las encuestas de expectativas de inflación contengan información útil para estimar modelos macroeconómicos? Se plantea una respuesta utilizando datos de encuestas de expectativas en el modelo Neo Keynesiano de Smets y Wouters (2007) para estimar y comparar su performance cuando se resuelve bajo el supuesto de expectativas racionales versus el supuesto de aprendizaje. La información sirve como una restricción de momentos adicional y ayuda a determinar el modelo de proyección de inflación que los agentes usan cuando aprenden. Los resultados revelan que el poder predictivo de este modelo se mejora cuando se usan datos de expectativas y reglas admisibles de aprendizaje en la formación de expectativas.
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• DT N° 2012-06: Políticas de Encajes y Modelos Económicos
  • Autor: César Carrera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2012
  • Resumen: El rol de los encajes bancarios como instrumento de control monetario ha sido constantemente discutido y modelado. En este trabajo se revisan los modelos en donde las políticas de requerimiento de encaje cumplen diferentes roles. Debido a que dicho rol es cambiante, los investigadores difieren en su efectividad. La gran heterogeneidad en la aplicación de dichos encajes por parte de los diferentes bancos centrales en el mundo, sugiere que aún no existe un consenso acerca de cuál es la estrategia óptima a seguir. Esta observación sirve de motivación a la reciente literatura teórica pues los encajes podrían tener un rol estabilizador en el sistema bancario y ayudar a que los bancos centrales alcancen sus objetivos macroeconómicos.
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• DT N° 2012-05: Midiendo los Efectos de la Política Monetaria usando Expectativas de Mercado
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2012
  • Resumen: Con la finalidad de cuantificar los efectos de la política monetaria, este documento emplea una medida alternativa empírica de choques de política monetaria basada en las expectativas del mercado, las cuales se obtienen a partir de información contenida en encuestas económicas y medios de comunicación en Perú. Usando datos mensuales para el período 2003-2011, usamos la medida propuesta como una variable que representa cambios exógenos de política monetaria y evaluamos su impacto dinámico sobre producto y precios. Los resultados son coherentes con los que se obtienen a partir de enfoques alternativos tradicionales en términos de la magnitud y evolución temporal de los efectos.
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• DT N° 2012-04: Estimando la Rigidez de la Información usando las Encuestas de las Firmas
  • Autor: César Carrera
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2012
  • Resumen: La pendiente de la curva de Phillips propuesta por Mankiw y Reis (2002) se basa en el grado de rigidez de información de las empresas. Carroll (2003) emplea un modelo epidemiológico de la formación de expectativas y encuentra evidencia para los Estados Unidos de un año de rezago en la transmisión de información de los agentes especializados hacia los hogares. Con las respuestas de las encuestas a instituciones financieras y a empresas del Perú y en base al modelo propuesto por Carroll, se estima el grado de rigidez de información de la economía peruana. Además se considera las respuestas heterogéneas y se explora la dimensión de corte transversal de dichas respuestas. Se encuentra que el grado de rigidez de información se sitúa entre uno y tres trimestres, resultado que es robusto a diferentes especificaciones.
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• DT N° 2012-03: Protección del Empleo y Ciclos Económicos en Economías Emergentes
  • Autor: Ruy Lama y Carlos Urrutia
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2012
  • Resumen: Construimos un modelo de ciclos reales para una economía pequeña y abierta que incorpora fricciones en el mercado de trabajo. El modelo se usa para evaluar el papel de la protección laboral en los ciclos económicos de economías emergentes. El modelo cuenta con fricciones al emparejamiento y un efecto de selección endógeno por el cual las recesiones generan destrucción de empleos ineficientes. En una versión cuantitativa del modelo calibrado para México se encuentra que la reducción de los costos de separación, a un nivel similar al de las economías desarrolladas, reduciría la volatilidad del producto en 15 por ciento. También utilizamos el modelo para analizar los efectos de la crisis mexicana de 2008, de este ejercicio se concluye que una economía con bajos costos de separación experimentaría una menor caída tanto de la producción como de la productividad total de los factores, sin tener efectos significativos en el empleo agregado.
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• DT N° 2012-02: Fricciones Financieras y el Diferencial de Tasas de Interés en una Economía Dolarizada
  • Autor: Hugo Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2012
  • Resumen: Este trabajo presenta un modelo de equilibrio parcial del mercado de crédito en una economía con dolarización financiera parcial. Fricciones financieras tales como costos de verificación y restricciones impuestas por regulación bancaria son incorporadas y se estudia su impacto en las tasas activas y pasivas denominadas en moneda nacional y extranjera. El análisis muestra que los requerimientos de encaje actúan como un impuesto que induce a los bancos a reducir las tasas pasivas mientras que la diferencia entre la tasa activa en moneda extranjera y moneda doméstica es decreciente en la volatilidad del tipo de cambio y creciente en el grado de correlación entre los retornos empresariales al capital y el tipo de cambio.
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• DT N° 2012-01: Impacto del programa Juntos sobre nutrición temprana
  • Autores: Alan Sánchez y Miguel Jaramillo Baanante
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Enero 2012
  • Resumen: Una extensa literatura sugiere que inversiones en etapas tempranas del ciclo de vida tienen implicancias de largo plazo sobre el capital humano acumulado, lo que a su vez tiene efectos sobre el rendimiento de los individuos en el mercado laboral. En este trabajo se explora el impacto del programa de transferencias condicionadas Juntos sobre el estado nutricional de niños menores de 5 años. Con dicho fin, se aplican dos metodologías: (a) emparejamiento de hogares en base a características observables y doble-diferencia con emparejamiento; y, (b) estimaciones con efectos fijos distritales y maternos. Los resultados hallados sugieren que el programa habría reducido la incidencia de desnutrición crónica extrema. Asimismo, condicionado a estar afiliado al programa, se detecta efectos positivos según el tiempo de exposición al programa para aquellos niños nacidos en hogares con madres relativamente bien educadas.
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2011

• DT N° 2011-23: Decisiones de Inversión en Empresas con Dolarización Financiera
  • Autor: Pablo J. Azabache
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2011
  • Resumen: El objetivo de esta investigación es evaluar el efecto hoja de balance en la economía peruana. Para ello, se utilizó información contable, para el periodo 1998-2009, de 114 empresas del sector real. En una primera etapa, se estimaron diversas especificaciones sin incluir variables de control del efecto competitividad, lo que permitió determinar qué efecto es mayor: el efecto competitividad (positivo) o el efecto patrimonio (negativo). Se encontró un efecto hoja de balance negativo y estadísticamente significativo, lo que da evidencia que el efecto patrimonio fue mayor que el efecto competitividad. Es decir, después de una depreciación real las empresas que mantienen deuda en dólares invierten relativamente menos que las empresas que sólo mantienen deuda en moneda nacional. Estos resultados son robustos al método de estimación y a la inclusión de variables de control que miden el impacto de otros choques macroeconómicos, alternativos al tipo de cambio. En una segunda etapa, se incluyó controles del efecto competitividad, lo que permitió estimar el efecto patrimonio y el efecto competitividad por separado. Los resultados muestran un efecto patrimonio negativo y un efecto competitividad positivo, ambos estadísticamente significativos.
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• DT N° 2011-22: Desdolarización y robustez financiera
  • Autores: Rocio Gondo y Fabrizio Orrego
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2011
  • Resumen: Este trabajo evalúa, utilizando un modelo de economía pequeña y abierta, las implicancias cualitativas y cuantitativas de la desdolarización financiera de los pasivos de las firmas en los agregados reales. Se extiende el modelo estándar de Céspedes, Chang y Velasco (2004) al permitir que los emprendedores se endeuden en moneda doméstica y extranjera para financiar las necesidades de capital de las firmas. Una depreciación real disminuye el valor del patrimonio de las firmas cuando existe un descalce de monedas en las hojas de balance. Bajo un tipo de cambio flexible, un menor grado de dolarización disminuye el efecto negativo sobre el producto y la inversión, debido a que hay un menor incremento en el costo del financiamiento externo. Los resultados cuantitativos muestran que el canal de hojas de balance explica cerca del 70 por ciento de la caída en producto e inversión en el Perú luego de la Crisis Rusa. Asimismo, una reducción de la dolarización de la deuda hubiese contribuido a reducir la caída del producto en 0.9 puntos porcentuales del PBI.
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• DT N° 2011-21: Pobreza y crecimiento económico: tendencias durante la década del 2000
  • Autores: Juan García y Nikita Céspedes
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2011
  • Resumen: Se estudia la relación empírica entre el crecimiento económico y la pobreza monetaria en el Perú durante la década que se inicia en el 2000. Se reportan evidencias que son consistentes con la hipótesis de que el crecimiento económico habría favorecido más a la población en situación de pobreza. La mayor contribución del crecimiento en la reducción de la pobreza y el carácter pro-pobre del crecimiento durante la mayor parte de la década sustentan estos resultados. Adicionalmente, se muestra evidencias del probable efecto adverso de la crisis financiera sobre la población en situación de pobreza, esto al registrarse un crecimiento económico no pro-pobre en el año 2009. La aplicación de diversas metodologías que permiten estimar la relación entre el crecimiento económico y cambios en la pobreza es consistente con estos resultados.
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• DT N° 2011-20: Remesas, Desarrollo Económico y Bienestar en el Perú
  • Autor: Nikita Céspedes
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2011
  • Resumen: El documento evalúa los efectos de las remesas en un grupo de indicadores de desarrollo económico en el Perú. El crecimiento sostenido del flujo de estos recursos durante las últimas dos décadas justifica nuestro estudio. Se estudia la contribución de las remesas en tres aspectos: el crecimiento económico, la pobreza y las horas trabajadas. Se encuentra que la tendencia creciente de las remesas ha contribuido significativamente en el crecimiento económico. Asimismo, al ser los migrantes en su mayoría personas educadas en términos relativos, las remesas contribuyen marginalmente en la reducción de pobreza. Finalmente, se encuentra una reducción de las horas trabajadas por efectos de las remesas.
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• DT N° 2011-19: Medidas de inflación subyacente basadas en wavelets: evidencia para Perú
  • Autores: Erick Lahura y Marco Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2011
  • Resumen: En el esquema de metas explícitas de inflación, las proyecciones sobre inflación futura constituyen un ingrediente clave para tomar decisiones de política monetaria. Una forma de predicción utilizada comúnmente en los bancos centrales es el uso de medidas de inflación subyacente. Este documento construye medidas de inflación subyacente basadas en funciones wavelet y en análisis multiresolución (MRA) para luego evaluarlas econométricamente. La contribución puntual del documento radica en dos puntos: (1) aplicar criterios de evaluación de predicción comunes en la literatura de proyecciones y (2) utilizar criterios de largo plazo a través de sistemas VAR bivariados. Se obtiene que los indicadores de inflación basados en wavelets (WIMs) tienen una performance de largo plazo superior que la inflación subyacente comúnmente publicada por el banco central. Además, los WIMs mejoran las predicciones de corto plazo (hasta horizontes de 6 meses) pero son inferiores - en términos de predicción - para proyectar horizontes de 18 meses hacia adelante. Por tanto, se concluye que los WIMs pueden ser un buen complemento a las indicadores de inflación subyacente que publica el banco central.
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• DT N° 2011-18: Un análisis empírico de la relación crédito-producto: Evidencia para Perú
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2011
  • Resumen: Este documento investiga la relación empírica entre crédito y producto en el Perú. El análisis empírico se basa en la estimación de un modelo estructural de corrección de errores que incluye la producción real, crecimiento del crédito y términos de intercambio. Usando datos trimestrales para el periodo 1994-2011, los resultados sugieren que el crecimiento del crédito real y cada uno de sus componentes (es decir, crecimiento real del crédito en moneda doméstica y extranjera), contienen información útil para comprender la evolución del componente no determinístico de la producción real. En particular, los resultados muestran que: (i) existe una relación estable de largo plazo entre crecimiento real del crédito, el producto y los términos de intercambio, (ii) el crecimiento del crédito real es útil para predecir el producto en el largo plazo y (iii) choques estructurales permanentes en el crédito real tiene efectos permanentes positivos en el producto. De esta forma, se concluye que los agregados crediticios pueden ser útiles como indicadores de política.
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• DT N° 2011-17: Nutrición temprana y cognición en Perú: una investigación a nivel de hermanos
  • Autores: Ingo Outes, Catherine Porter, Alan Sanchez y Javier Escobal
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2011
  • Resumen: Una abultada literatura documenta la relación que hay entre las deficiencias nutricionales tempranas por un lado y habilidades cognitivas reducidas, logros educacionales y performance posterior en el mercado de trabajo por otro lado. Pocos de estos estudios, sin embargo, han mostrado que estas correlaciones sean genuinamente causales. Se re-examina aquí la relación entre nutrición y cognición, a través de variables instrumentales a una especificación que utiliza diferencias entre hermanos para una muestra de niños pre-escolares peruanos. Se utilizan choques a los hogares y de cambios en precios de alimentos como instrumentos. El análisis también cuantifica los costos nutricionales y cognoscitivos de la crisis de precios de alimentos observada en el mundo en 2006-08. Se encuentra que existen efectos negativos significativos cognoscitivos de la desinversión en la niñez temprana. Así, una caída en el score de estatura por edad lleva a una reducción en el score del test Peabody Picture Vocabulary de 17-21 por ciento. Los déficits acumulados son elevados considerando que estos niños tienen solo 3-6 años y aún no han sido matriculados formalmente en colegios. Estos déficits probablemente se ensanchen en edades posteriores.
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• DT N° 2011-16: Incertidumbre Global sobre el Pacífico Sur
  • Autores: Yan Carrière-Swallow y Carlos Medel Vera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2011
  • Resumen: Literatura reciente ha establecido que aumentos repentinos en el nivel de incertidumbre global generan caídas de la actividad alrededor del mundo. Trabajos teóricos predicen que no todos los sectores de las economías deberían verse afectados de la misma manera. En este trabajo se estima el impacto de shocks de incertidumbre globales (i.e. un fuerte incremento en la volatilidad del mercado accionario estadounidense) sobre sectores de la economía chilena y peruana. Mediante vectores autorregresivos se encuentra que la caída del PIB alcanza 1,7 y 1,0% respecto al crecimiento de su tendencia, para Chile y Perú respectivamente, ambas cercanas a los 3 trimestres siguientes de ocurrido el shock. A nivel sectorial, en Chile la caída más pronunciada se observa en el sector construcción (cerca de -4,0 %), mientras que por el lado de la demanda es el consumo durable (alrededor de -7,0 %) y maquinarias y equipos (-10,0 %). Para el caso peruano, se destacan la caída de la inversión (-4,5 %) por el lado de la demanda, y del sector manufacturero (-4,0 %) por el lado de la oferta.
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• DT N° 2011-15: No-linealidades y asimetrías en el crédito peruano
  • Autor: Walter Bazán
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Setiembre 2011
  • Resumen: En este trabajo se identifica las no-linealidades y asimetrías del ciclo del crédito bancario para Perú en el periodo 1994 - 2010. Estas características del crédito son importantes porque los lineamientos de política monetaria, la regulación financiera y el planeamiento estratégico de los bancos dependen del estado de la economía. Para tal fin, se utiliza dos modelos de cambio de régimen, LSTAR y Markov Switching. Tanto el modelo LSTAR como Markov Switching identifican el estado de contracción para los años 1999-2004. Para estos años, la probabilidad de transición hacia el estado de contracción aumenta, lo que guarda relación con el traspaso recesivo de las crisis financieras internacionales. Los resultados muestran que el crédito tiene una mayor severidad en el régimen expansivo que en el contractivo, no tiene una memoria larga y tiene un ajuste relativamente rápido frente a diversos tipos de choques.
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• DT N° 2011-14: Mercados Secuenciales Incompletos y Suboptimalidad Dinámica en Economías Estocásticas de Generaciones Traslapadas con Producción
  • Autor: Fabrizio Orrego
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2011
  • Resumen: Se estudia una economía de generaciones traslapadas con incertidumbre y producción donde los agentes viven por tres periodos. Los agentes intercambian bonos y capital riesgoso. A diferencia del modelo de dos periodos, se demuestra que no existe un equilibrio estacionario en el que los precios y asignaciones dependen exclusivamente del capital agregado y el choque contemporáneo. En este contexto, el concepto relevante de equilibrio es el recursivo.
    En la formulación recursiva del modelo, los mercados son incompletos y por lo tanto se demuestra que hay espacio para mejoras de Pareto en el sentido de una mejor distribución intergeneracional de riesgo. Finalmente, se examina si la introducción de impuestos a las ganancias de capital mejora la distribución de riesgo.
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• DT N° 2011-13: Hábitos de consumo y manchas solares en modelos de generaciones traslapadas
  • Autor: Fabrizio Orrego
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2011
  • Resumen: Se añaden hábitos de consumo a una economía de generaciones traslapadas e intercambio puro donde los agentes viven por tres periodos. Los hábitos se modelan de tal forma que el consumo presente incrementa la utilidad marginal del consumo futuro. Con una función de utilidad logarítmica, se demuestra que los hábitos de consumo pueden dar lugar a estados estacionarios monetarios estables en economías donde las dotaciones tienen la forma de u invertida y los factores de descuento son razonablemente altos. Intuitivamente, los hábitos implican que el consumo presente y el futuro son bienes complementarios, lo cual a su vez explica por qué los efectos ingreso son lo suficientemente fuertes a pesar de la utilidad logarítmica. El horizonte de tres periodos refuerza el efecto ingreso. Finalmente, se utiliza el método de bootstrap para construir los equilibrios estacionarios con incertidumbre exógena para aquellas economías en las que el estado estacionario es localmente estable.
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• DT N° 2011-12: Efecto traspaso del tipo de cambio y metas de inflación en el Perú
  • Autor: Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2011
  • Resumen: La literatura documenta ampliamente que la influencia de variaciones en el tipo de cambio nominal sobre la inflación, el “efecto traspaso”, se ha reducido significativamente en economías industrializadas. Esta reducción ha sido tan generalizada que no puede ser explicada exclusivamente con factores microeconómicos. Una explicación macroeconómica popular es que el efecto traspaso se reduce cuando la inflación es baja y estable. Utilizando un enfoque de VAR estructural, este documento presenta evidencia de una reducción importante del efecto traspaso en el Perú. Se sostiene que este fenómeno está fuertemente vinculado con la adopción del esquema de metas de inflación por parte del BCRP en el año 2002.
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• DT N° 2011-11: La Distribución del Tamaño de los Cambios en los Precios
  • Autores: Alberto Cavallo y Roberto Rigobon
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Junio 2011
  • Resumen: Diferentes teorías de rigidez de precios tienen diferentes implicancias con respecto al número de modos en la distribución de las variaciones en los precios. Llevamos a cabo pruebas estadísticas para determinar el número de modos en la distribución de variaciones de precios de 36 supermercados, cubriendo 22 países y 5 continentes. Presentamos los resultados para tres pruebas de modos: las dos pruebas más conocidas en la literatura estadística, la prueba "Dip" de Hartigan y el Ancho de Banda de Silverman, y una diseñada en este trabajo, llamada la prueba de Masa Proporcional (MP). Se hallan tres resultados principales. Primero, cuando se usan las pruebas tradicionales, la unimodalidad es rechazada en casi 90 por ciento de los establecimientos. Cuando usamos la prueba MP, que reduce el impacto de modos más pequeños en la distribución y puede ser aplicada para detectar modalidad alrededor del cero por ciento, todavía rechazamos la unimodalidad en dos tercios de los supermercados. Segundo, heterogeneidad a nivel de categorías puede explicar casi la mitad de los rechazos en la prueba de unimodalidad MP. Finalmente, una simulación del modelo de Alvarez, Lippi y Paciello (2010) muestra que los datos son consistentes con una combinación de fijación de precios dependiente del tiempo y el estado.
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• DT N° 2011-10: Preferencias del Banco Central de Reserva del Perú y reglas óptimas de política monetaria en el régimen de metas de inflación
  • Autores: Nilda Mercedes Cabrera Pasca, Edilean Kleber da Silva Bejarano Aragón y Marcelo Savino Portugal
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Junio 2011
  • Resumen: Este estudio tiene como objetivo identificar las preferencias de la autoridad monetaria peruana en el régimen de metas de inflación a través de la derivación de reglas monetarias óptimas. Para tal fin, se utilizó una estrategia de calibración consistente en escoger, de una amplia clase de políticas alternativas, los valores de los parámetros de preferencia que minimicen el desvió cuadrático entre la verdadera y la óptima tasa de interés. Los resultados mostraron que la autoridad monetaria ha aplicado un sistema de metas de inflación flexible, priorizando la estabilización de la inflación y, en menor medida, manteniendo movimientos graduales de la tasa de interés. Por otro lado, la preocupación por la estabilización del producto ha sido mínima, revelando que el producto ha sido importante debido a que contiene información sobre la inflación futura y no porque sea considerada una variable meta en sí misma. Finalmente, cuando el suavizamiento de la tipo de cambio nominal es considerado en la función de pérdida de la autoridad monetaria, el orden de importancia de las preferencias se ha mantenido y el suavizamiento de la tasa de cambio resultó ser no significativa.
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• DT N° 2011-09: Impacto amplificador del ajuste de inventarios ante choques de demanda según especificaciones flexibles
  • Autores: Carlos R. Barrera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2011
  • Resumen: La presente investigación aproxima cuantitativamente las relaciones dinámicas potencialmente asimétricas entre el crecimiento del PBI, del acervo de inventarios y de tres componentes de la demanda agregada (la demanda interna pública, la demanda interna privada y, en particular, la demanda externa por exportaciones) durante la experiencia peruana de crecimiento basado en el mercado (1993-2010). Para capturar la potencial presencia de asimetrías en el vector de medias condicionales, se propone un modelo dinámico flexible (VAR neuronal), una distribución t de Student para el vector de perturbaciones asociado, así como un modelo de heteroscedásticidad dinámica (ARCH) para su matriz de co-varianzas condicionales. Los parámetros de ambos momentos condicionales son robustos ante la presencia de observaciones atípicas -outliers- debido a que los vectores de perturbaciones son realizaciones de una distribución t de Student multi-variada, lo que además reduce la presencia de asimetrías espurias en las medias condicionales. Al cubrir el costo computacional requerido, la aproximación de los parámetros logra develar la presencia de incentivos para mantener inventarios que son adicionales al tradicional suavizamiento de la producción. Un parámetro estadísticamente diferente de cero en la estructura contemporánea indica que un choque positivo en el ritmo de crecimiento de la demanda privada será absorbido principalmente por un aumento más que proporcional en el choque del ritmo de la producción. Este impacto amplificador ("des-moderador") de los choques de demanda sobre la evolución de la producción es consistente con los cálculos de la incidencia promedio del crecimiento de la inversión en inventarios en el crecimiento del producto real durante 4 recesiones recientes y se explicaría por el ciclo agregado de los inventarios (aunque no necesariamente de bienes finales).
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• DT N° 2011-08: Flujos de capital, política monetaria e intervenciones cambiarias en Perú
  • Autores: Renzo Rossini, Zenón Quispe y Donita Rodríguez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Mayo 2011
  • Resumen: Este artículo explica las principales características de la intervención esterilizada en el mercado cambiario y el uso de instrumentos de política no convencional aplicados por el Banco Central de Reserva del Perú para evitar auges o caídas extremas en el crédito en el contexto de un sistema financiero parcialmente dolarizado. Este marco de política monetaria está basado en un enfoque de manejo de riesgos que incluye como instrumento de política principal la tasa de interés de corto plazo en un régimen de metas explícitas de inflación. Este marco ayudó a reducir el impacto de la reciente crisis financiera internacional sobre la economía peruana y permitió reanudar la senda de crecimiento con baja inflación y evitó trastornos ligados a la incremento en la entrada de capitales externos.
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• DT N° 2011-07: Un enfoque cuantitativo de Equilibrio General a la Migración, Remesas y fuga de talentos
  • Autor: Nikita Cespedes
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Mayo 2011
  • Resumen: La evidencia empírica muestra que en las últimas décadas se ha registrado una salida neta de migrantes calificados desde las económicas en desarrollo, término denominado fuga de talentos (braind drain). Asimismo, estos migrantes mantienen vínculos financieros con sus familiares en sus países de origen dado que el flujo de remesas que ellos envían es una proporción importante de sus ingresos. Similarmente, la migración no parece ser permanente en términos agregados dado que una proporción significativa de migrantes regresan a sus países de origen luego de un período de tiempo. En este documento se desarrolla un modelo de equilibrio general que genera resultados consistentes con los hechos empíricos anteriormente descritos. El modelo se una como un laboratorio para estudiar, desde una perspectiva teórica, algunas preguntas que de otro modo son difíciles de estudiar desde el punto de vista empírico. Estudiamos, por ejemplo, los efectos de equilibrio general de la fuga de talentos, sus efectos en el largo plazo, así como sus efectos sobre el bienestar de la población. Asimismo, se estudia si los efectos conjuntos de las remesas y del retorno de migrantes son suficientemente fuertes como para compensar los efectos negativos de la fuga de talentos. Finalmente, el modelo se usa para estudiar la efectividad de algunas medidas de política que busca atenuar los efectos económicos de la fuga de talentos.
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• DT N° 2011-06: Un indicador líder para la economía Peruana utilizando las encuestas mensuales de expectativas del BCRP
  • Autores: Richard Etter y Michael Graff
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2011
  • Resumen: En este documento se sustenta y describe la construcción de un indicador adelantado para la economía peruana en base a la encuesta de expectativas que lleva a cabo el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Primero se clasifica los potenciales componentes del indicador entre componentes "de percepción" y "de sofisticación". La primera parte del análisis se basa en el estudio del contenido de la información de la serie, en tanto que en la segunda parte, se realiza el análisis estadístico que relaciona las series bajo estudio. Se muestra que los datos de la encuesta del BCRP proveen una buena base para la construcción de un índice adelantado para la serie de crecimiento anual del PBI. Para la elección de los componentes del índice, se diseña un mecanismo de selección de cada una de las preguntas "de percepción" en las encuestas, sobre la base de análisis de correlación cruzada y de puntos de quiebre. Bajo este análisis se selecciona cinco indicadores, respecto a preguntas referentes a la empresa, al sector al que pertenecen y la economía en su conjunto. Se construye el indicador compuesto líder como el primer componente principal de las variables seleccionadas. En el análisis dentro del periodo muestral, se encuentra un adelanto de cuatro meses, lo que significa un adelanto de seis meses antes que se de algún anuncio oficial. Debido al limitado número de observaciones (las encuestas tienen sólo ocho años), no se realizaron pruebas fuera del periodo muestral. Por ello, el desempeño del indicador tiene aún que pasar por periodos de prueba más largos y su predicción de adelanto debe ser cuidadosamente monitoreado.
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• DT N° 2011-05: Política Monetaria y bonanzas del Mercado de Valores
  • Autores: Lawrence Christiano, Cosmin Ilut, Roberto Motto y Massimo Rostagno
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2011
  • Resumen: Datos históricos y simulaciones de modelos para los Estados Unidos apoyan la siguiente conclusión: la inflación es baja durante el auge del mercado de valores, por ello una regla de tasas de interés de política, que esté fuertemente asociada con la inflación, desestabiliza el mercado de activos y la economía en su conjunto. Algunas modificaciones a este tipo de regla de tasas de interés pueden eliminar esta fuente de inestabilidad, mejorando el bienestar de la economía. Por ejemplo, incorporar el crecimiento del crédito (más allá de ser usado para predecir la inflación futura) en una regla de tasa de interés reduciría la volatilidad del producto y del precio de los activos.
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• DT N° 2011-04: El impacto de la inflación en la distribución del ingreso: la importancia del nivel de desigualdad del ingreso inicial
  • Autores: Carlos Aparicio y Raquel Araujo
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2011
  • Resumen: Varios autores han enfocado sus investigaciones en analizar hasta qué punto la política monetaria sería importante para evitar distorsiones mayores en la distribución del ingreso. La evidencia empírica indica que una inflación baja y controlada resulta progresiva. Por otro lado, un choque inflacionario fuerte y no anticipado funciona como un impuesto regresivo. El presente estudio parte de la premisa que en los países menos equitativos, en términos de la distribución del ingreso, la inflación genera impactos más significativos sobre la desigualdad del ingreso que en los países más equitativos. Así, el rol de la política monetaria en un país con una elevada desigualdad del ingreso sería más importante dado que un choque inflacionario tendría consecuencias mayores en su economía que en las demás. Se desarrollan distintas especificaciones de modelos de panel estático y panel dinámico, controlando por otras variables encontradas al interior de la literatura y por la presencia de endogeneidad o exogeneidad débil entre algunas de ellas y el nivel de desigualdad. A partir de los resultados obtenidos, se verifica la presencia de un cambio de la relación entre la inflación y la desigualdad según el nivel de desigualdad del ingreso inicial de los países, así como la presencia de una relación no-lineal entre ambas variables. Asimismo, los resultados obtenidos respaldan que solo durante eventos hiperinflacionarios la relación entre la inflación y la desigualdad del ingreso se torna relevante.
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• DT N° 2011-03: Pánicos de riesgo auto-cumplidos
  • Autores: Philippe Bacchetta, Cédric Tille y Eric van Wincoop
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2011
  • Resumen: En las crisis recientes, se ha presenciado importantes movimientos en el riesgo del precio de los activos sin observar cambios significativos en sus fundamentos. Se propone una explicación a estos pánicos de riesgo, y se basa en los cambios de profecías auto-cumplidas en las creencias acerca del riesgo, que son determinados por la relación negativa entre los precios actuales de los activos y el riesgo de los precios futuros de dichos activos. Esta relación implica que el riesgo acerca del precio futuro de los activos depende de la incertidumbre acerca del riesgo futuro. Esta relación dinámica, del riesgo dependiente de ella misma, da lugar a la posibilidad de equilibrios múltiples y puede generar pánicos de riesgo. En un pánico, las creencias acerca del riesgo están coordinadas alrededor de una variable macroeconómica fundamental que rápidamente se convierte en un punto referencial del mercado. La magnitud del pánico es mayor cuanto más débil es este macro-fundamento. El incremento pronunciado en el riesgo conlleva a una caída pronunciada en el precio de los activos, reducción del endeudamiento y contracción de la liquidez del mercado. El modelo no está diseñado para modelar ninguna crisis financiera en particular, sin embargo, se muestra que las implicaciones del modelo son ampliamente consistentes con lo ocurrido durante la crisis del 2007 – 2008.
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• DT N° 2011-02: Tecnologías de las Telecomunicaciones, Rentabilidad Agrícola y Trabajo Infantil en el Perú rural
  • Autor: Diether W. Beuermann
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2011
  • Resumen: El presente estudio analiza una intervención cuasi-experimental en la que el Gobierno Peruano, a través del Fondo de Inversión en Telecomunicaciones (FITEL), proporcionó al menos un teléfono público en 6,509 centros poblados rurales que no contaban con ningún tipo de comunicación. La intervención se dio principalmente entre los años 2001 y 2004. El estudio muestra que la secuencia temporal de la intervención fue esencialmente aleatoria y explota esta secuencia para identificar los impactos causales del programa en los niveles de productividad agrícola y la demanda laboral infantil. Los datos utilizados constituyen un panel único de centro poblados intervenidos que se extiende desde el año 1997 hasta el 2007 derivado de las encuestas ENNIV y ENAHO. Los principales hallazgos sugieren incrementos de 16 por ciento en el valor por kilogramo recibido por los agricultores por su producción agrícola y una reducción equivalente a 23.7 por ciento en los costos agrícolas. Asimismo, este efecto favorable en los ingresos se ha visto traducido en una reducción en la probabilidad de trabajo infantil general equivalente a 13.7 puntos porcentuales y una reducción en trabajo infantil agrícola de 9.2 puntos porcentuales. En suma, la evidencia sugiere la dominancia del efecto ingreso en el uso de trabajo infantil para el caso en análisis.
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• DT N° 2011-01: El Impulso Crediticio y el PBI en el Perú: 1992–2009
  • Autores: Erick Lahura y Hugo Vega
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2011
  • Resumen: El presente trabajo realiza una evaluación empírica recursiva de la relación entre el crédito y el producto usando datos trimestrales de la economía peruana para el período 1992 – 2009. Dada la naturaleza de las series, el análisis econométrico se basa en la estimación de un modelo vectorial de corrección de errores (modelo VEC o VECM) a partir del cual se establece la existencia de una relación dinámica entre la tasa de crecimiento del producto y el "impulso crediticio", este último definido como el cambio en la tasa de crecimiento del crédito. Los resultados muestran que el impulso crediticio en soles contiene información relevante para predecir la tasa de crecimiento del producto en el corto plazo.
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2010

• DT N° 2010-22: Análisis del Efecto de la Oferta de Crédito sobre el Comercio: Evidencia de datos emparejados de exportaciones y crédito
  • Autores: Daniel Paravisini, Veronica Rappoport, Philipp Schnabl and Daniel Wolfenzon
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: Este documento presenta evidencia del efecto que tiene la oferta de créditos sobre las exportaciones. La reversión en los flujos de capitales en el Perú durante la crisis financiera de 2008 indujo una caída en la oferta de créditos otorgados por bancos domésticos que tenían una proporción alta de pasivos en moneda extranjera. Se utiliza dicha variabilidad para estimar la elasticidad de las exportaciones respecto a los créditos bancarios. En particular, se utiliza datos de Aduanas emparejados a créditos bancarios a nivel de cada firma para controlar por factores no ligados a la oferta de créditos que potencialmente pueden afectar el nivel de exportaciones: se comparan los cambios en las exportaciones del mismo producto y al mismo destino por empresas que se prestan de diferentes bancos. En el margen intensivo, las exportaciones reaccionan fuertemente a cambios en la oferta de créditos, sin importar el volumen de exportaciones de las firmas. En el margen extensivo, el choque negativo en la oferta de créditos incrementa la probabilidad de abandonar un mercado de destino de exportaciones. Se estima la magnitud de las respectivas elasticidades, así como su heterogenidad a través de firmas y a través de características observables del flujo de exportaciones.
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• DT N° 2010-21: El Canal de Crédito Bancario en el Perú: Evidencia y Mecanismo de Transmisión
  • Autor: César Carrera
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: Se estudia el canal crediticio bancario para el Perú como parte del mecanismo de transmisión de la política monetaria hacia la actividad macroeconómica para el periodo 2002-2010. Para la identificación del canal se realiza estimaciones de paneles dinámicos y se utiliza como estrategia la respuesta heterogénea entre los bancos a shocks provenientes de la política monetaria. En línea con Bernanke, Gertler y Gilchrist (1996), se identifica el efecto flight-to-quality con estimaciones para dos subgrupos de créditos: comerciales y de consumo (al considerar que los créditos de consumo son de menor calidad respecto a los créditos comerciales). En línea con Gambacorta (2005), se considera un período en el cual es posible usar una variable que revele la posición de política del banco central. Para determinar la relevancia del canal para la transmisión de la política monetaria, se usa estimaciones de vectores auto-regresivos estructurales y se considera dos escenarios: con un canal crediticio bancario operando y sin el canal. Se encuentra que esté canal no es necesario para identificar los efectos de la política monetaria sobre actividad económica, resultado que es robusto diferentes indicadores de actividad económica de la economía peruana.
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• DT N° 2010-20: Choques transitorios y acumulación de capital humano en el largo plazo: el impacto del conflicto sobre la salud física en el Perú
  • Autor: Alan Sánchez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: La literatura reciente en capital humano subraya la importancia de las inversiones en salud y nutrición durante los primeros años de vida como determinantes de resultados económicos en etapas posteriores del ciclo de vida (por ejemplo, productividad laboral). Este documento analiza la relación entre exposición a conflicto –un choque agregado de naturaleza transitoria– y salud y nutrición temprana. La existencia de un vínculo causal entre ambas dimensiones puede ponerse en duda debido a la naturaleza endógena de los conflictos armados. Utilizando datos para Perú, el presente análisis explota la existencia de una base de datos que permite medir distintos grados de exposición a conflicto entre regiones y a lo largo del tiempo, con frecuencia mensual, durante un periodo de casi 20 años. Estos datos son utilizados para vincular exposición alrededor de la fecha de nacimiento con resultados de salud y nutrición para distintas cohortes nacidas entre 1980 y 2000. En particular, la identificación explota diferencias en la intensidad de la exposición a conflicto entre hermanos biológicos, a su vez determinada por diferencias en la fecha de nacimiento. Los resultados demuestran que, en promedio, el conflicto no tuvo efectos sobre mortalidad infantil pero tuvo efectos importantes sobre estado nutricional, particularmente para los pobres. Para el caso en cuestión, estos resultados sugieren que, a menos que inversiones compensatorias hayan tenido lugar, el conflicto armado que tuvo lugar en Perú podría haber tenido efectos de largo plazo sobre la acumulación de capital humano a través de un canal nutricional.
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• DT N° 2010-19: Agregados monetarios y política monetaria: una evaluación empírica para el Perú
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: En los últimos años, la literatura teórica y empírica sugiere que el dinero, medido a través de algún agregado monetario, no es relevante para la política monetaria. Este documento realiza un análisis empírico de la relevancia de los agregados monetarios para la política monetaria en el Perú, una economía pequeña y parcialmente dolarizada. El análisis empírico se basa en la estimación recursiva de modelos vectoriales de corrección de errores (VEC) y la posibilidad de quiebres estructurales. Los resultados muestran que sólo cuando el dinero se mide usando el agregado monetario M3 (liquidez total en nuevos soles), se puede concluir que el dinero ayuda a predecir la inflación - más no el producto nominal o real - y por lo tanto es útil para la política monetaria como "variable informativa". Sin embargo, para el caso de los agregados monetarios menos amplios, no se encuentra evidencia clara a favor de su utilidad para la política monetaria, ya sea como instrumentos de política o variables informativas.
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• DT N° 2010-18: Estimación de la Tasa Natural de Interés para el Perú: Un Enfoque Financiero
  • Autor: Javier Pereda
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: En el presente trabajo se estima la tasa natural de interés para el Perú en el periodo 2004-2010 mediante dos modelos dentro de un enfoque financiero: un modelo basado en la paridad de intereses y el otro basado en la tasa forward de la curva de rendimiento. La ventaja práctica de los modelos financieros es que son modelos de fácil aplicación y permiten estimados de alta frecuencia. Los estimados de la tasa natural de interés de ambos modelos indicarían una tendencia decreciente de la tasa natural de interés en el periodo analizado, en línea con la evidencia reportada para otros países, así como una posición de política monetaria expansiva durante dicho periodo.
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• DT N° 2010-17: Algunas regularidades empíricas de los retornos en el mercado cambiario y en la bolsa de valores
  • Autores: Alberto Humala y Gabriel Rodríguez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: Se exploran algunas regularidades empíricas de los retornos en el mercado de cambios y en la bolsa de valores a través del uso de métodos estadísticos. Se aplican estadísticos formales a estos retornos financieros para probar la presencia de autocorrelación, asimetría y otros desvíos del supuesto estándar de normalidad. Correlaciones dinámicas y estimaciones kernel diversas y aproximaciones a las distribuciones empíricas son puestas también bajo escrutinio. Adicionalmente, se realiza análisis dinámico de medias, desviación estándar, asimetría y curtosis con el fin de evaluar propiedades cambiantes en el tiempo en la distribución de los retornos. Colas anchas en la izquierda, exceso de curtosis, agrupamiento de retornos y momentos no condicionales cambiantes en el tiempo muestran importantes desvíos de normalidad. Ciclos de volatilidad identificables tanto en el mercado cambiario como en la bolsa están asociados a eventos de incertidumbre macro financiera comunes.
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• DT N° 2010-16: ¿Respuesta asimétrica de precios domésticos de combustibles ante choques en el WTI?
  • Autor: Carlos Barrera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: La presente investigación aproxima cuantitativamente las relaciones dinámicas entre los componentes de los precios domésticos de los combustibles y el precio internacional del petróleo WTI, su principal determinante, para el caso peruano durante los años 2000-2009. Este periodo incluye uno más reciente, que se inicia en set. 2004, en el que estos precios domésticos se han formado bajo un sistema de bandas administrado por el Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles Derivados del Petróleo (FEPCDP). Para capturar la potencial presencia de asimetrías en el vector de medias condicionales, se propone un modelo dinámico flexible (VAR neuronal), una distribución t de Student para el vector de perturbaciones asociado así como un modelo de heteroscedásticidad dinámica (ARCH) para su matriz de co-varianzas condicionales. Los parámetros de ambos momentos condicionales son robustos ante la presencia de observaciones atípicas -outliers- debido a que los vectores de perturbaciones son realizaciones de una distribución t de Student multi-variada, lo que además reduce la presencia de asimetrías espurias en las medias condicionales. Al cubrir el costo computacional requerido, la aproximación de los parámetros logra develar la operatividad del FEPCDP. Sin embargo, elevar la precisión de las proyecciones de inflación no subyacente (NS), cuyo componente más relevante a predecir es el sub-índice de precios de los combustibles de consumo final, puede resultar más costoso.
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• DT N° 2010-15: La Evolución de los Sistemas de Pagos de Bajo Valor en el Perú
  • Autores: Marylin Choy y Victor Roca
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2010
  • Resumen: El trabajo describe el desarrollo de los sistemas interbancarios de pago de bajo valor en el Perú en el período 2005-2010. Se destaca que las transferencias de crédito han tenido una alta tasa de crecimiento en los últimos cinco años, aunque los valores y volúmenes alcanzados son aún más bajos que los obtenidos en la región. Los bajos niveles de bancarización, la elevada preferencia por circulante y la concentración de los depósitos transferibles limitan el nivel potencial de las transferencias interbancarias. Sin embargo, dichos factores limitantes vienen progresivamente revirtiéndose: la bancarización está incrementándose sostenidamente, la preferencia por circulante está disminuyendo y la concentración de los depósitos transferibles se ha reducido. En el país se viene implementando un conjunto de acciones que permitirían que en el mediano plazo las transferencias electrónicas alcancen niveles comparables a los de otras economías de la región. Entre estas acciones se destaca el rol promotor y regulador del Banco Central, así como el rol de la comunidad financiera de incentivar a los clientes del sistema financiero a la sustitución del efectivo y del cheque por instrumentos electrónicos, particularmente por transferencias de crédito. Asimismo, la creciente inclusión de entidades financieras no bancarias al proceso de compensación, el desarrollo de innovaciones y de la tecnología se constituyen en factores favorables al crecimiento del uso de transferencias electrónicas, incluso para los sectores de microempresas y rurales.
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• DT N° 2010-14: Productividad total de factores y la volatilidad de la señal de ruido en un escenario de información incompleta
  • Autor: Hugo Vega
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Noviembre 2010
  • Resumen: Modelos de información imperfecta en que los agentes resuelven algún tipo de problema de extracción de señal se vienen multiplicando y desarrollando rápidamente. Han sido usados para estudiar el impacto del supuesto de información imperfecta en el ciclo real y la importancia relativa de choques de noticias y ruido. Este trabajo busca aplicar el marco analítico a una pregunta diferente: el efecto de la volatilidad (tanto en noticias como en ruido) en la economía desde una perspectiva de corto y largo plazo. Un modelo RBC donde el agente enfrenta información imperfecta con respecto a la productividad es desarrollado y calibrado para enfrentar la pregunta, llegando a la conclusión que el efecto de largo plazo es insignificante y el de corto plazo resulta inconcluso.
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• DT N° 2010-13: Los Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en Perú
  • Autores: Paul Castillo, Fernando Peréz y Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2010
  • Resumen: Se extiende el modelo propuesto por Bernanke y Mihov (1998) considerando características particulares de una economía con dolarización financiera para estimar los efectos de la política monetaria en el Peru entre 1995 y el 2009. Los resultados indican que la política monetaria en el Perú, a pesar de ser ésta una economía parcialmente dolarizada, tiene efectos similares a los que predice la teoría económica en economías sin dolarización. En particular ante un choque contractivo de política monetaria, las tasas de interés suben, los agregados monetarios se contraen, el tipo de cambio se aprecia, la demanda agregada se desacelera y finalmente la inflación cae. Sin embargo, los choques cambiarios resultan ser un importante determinante del mercado monetario. Asimismo, los resultados muestran que para el periodo posterior a la adopción de metas explicitas de inflación, el Banco Central responde con mayor intensidad a choques de demanda por dinero que a choques cambiarios.
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• DT N° 2010-12: Demografía, Precio de las Acciones de Bolsa y la Tasa de Interés: Una Revisión de la Hipótesis de Easterlin
  • Autor: Fabrizio Orrego
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Setiembre 2010
  • Resumen: Durante el siglo 20, Estados Unidos tuvo una tasa cíclica de nacimientos que marcó la evolución del ratio de personas de mediana edad con respecto a jóvenes adultos, conocido como el ratio MY (por sus siglas en inglés). Este indicador captura el estado de la pirámide poblacional en cualquier momento del tiempo. En este documento de trabajo, se estudia los efectos de los cambios demográficos, medido por el ratio MY, sobre los precios de las acciones y la tasa de interés. Se construye un modelo de equilibrio general en línea con Geanakoplos et al. (2004). Este modelo relaciona la fortuna económica de una unidad familiar con su tamaño (hipótesis de Easterlin) para lograr un buen ajuste con los datos de las tendencias de largo plazo de la tasa de interés real y el precio de las acciones en los Estados Unidos de la era de post-guerra. La primera predicción del modelo es que el ratio precio-ganancias debería estar en la misma fase del ratio MY. La segunda predicción es que la tasa de interés real debería moverse inversamente con el ratio MY, excepto después de alcanzar su máximo valor. Contrario a Geanakoplos et al. (2004), este modelo no predice que los precios de las acciones debería moverse inversamente con la tasa de interés real. En este modelo se muestra que en un ciclo de equilibrio estacionario podría haber movimientos independientes en los precios de las acciones y de los bonos, que son necesarios para evitar oportunidades de arbitraje.
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• DT N° 2010-11: Perú: Determinantes de la desdolarización
  • Autor: Mercedes García-Escribano
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2010
  • Resumen: El Perú ha impulsado satisfactoriamente una desdolarización financiera basada en las fuerzas del mercado durante la última década. La dolarización de créditos y depósitos bancarios – por sectores y plazos - ha caído, con descensos más fuertes para los créditos comerciales y depósitos vista y plazos. El análisis presentado en el documento confirma que la des-dolarización ha sido impulsada principalmente por la estabilidad macroeconómica, la introducción de políticas prudenciales que reflejan mejor los riesgos de tipo de cambio (requerimientos de encajes), y el desarrollo del mercado de capitales en soles. Los esfuerzos de profundizar la desdolarización podrían enfocarse en tres frentes. Dada la ya consolidad estabilidad macroeconómica, una mayor flexibilidad cambiaria podría impulsar una mayor desdolarización; medidas prudenciales adicionales podrían desmotivar la oferta y demanda de financiamiento en dólares; mientras que un mayor desarrollo del mercado de capitales en soles podrían ayudar a ahondar la desdolarización en general.
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• DT N° 2010-10: Innovación en los Sistemas de Pagos: El caso del mercado de transferencias de crédito en el Perú
  • Autores: Milton Vega, Roy Ayllón y Gonzalo Chavez
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Julio 2010
  • Resumen: El presente trabajo es una primera aproximación al análisis de los factores que explican el menor desarrollo del mercado de transferencias de crédito en el Perú, a pesar de las ventajas que tiene respecto al uso del efectivo y del cheque.
    Siguiendo la literatura sobre el tema de innovación, el análisis parte de la concepción de que los sistemas de pago son una industria de red y en ese contexto se busca identificar incentivos y limitantes que tienen los agentes para el desarrollo del mercado.
    Se concluye que entre los factores limitantes se tiene a: • La estructura de comisiones a nivel del servicio de compensación y de los clientes del sistema financiero. • El incentivo de los bancos por invertir en sus propias redes, en lugar de hacerlo en la red común. • La falta de cultura financiera. • Presencia de mecanismos de pago de obligaciones que limitan el desarrollo de los sistemas de pagos.
    De esta forma, existe una tarea de difusión y de coordinación para que el mercado de transferencias de crédito se desarrolle, beneficiándose los agentes económicos por el menor riesgo y mayor eficiencia para el pago de sus transacciones.
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• DT N° 2010-09: Política Monetaria en la presencia de Mercados Informales de Trabajo
  • Autores: Paul Castillo y Carlos Montoro
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2010
  • Resumen: Se analizan los efectos de los mercados laborales informales sobre la dinámica de la inflación y la transmisión de los choques de oferta y demanda agregadas. Se incorpora el sector informal en un modelo Neo Keynesiano con fricciones laborales al estilo del modelo Diamond-Mortensen-Pisarides. Como resultado obtenemos que el sector informal genera un efecto colchón que disminuye los choques de presiones de demanda sobre los salarios agregados y la inflación. Este hallazgo es consistente con la literatura empírica sobre los efectos de los mercados laborales informales sobre las fluctuaciones económicas. Este resultado implica que en economías con un tamaño grande de mercados laborales informales, el canal de tasas de interés de la política monetaria es relativamente débil. Asimismo, el modelo produce flujos cíclicos desde los mercados informales hacia los formales que son consistentes con los hechos empíricos.
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• DT N° 2010-08: Los efectos de los shocks de política monetaria en el Perú: Identificación semi-estructural usando un modelo de vector autorregresivo aumentado con factores
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2010
  • Resumen: El objetivo principal del trabajo es analizar los efectos de choques de política monetaria en el Perú, tomando en cuenta dos problemas importantes que han sido analizados por separado dentro de la literatura basada en modelos VAR. El primero es la dificultad de identificar el indicador de posición de política más apropiado, que usualmente se "asume" en vez de ser "determinado" a partir del modelo estimado. El segundo problema está relacionado al hecho que las decisiones de política monetaria se basan en el análisis de un número amplio de datos económicos y financieros, lo cual es inconsistente con el uso de un número reducido de variables en un modelo VAR tradicional. Para enfrentar estos dos problemas de manera simultánea, se propone una extensión del modelo FAVAR propuesto por Bernanke et al. (2005), el cual se identifica utilizando el enfoque semi-estructural (SS) propuesto por Bernanke y Mihov (2008). A esta extensión la denominamos modelo SS-FAVAR. Usando información reciente para el caso peruano, la estimación de este modelo proporciona funciones impulso-respuesta (IRFs) cuyas características son más cercanas a los efectos esperados de choques de política monetaria en comparación a las IRFs de modelos tradicionales. Además, se encuentra que los choques a la cuenta corriente que los bancos privados mantienen en el Banco Central de Reserva (nonborrowed reserves) pueden ser identificados como choques de política monetaria para el período 1995-2003.
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• DT N° 2010-07: Estimación Bayesiana de un modelo macroeconómico simple para una economía pequeña, abierta y parcialmente dolarizada
  • Autor: Jorge Salas
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Julio 2010
  • Resumen: Se describe un modelo neo-keynesiano simple para una pequeña economía abierta con dolarización parcial que se asemeja al Modelo de Proyección Trimestral (MPT) del Banco Central de Perú (Vega y otros, 2009). Luego se usan técnicas bayesianas y datos trimestrales para estimar un grupo importante de parámetros del modelo. Se encuentra que algunos de los parámetros originales del MPT son validados empíricamente y que otro grupo de parámetros como el peso de los componentes forward-looking de la demanda agregada y de la curva de Phillips deberían ser más elevados. Además los resultados validan la operatividad de diferentes canales de transmisión de política monetaria, como el canal tradicional de tasas de interés y del tipo de cambio. Se encuentra también evidencia de que en la muestra más reciente (2004 hacia adelante) el canal de expectativas se ha vuelto más prominente dados los valores elevados de los coeficientes forward-looking de la curva de demanda y la curva de Phillips.
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• DT N° 2010-06: Propuesta metodológica para la focalización individual de los programas sociales
  • Autores: Jose Valderrama y Juan Pichihua
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Julio 2010
  • Resumen: Se propone una metodología de identificación individual de potenciales beneficiarios de programas sociales. Esta herramienta comprende dos etapas: en la primera se determina un índice de bienestar y en la segunda los puntos de corte que permiten distinguir a los hogares que califican como potenciales beneficiarios. La estimación del índice se basa en una práctica extendida en la literatura especializada: análisis de los componentes principales con escalamiento óptimo. El cálculo de los umbrales es lo novedoso de este trabajo, y se basa en la minimización de una función que depende de los errores de focalización a los que se enfrenta cualquier programa social: infiltración y subcobertura.
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• DT N° 2010-05: Choques de Liquidez y el Ciclo Económico
  • Autor: Saki Bigio
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Mayo 2010
  • Resumen: Este documento estudia las propiedades de una economía sujeta a choques aleatorios de liquidez. Como en Kiyotaki y Moore (2008), los choques de liquidez afectan la facilidad que tienen los activos para pagar la cuota inicial de nuevos proyectos de inversión. Se obtiene una frontera de liquidez que separa el espacio de estados en dos regiones (zona restringida por liquidez y zona irrestricta). En la zona irrestricta, la economía se comporta de acuerdo a un modelo convencional de fluctuaciones reales. Por debajo de la frontera, los choques de liquidez tienen el mismo efecto que los choques de inversión. En esta región, la inversión es deficiente y hay una brecha entre el precio de los activos y el costo real del capital. Tal como con los choques de inversión, se argumenta que –en ausencia de otros choques que afecten el mercado de trabajo- los choques de liquidez no son importantes fuentes de fluctuaciones cíclicas.
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• DT N° 2010-04: El Perfil del Trabajador Informal y el Retorno de la Educación
  • Autores: Daniel Barco y Paola Vargas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2010
  • Resumen: Este documento presenta un marco teórico que explica la segmentación del mercado laboral en dos sub-mercados: el formal y el informal. Sobre la base de los datos de la encuesta ENAHO 2007, se determinan los niveles de informalidad existentes de acuerdo con distintas definiciones. Asimismo, se determinan los principales factores que explicarían la inserción dentro del mercado laboral formal e informal, entre los que se encuentran el tamaño de la empresa por el lado de la demanda y los años de escolaridad, estado civil y edad, por el lado de la oferta. Finalmente, se calculan los retornos a la educación para formales e informales, los que se encuentran en niveles más bajos en comparación a medidas internacionales.
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• DT N° 2010-03: Brechas Salariales entre Formales e Informales
  • Autores: Daniel Barco y Paola Vargas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2010
  • Resumen: Este documento utiliza una aproximación no paramétrica propuesta por Ñopo (2004) para calcular las brechas salariales entre trabajadores formales e informales en el Perú. Siguiendo esta metodología y utilizando los datos de la Encuesta Nacional de Hogares (ENAHO) del año 2007, se descompone la brecha salarial en cuatro componentes, uno de los cuales representa las diferencias atribuibles a las características observables entre formales e informales y otra representa diferencias atribuibles a factores no observables. En el caso, de los salariados, estas diferencias explican el 55 y 18 por ciento de la brecha total, respectivamente. En el caso de los independientes, representan el 37 y 27 por ciento de la brecha. Este hallazgo se considera evidencia de que la brecha de los salarios no es atribuible únicamente a factores observables asociados a la oferta laboral, sino también a factores no observables asociados a algún tipo de segmentación en el mercado laboral.
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• DT N° 2010-02: Inflación, Volatilidad del Precio del Petróleo y Política Monetaria
  • Autores: Paul Castillo, Carlos Montoro y Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2010
  • Resumen: En un modelo Neo Keynesiano con fundamentos microeconómicos, caracterizamos analíticamente la relación entre la inflación promedio y la volatilidad del precio del petróleo luego de resolver el equilibrio de expectativas racionales del modelo con precisión hasta de orden dos. Una mayor volatilidad del precio del petróleo induce a mayores niveles de inflación promedio. También mostramos que cuando el petróleo tiene poca sustituibilidad y el banco central responde a las fluctuaciones del producto, la volatilidad del precio de petróleo importa para el nivel de inflación promedio. El modelo demuestra que aumentos en la volatilidad del precio del petróleo, la inflación promedio se incrementa mientras que la producción promedio cae: esto implica también un trade-off entre la inflación promedio y la producción promedio. La solución analítica indica además que para un nivel dado de volatilidad en los precios del petróleo, la inflación promedio es mayor cuando los costos marginales son convexos en los precios del petróleo, la curva de Phillips es convexa, y el grado de dispersión de los precios relativos es también mayor. Llevamos a cabo un ejercicio numérico que indica que el modelo con una regla de Taylor empíricamente plausible puede replicar el nivel promedio de inflación observada en los EE.UU. en los años 2000.
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• DT N° 2010-01: Redes neuronales para predecir el tipo de cambio diario
  • Autor: Carlos R. Barrera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Enero 2010
  • Resumen: Un problema recurrente es que los modelos estructurales de determinación del tipo de cambio no logran predecirlo con mayor precisión que un camino aleatorio. El objetivo de la presente investigación es verificar si es posible obtener proyecciones relativamente precisas generadas por un grupo de modelos econométricos para el tipo de cambio diario sobre la base de la muestra disponible enero 2004 - setiembre 2008. Los modelos a compararse en términos predictivos son: (a) camino aleatorio en el nivel del tipo de cambio; (b) a112uto-regresión con p rezagos en la variación del tipo de cambio; (c) perceptrones con p rezagos en la variación del tipo de cambio y (d) auto-regresión fraccional con p rezagos en el nivel del tipo de cambio. Los resultados obtenidos confirman que los perceptrones poseen la capacidad para anticipar el patrón de los movimientos diarios en el tipo de cambio, especialmente cuando se utiliza el spread entre el tipo de cambio venta y compra como porcentaje del tipo de cambio promedio de estas dos cotizaciones, la depreciación diaria del yen contra el dólar americano y el diferencial de tasas domésticas de interés interbancarias en ambas monedas.
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2009

• DT N° 2009-015: La Bendicion de los Recursos Naturales: La Evidencia de una Mina de Oro Peruana
  • Autores: Fernando M. Aragón y Juan Pablo Rud
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2009
  • Resumen: Se estudia el impacto de la mina Yanacocha sobre la población local. Utilizando datos anuales de hogares entre 1997 y 2006 se encuentra evidencia robusta de la existencia de un efecto positivo de la demanda local de insumos sobre los ingresos reales de la población local. El efecto positivo consiste en un crecimiento promedio de los ingresos de 1,7 por ciento por cada incremento en las compras locales de la mina de 10%. Ese efecto sólo se da en el mercado de proveedores locales y áreas aledañas. También se encuentra evidencia de mejoras de bienestar y reducción de la pobreza. Se examinó y se descartó que el resultado esté influenciado por el crecimiento en el gasto público asociado a los ingresos tributarios extraordinarios ligados a la mina. A la luz de un modelo de equilibrio general espacial se interpretan estos resultados como evidencia de ganancias netas de bienestar generadas por los encadenamientos hacia atrás que tiene la mina y sus efectos multiplicadores.
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• DT N° 2009-014: El cambio climático y sus efectos en el Perú
  • Autores: Paola Vargas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Julio 2009
  • Resumen: Existe extensa literatura que evidencia que el calentamiento del sistema climático es una realidad y que de no adoptar una política ambiental internacional rígida frente a este tema, se haría más inminente avanzar hacia escenarios extremos de más de 5° C de aumentos de temperatura para fin de siglo; lo que significaría pérdidas de hasta 20% del PBI mundial. Los impactos del cambio climático se distribuyen de manera heterogénea entre países siendo los menos afectados aquellos países con mayor participación en la acumulación de GEI, como China y USA. Entre las regiones más afectadas se encuentran las que tienen sistemas productivos más sensibles al clima como África, el Sur y Sur-Este de Asia y América Latina. Para el caso peruano se estima, basado en el marco teórico propuesto por Dell, et al (2008), que un aumento de 2°C en la temperatura máxima y 20% en la variabilidad de las precipitaciones al 2050, generaría una pérdida de 6% respecto al PBI potencial en el año 2030, mientras que en el año 2050 estas pérdidas serían superiores al 20%; reduciéndose estas pérdidas a menos de la tercera parte en caso se adopten políticas globales que estabilicen la variables climáticas al 2030.
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• DT N° 2009-013: Ciclos sectoriales de los negocios en el Perú e indicadores anticipados para el crecimiento del PBI no primario
  • Autores: Carlos Barrera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2009
  • Resumen: En esta investigación se describe los hechos estilizados de los ciclos sectoriales de los negocios privados en el Perú desde inicios de los 90s. Las reformas estructurales deberían reflejarse en una mayor integración productiva generada por un proceso de formación de complementariedades entre los diferentes sectores bajo condiciones de mercado. La metodología del NBER es utilizada para determinar los puntos de inicio de las fases expansiva y contractiva en el ritmo de crecimiento de los negocios por sectores en el periodo 1994-2007. Se seleccionó el crecimiento promedio del PBI no primario como la variable referencial. Sin embargo, se encuentra que no existe un ciclo agregado común en la economía peruana (asincronía) en la muestra disponible, el que sin embargo podría estar en formación hacia el final de la muestra. Esta conjetura es apoyada por los datos de las duraciones de las fases en los ciclos individuales, pues se suceden de manera recurrente. Se encuentra además que la duración de las fases más recientes es mayor que las más alejadas en la muestra. Ambos resultados significan que las reformas estructurales mejoraron la estructura de relaciones económicas entre los diferentes sectores de la actividad productiva sectorial en el Perú al generar una mayor flexibilidad para enfrentar los diversos choques a la que está expuesta (resiliencia). Finalmente, se propone un criterio para construir un índice de indicadores anticipados cuando no se dispone de un ciclo agregado en formación. Al utilizarlo, se logra anticipar el inicio de una desaceleración en el II semestre del 2008, el cual puede ser el inicio del primer ciclo agregado común de los negocios en el Perú.
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• DT N° 2009-012: Análisis de Focalización de la Política Social
  • Autores: Marielle del Valle, Augusta Alfageme
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: Este documento presenta un análisis de focalización en dos niveles: geográfico y por hogares o individuos. En el primero se muestran los resultados del Mapa de Pobreza Distrital 2007 y se realiza un análisis de asignación geográfica del gasto público en el Programa Vaso de Leche y el Fondo de Compensación Municipal (Foncomun). En el segundo se realiza un estudio de focalización por hogares para analizar la efectividad de los programas de Comedores Populares, Desayuno Escolar, Vaso de Leche y Seguro Integral de Salud, utilizando la última información disponible de la Encuesta Nacional de Hogares del Instituto Nacional de Estadística. Los resultados muestran que de los 1 834 distritos del país, 56 por ciento registran tasas de pobreza monetaria superiores a 50 por ciento. Se aprecia también que los recursos del Foncomun no se estarían distribuyendo acorde con las necesidades de infraestructura a nivel geográfico, a excepción de Lima Metropolitana. En el caso del Vaso de Leche se observa que sin considerar Lima, la asignación geográfica estaría más acorde con la pobreza monetaria, sin embargo, existen serios problemas en la focalización por hogares. En cuanto a la focalización por hogares se encuentra que entre 2005 y 2007 las filtraciones medidas por pobreza monetaria se incrementaron en 8, 6, 5 y 2 puntos porcentuales en Comedores Populares, Vaso de Leche, Seguro Integral de Salud y Desayuno Escolar, respectivamente. Estos programas recibieron recursos ascendentes a S/. 985 millones en 2007; sin embargo por concepto de filtraciones, la pérdida de recursos ascendería a S/. 387 millones en este mismo año. La cobertura mejoró en los Desayunos Escolares y el Seguro Integral de Salud, no así en los Comedores Populares y el Vaso de Leche cuya subcobertura se mantuvo constante. También se realiza una medición de los errores de focalización considerando como pobre a aquellos con condiciones precarias de vivienda. Con ello, si bien los niveles de filtración se reducen, muestran una tendencia similar a la medición por pobreza monetaria.
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• DT N° 2009-011: Estimación de Brecha de Producto, Inflación Subyacente y la NAIRU para Perú
  • Autor: Gabriel Rodríguez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: Siguiendo el enfoque de Doménech y Gómez (2006) con datos trimestrales para el periodo 1979:1-2007:4, estimamos un modelo que explota la información contenida en la inflación, desempleo e inversión privada con el fin de estimar variables no observables como la brecha de producto, la NAIRU y la inflación subyacente. Los parámetros son estimaos por máximo verosimilitud utilizando el filtro de Kalman. Los resultados sugieren que sólo la inflación contiene información útil para estimar la brecha de producto. Las estimaciones sugieren muy pobre contribución de la tasa de desempleo y la inversión privada. Con fines de comparación, estimamos la brecha de producto utilizando otras alternativas metodológicas. Las correlaciones obtenidas son muy diferentes de aquellas obtenidas en el presente documento. Los resultados indican pobres aproximaciones de los filtros puramente estadísticos para estimar las variables no observables.
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  • Aceptado en Applied Econometrics and International Development.
• DT N° 2009-010: Usando una curva de Phillips previsora para estimar la brecha de producto en Perú
  • Autor: Gabriel Rodríguez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: Este documento identifica la brecha de producto utilizando la definición teórica de la brecha dentro de la curva de Phillips. Los resultados muestran que la brecha de producto es grande y persistente. Asimismo, la brecha de producto no está correlacionada con la tendencia estocástica, lo cual es similar al supuesto usado en el modelo de componentes no observados. El modelo es ampliado para incluir información de la tasa de desempleo. Los resultados son muy similares a aquellos obtenidos sin esta variables indicando casi nula información adicional contenida en la tasa de desempleo con la finalidad de estimar la brecha de producto. Con fines de comparación, otras estimaciones de la brecha de producto son realizadas como el filtro de Hodrick y Prescott (1997), el filtro de Baxter y King (1999), la descomposición de Beveridge y Nelson (1981), Morley, Nelson y Zivot (2003), el modelo de componentes no observados de Clark (1987) y una tendencia cuadrática. Los resultados muestran fuertes diferencias entre nuestra medida de brecha de producto y las otras estimaciones. La más cercana e aquella obtenida usando el modelo de componentes no observados y la tendencia cuadrática.
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• DT N° 2009-009: Estimación de una Tasa Natural de Interés para Perú
  • Autores: Alberto Humala, Gabriel Rodríguez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: Siguiendo el enfoque de Mésonnier y Renne (2007), estimamos una tasa natural de interés utilizando datos trimestrales para el periodo 1996:3-2008:3. El modelo tiene seis ecuaciones y es estimado utilizando el filtro de Kalman donde la brecha de producto y la tasa natural de interés son las variables no observables. Las estimaciones indican una tasa natural de interés más estable en el periodo 2001:3-2008:3 que en el periodo 1996:3-2001:2 y también más estable que la tasa de interés real observada. La diferencia de tasas de interés, la cual mide la posición de la política monetaria, indica una política restrictiva para el periodo 1996-2001 y para 2003. Los resultados también sugieren una tasa de inter?0s real más grande que la tasas natural de interés para 2002 y 2004-2008.
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• DT N° 2009-008: Intervención Cambiaria y Volatilidad del Tipo de Cambio en Perú
  • Autores: Alberto Humala, Gabriel Rodríguez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: La experiencia cambiaria en Perú ha estado acompañada por frecuentes intervenciones oficiales en la forma de compras o ventas de dólares. La autoridad monetaria tiene como objetivo la reducción del exceso de volatilizad cambiaria a través de su intervención directa. En los años recientes dicha intervención ha estado concentrada en la compra de moneda extranjera aparentemente señalando un sesgo hacia la defensa de un nivel del tipo de cambio (no necesariamente fijo). Usando información para el periodo 1994-2007, este documento investiga la consistencia de la evidencia empírica con el objetivo de reducir el exceso de volatilidad cambiaria. Usamos modelos univariados y multivariados sujetos a cambios estructurales estocásticos para analizar las presiones cambiarias. Los resultados sugieren consistencia con el objetivo de reducción de la volatilidad. Sin embargo, en línea con otros estudios, factores tales como la brecha del tipo de cambio respecto de una tendencia inducen intervención en el mercado cambiario.
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  • Aceptado en Applied Economic Letters.
• DT N° 2009-007: ¿Hay Convergencia en las Tasas de Desempleo Europeas?
  • Autores: Dionisio Ramírez Carrera, Gabriel Rodríguez
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: Utilizando diferentes estadísticos de raíz unitaria y el enfoque de Tomljanovich y Vogelsang (2002), analizamos la existencia reconvergencia estocástica y convergencia ? en las tasas de desempleo de trece países europeos. Utilizando información trimestral para el periodo 1984:1-2005:4 observamos que se ha dado un proceso de convergencia en la mayoría de los países estudiados. El proceso de convergencia ha sido más intenso desde 1993.
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• DT N° 2009-006: Modelo de Proyección Trimestral del BCRP
  • Autores: Departamento de Modelos Macroeconómicos
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: El documento describe el Modelo de Proyección Trimestral (MPT) utilizado por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) para fines de simulación de política monetaria y de proyección de las principales variables macroeconómicas. La estructura básica del modelo es una aproximación a la representación lineal de un modelo de equilibrio general dinámico para una economía pequeña y abierta con dolarización parcial. El modelo incorpora expectativas racionales y posee un fundamento neo-keynesiano (rigidez de precios) que permite un rol de la política monetaria sobre las variables reales en el corto plazo. El documento presenta también ejercicios de simulación de momentos y de funciones impulsorespuesta generados con el MPT, así como algunas consideraciones adicionales sobre el sistema de proyecciones macroeconómicas del BCRP.
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• DT N° 2009-005: Educación, corrupción y la maldición de los recursos naturales
  • Autores: Iván Aldave y Cecilia García-Peñalosa
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: La evidencia empírica de los determinantes del crecimiento entre los países ha encontrado que el crecimiento es menor cuando los recursos naturales son abundantes, la corrupción es generalizada y el desarrollo de la educación es baja. La literatura de forma extensiva ha examinado las maneras en que estas tres variables afectan el crecimiento, pero han tendido ha realizarlo de manera separada. En este documento argumentamos que la corrupción y la educación están interrelacionados y ambas dependen crucialmente del stock inicial de recursos naturales. El elemento clave es el hecho que los recursos afectan los retornos relativos de invertir en capital humano y capital político, y a través de estas inversiones, el nivel de producción y crecimiento. En este contexto, la inequidad juega un rol clave tanto para determinar si existe un equilibrio en la economía y como resultado del crecimiento económico.
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• DT N° 2009-004: Aprendiendo con el miedo a flotar
  • Autores: Saki Bigio
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2009
  • Resumen: La evidencia de corte trasversal sugiere que durante los últimos años una importante fracción de los países en desarrollo parecen perder el miedo a flotar, i.e. una menor volatilidad del tipo de cambio respecto al uso instrumentos monetarios. Para explicar esta tendencia, construimos un modelo que describe el comportamiento de los bancos centrales en los países en desarrollo bajo condiciones de incertidumbre y el miedo a los errores de especificación respecto a las depreciaciones del tipo de cambio. El Banco Central tiene incertidumbre respecto a dos sub-modelos que difieren en que la depreciación del tipo de cambio puede generar una expansión del producto (efecto de libro de texto) o una contracción (efecto hoja de balance). La política óptima en el segundo sub-modelo es consistente con el miedo a flotar. Una característica del miedo a flotar es que, al prevenir una fuerte volatilidad del tipo de cambio, los Bancos Centrales pierden valiosa información para distinguir entre ambos modelos.
    Describimos como la evolución de los bancos centrales, respecto a lo anterior, depende de la política óptima y viceversa. Concluimos que la tendencia hacia un menor miedo a flotar no puede ser explicada por un bayesiano o políticas robustas debido a que sería muy rápido para explicar los datos. Sin embargo, si hubiera un cambio de parámetro afectando varios países durante los principios del 2000, el modelo genera el patrón observado..
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• DT N° 2009-003: Un Modelo de Equilibrio General con Dolarización para la Economía Peruana
  • Autores: Paul Castillo, Carlos Montoro y Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2009
  • Resumen: En este documento se desarrolla un modelo de equilibrio general dinámico y estocástico calibrado para la economía peruana que puede ser usado para el diseño y análisis de política monetaria. El modelo incluye una segunda moneda que reemplaza parcialmente a la moneda doméstica en sus funciones de unidad de cuenta, medio de pago y reserva de valor; fenómeno que es conocido en la literatura económica como dolarización parcial. Se incluyen, además, rigideces reales, nominales y financieras para poder replicar algunas regularidades empíricas de los datos macroeconómicos peruanos. El modelo reproduce relativamente bien los principales hechos estilizados de la economía peruana. Se muestra, además, cómo la dolarización reduce la potencia de la política monetaria para afectar el producto y aumenta la vulnerabilidad de la actividad económica a choques externos. Asimismo, se realizan experimentos que muestran la importancia de la credibilidad en el manejo de las expectativas del sector privado para evitar fluctuaciones o desvíos en la inflación.
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• DT N° 2009-002: Una nota sobre el crecimiento del crédito al sector privado en el Perú
  • Autor: Fabrizio Orrego
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Enero 2009
  • Resumen: El objetivo de este trabajo es profundizar la identificación de los episodios de "auge crediticio" en el Perú. Éste se define como aquel periodo durante el cual el crédito al sector privado se incrementa por encima de lo usual durante una típica fase expansiva del ciclo económico y está asociado a menudo con períodos de turbulencia financiera. En particular, los resultados sugieren que el crecimiento reciente del crédito es robusto, aunque no hay evidencia suficiente de que se trata de un "auge crediticio". En este sentido, las medidas tomadas en los últimos meses por el Banco Central han contribuido a la sostenibilidad del crecimiento del crédito, en un entorno caracterizado por la desaceleración de la economía mundial.
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• DT N° 2009-001: Dinero, Inflación y Tasas de Interés: ¿Cambia el Vínculo Cuando Cambia el Instrumento de Política Monetaria?
  • Autores: Paul Castillo, Carlos Montoro y Vicente Tuesta
  • Lenguaje:Español / Inglés
  • Fecha: Enero 2009
  • Resumen: El objetivo de este documento es explicar una regularidad empírica reciente en economías cuyos bancos centrales han adoptado como instrumento de política la tasa de interés de corto plazo en lugar de los agregados monetarios (por ejemplo Perú en el 2002). En particular, en aquellas economías se observa, después del cambio de instrumento, una disminución en la volatilidad macroeconómica que es acompañada por una reducción del nivel promedio de inflación y tasas de interés y un aumento en el nivel promedio de agregados monetarios (un aumento en la demanda de dinero).
    Para explicar el hecho estilizado antes mencionado, se evaluá la solución de segundo orden de un modelo de equilibrio general de una economía pequeña y abierta. Esta solución del equilibrio toma en cuenta la reducción de la incertidumbre macroeconómica (riesgo) como consecuencia del cambio de instrumento, lo cual ayudan a explicar el hecho estilizado.
    Los resultados muestran que el uso de la tasa de interés como instrumento para la conducción de la política monetaria induce una reducción del riesgo macroeconómico. Por ello, dicha disminución genera una reducción del nivel promedio de tasas de interés e inflación, lo cual es consistente también con el incremento de la demanda por dinero observada en Perú en los 2000s. Por lo tanto, el incremento en la tasa de crecimiento de los agregados monetarios no debería ser vinculado, en lo absoluto, con mayores tasas de inflación.
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2008

• DT N° 2008-005: Biocombustibles: Desarrollos recientes y su impacto en la balanza comercial, los términos de intercambio y la inflación en el Perú
  • Autor: Gladys Choy
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2008
  • Resumen: El significativo incremento del precio del petróleo en los últimos años (que se ha más que triplicado desde el 2002 alcanzando un nivel record de US$ 100 el barril en diciembre de 2007), así como la mayor preocupación por temas medio ambientales y el calentamiento global, han ido de la mano de un renovado y creciente interés por el uso de los biocombustibles como una fuente de energía alternativa a los combustibles fósiles, que ha llevado también a un incremento significativo de los precios de sus materias primas, principalmente maíz y soya, y de otros alimentos básicos. En este informe se presenta la evolución reciente en el desarrollo de los biocombustibles, se discute las ventajas y desventajas de dicho desarrollo, y se analiza el impacto de las perspectivas del mercado de los biocombustibles sobre la balanza comercial, los términos de intercambio y la inflación.
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• DT N° 2008-004: Política óptima de estabilización del tipo de cambio en una economía dolarizada con metas de inflación
  • Autores: Nicoletta Batini, Paul Levine y Joseph Pearlman
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Febrero 2008
  • Resumen: El presente trabajo desarrolla un modelo para una economía pequeña y abierta con dolarización parcial en el cuál las familias mantienen su dinero tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, al igual que en el modelo desarrollado por Felices y Tuesta (2006). El nivel de dolarización es una variable endógena que depende del grado de estabilización del tipo de cambio por el del banco central. A través del modelo se identifica la respuesta de política monetaria óptima bajo compromiso y discreción del banco central y se evalúa el grado óptimo de estabilización del tipo de cambio. Asimismo, se derivan una serie de recomendaciones de política monetaria para países con economías de este tipo con metas de inflación.
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• DT N° 2008-003: ¿Puede el Perú ser un nuevo milagro económico?
  • Autor: Raymundo Chirinos
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Enero 2008
  • Resumen: En este trabajo se estima la probabilidad de que la economía peruana se convierta en un caso exitoso de crecimiento, fenómeno al cual la literatura se refiere usualmente con el término milagro económico. Se propone una definición operativa del concepto de milagro económico a través del quintil superior de las tasas máximas de crecimiento para el período 1961-2002 a plazos de 10, 15 y 20 años. Lo anterior permite identificar a un grupo de 19 países clasificados como "milagrosos", los cuales se contrastarán con un número similar de países calificados como de desempeño "promedio" y "desastroso". A través de un modelo de elección ordenada se busca con base en un conjunto de agregados económicos determinar cuál es la probabilidad de que en los próximos 10, 15 y/ó 20 años, el desempeño económico del Perú se ubique en algunos de los 3 estados considerados: milagro, promedio y/o desastre. La evidencia empírica señala una alta probabilidad de que la economía peruana se constituya en un milagro económico para los próximos 10 años. La evidencia es menos clara cuando se considera horizontes mayores.
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• DT N° 2008-002: Enfrentando salidas inesperadas de capital: Lecciones de política de la experiencia peruana de los años 90s
  • Autores: Paul Castillo Bardález y Daniel Barco Rondán
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2008
  • Resumen: Este documento analiza las políticas económicas implementadas en la economía peruana en respuesta a la abrupta salida de capitales enfrentada a fines de los años noventa. La experiencia peruana durante este episodio representa un caso de estudio interesante porque ofrece un ejemplo de una economía altamente dolarizada que no sufrió pérdidas dramáticas en crecimiento económico ni una crisis bancaria importante. En el trabajo, se argumenta principalmente que los factores fundamentales para lograr este resultado fueron la política monetaria contingente y la política fiscal contracíclica, que pudieron ser aplicadas gracias a la disponibilidad de reservas internacionales. Adicionalmente, se extraen lecciones de política económica y se discuten las fortalezas y debilidades con las que contaría la economía peruana de enfrentar un shock de este tipo en la actualidad.
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• DT N° 2008-001: Determinantes del tamaño de un comité de política monetaria: Teoría y evidencia de corte transversal
  • Autores: Szilárd Erhart y Jose Luis Vasquez-Paz
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2008
  • Resumen: Estudios teóricos y empíricos desde el punto de vista de diferentes ciencias, sugieren que un grupo de trabajo óptimo consistiría en 5-9 miembros, aunque este número puede variar bajo circunstancias específicas. Este trabajo desarrolla un modelo teórico con la finalidad de analizar el tema para el caso de la formulación de la política monetaria. El número de miembros del directorio de un banco central (Comité de Política Monetaria) dependerá del tamaño de la zona monetaria y la estabilidad de la economía. El modelo está sustentado con evidencia econométrica, usando una muestra de 85 países para el año 2006. El tamaño de zonas monetarias grandes (Unión Europea, EEUU, Japón) estaría cerca a su nivel óptimo, pero existirían muchos países pequeños con demasiados o muy pocos miembros.
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2007

• DT N° 2007-019: La liquidez intradiaria en el sistema de pagos en una economía dolarizada: la experiencia peruana
  • Autores: Marylin Choy y Roy Ayllón
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2007
  • Resumen: El sistema financiero peruano presenta un alto grado de dolarización con más del 50 por ciento de los depósitos en dólares. La estructura y el funcionamiento del sistema de pagos peruano responde a esta dolarización financiera. No sólo procesa pagos internos en moneda nacional y extranjera, sino que el sistema de Facilidades Financieras Intradiarias (FFI) a través del cual el Banco Central de Reserva provee de liquidez durante el día para que las operaciones en el sistema de pagos se ejecuten sin interrupciones, refleja también las condiciones de dolarización del sistema financiero. Así, debido al alto componente de dólares en los depósitos en el sistema financiero, los bancos mantienen elevados volúmenes de liquidez en dólares en el Banco Central, para cubrir las exigencias de un encaje marginal de 30 por ciento, mientras que el menor componente en soles de los depósitos y la obligación de mantener como mínimo sólo 1 por ciento depositado en el Banco Central, determina que la liquidez en soles de los bancos resulte insuficiente para ejecutar todas las operaciones en el sistema de pagos, las cuales en su mayor parte se realizan en moneda nacional a pesar de la dolarización financiera. Esta situación conduce a los bancos al uso de las FFI del Banco Central de Reserva, a través fundamentalmente de operaciones swap de moneda extranjera, dada la holgada disponibilidad de liquidez en dólares. Sin embargo, la paulatina desdolarización y la bancarización vienen reduciendo la necesidad del uso de las FFI. Es de destacar que en la actualidad, no solo la liquidez en moneda extranjera, sino también la tenencia de los bancos de papeles del Banco Central y del gobierno, garantizan que el sistema financiero pueda acceder a las FFI y contar con liquidez en exceso como para cubrir el total de pagos, tanto en moneda nacional como extranjera, de manera que el sistema de pagos funcione fluida y eficientemente.
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• DT N° 2007-018: Las causas y consecuencias de la informalidad en el Perú
  • Autor: Norman Loayza Ojeda
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Diciembre 2007
  • Resumen: Adoptando la definición legalista de la informalidad, este artículo estudia sus causas y consecuencias en general y luego aplica el análisis al caso del Perú en particular. El artículo comienza con una discusión de la definición y las medidas de la informalidad. Luego, expone las razones por las que una informalidad generalizada representa una gran preocupación. Posteriormente, el artículo analiza los principales determinantes de la informalidad, argumentando que ella aparece cuando se combinan una excesiva carga de regulaciones e imposiciones, unos servicios públicos deficientes y una débil capacidad de monitoreo y sanción por parte del estado. Esta combinación resulta especialmente explosiva para un país que sufre de bajos niveles de educación, presiones demográficas y estructuras de producción primarias. Luego, usando un análisis de corte transversal entre países, evalúa la relevancia individual de cada determinante de la informalidad. Finalmente aplica las relaciones estimadas para el caso de Perú con el objetivo de determinar la relevancia de los mecanismos propuestos.
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• DT N° 2007-017: El mecanismo de transmisión de la política monetaria en un entorno de dolarización financiera: El caso del Perú entre 1996 y 2006
  • Autores: Renzo Rossini y Marco Vega
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2007
  • Resumen: El presente estudio analiza los cambios en el mecanismo de transmisión de la política monetaria en el Perú. Una conclusión resaltante que surge a partir de esta investigación es que tanto el canal directo de la tasa de interés como el canal de expectativas han adquirido mayor importancia en los últimos años, especialmente desde que se adoptara el esquema de Metas Explícitas de Inflación.
    La investigación explora asimismo las implicancias de la dolarización financiera para la práctica de la política monetaria, realizando dos ejercicios con este propósito. En primer lugar, se comparan distintos niveles de flexibilidad del tipo de cambio, observándose que a medida que éste es más flexible, el traspaso del tipo de cambio a precios se hace más rápido pero a la vez se debilita. En segundo lugar, ya que la dolarización financiera generalmente supone depreciaciones contractivas, se estudian las implicancias tanto de las depreciaciones expansivas como de las contractivas. La conclusión es que la efectividad de la política monetaria puede mejorarse aun más si la economía está menos dolarizada.
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• DT N° 2007-016: Efectos no lineales de la volatilidad sobre el crecimiento en economías emergentes
  • Autor: Nelson Ramírez-Rondan
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Setiembre 2007
  • Resumen: La evidencia empírica sugiere una relación negativa entre la volatilidad y el crecimiento del producto en países emergentes; no obstante, algunos autores sugieren posibles efectos no lineales en el sentido que dicha relación es caracterizada más por fluctuaciones abruptas que por fluctuaciones regulares alrededor de una tendencia. En este trabajo se estima un umbral a partir del cual la volatilidad tiene efectos sobre el crecimiento, para ello se utiliza un modelo de umbrales en datos de panel, propuesto por Hansen (1999), para una muestra de 38 países emergentes durante el período de 1960 al 2000. Los resultados indican que volatilidades mayores a 5.1% tienen efectos negativos sobre el crecimiento del producto, mientras que volatilidades menores a 5.1% no tienen efectos significativos. Dichos efectos negativos para volatilidades mayores al 5.1% son el reflejo de fluctuaciones abruptas del producto como los ocurridos en Latinoamérica en la década de los ochenta, década de menor crecimiento económico y donde la mayoría de países de la región mostró una mayor volatilidad de su producto, así la desviación estándar del crecimiento del PBI per cápita en los ochenta en Argentina fue de 5.3%, en Brasil 4.7%, en Chile 6.3%, en Perú 8.4%, en Uruguay 6.4% y en Venezuela 5.0%.
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• DT N° 2007-015: Proyecciones desagregadas de inflación con modelos Sparse VAR robustos
  • Autor: Carlos Barrera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Setiembre 2007
  • Resumen: En los bancos centrales se suele utilizar modelos no estructurales y semi-estructurales para predecir diversas variables, especialmente la inflación, cuyo control es su principal objetivo. El Sistema de Predicción Desagregada (SPD) es un conjunto de modelos SparseVAR no estructurales usados para predecir la inflación IPC y el crecimiento del PBI en el corto plazo. A pesar de que estos modelos logran protecciones de inflación precisión creciente debido a su parsimonia (Barrera(2005)), los estimadores de sus parámetros son sensibles a la presencia de observaciones fuera de patrón previamente establecido (outliers). El trabajo propone un procedimiento robusto multi-ecuacional para ellos y evalúa la ganancia en precisión para una muestra reciente que incluye una secuencia de outliers. Los resultados indican que las proyecciones de inflación IPC de la versión robusta de todos los modelos SparseVAR robustos logran mejorar la precisión para horizontes intermedios respecto a su versión no robusta. Sin embargo, el modelo cuyas proyecciones de inflación no subyacente IPC resultan menos sensibles ante la presencia de esta secuencia de outliers es la versión no robusta de aquél que considera la información del agregado de inflación IPC como la más relevante en todos los componentes, lo que se explicarían por una tendencia a fijar precios asignando temporalmente un mayor peso a la inflación IPC durante periodos típicamente inciertos.
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• DT N° 2007-014: Aprendiendo sobre Reglas de Política Monetaria cuando el Canal del Costo Importa
  • Autores: Gonzalo Llosa y Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2007
  • Resumen: En este trabajo se estudia cómo el equilibrio de expectativas racionales puede ser afectado por la política monetaria cuando los agentes aprenden utilizando mínimos cuadrados ordinarios para estimar los parámetros del modelo y a su vez el canal del costo de la política monetaria está presente. Cuando una economía es estable bajo aprendizaje de los agentes económicos se le denomina E-estable o determinada bajo aprendizaje. Nos enfocamos en reglas instrumentales del tipo propuesto por Taylor así como en reglas óptimas. Los resultados analíticos muestran que reglas instrumentales tradicionales tipo taylor –usando data tanto contemporánea como futura – pueden fácilmente inducir indeterminación y Einestabilidad cuando el canal del costo está presente. Por lo tanto, los agentes que aprenden pueden coordinar para caer en una situación de excesiva volatilidad. En general, la aplicación del tradicional principio de Taylor (reacción mayor a uno a la inflación corriente o inflación esperada) pueden generar inestabilidad en la economía cuando la política monetaria puede afectar la oferta a través del canal del costo de producción. Con relación a las reglas óptimas, se encuentra que reglas "basadas en expectativas", tanto bajo discreción como bajo compromiso, no siempre inducen un equilibrio determinado y estable bajo aprendizaje. Este resultado contradice los resultados de Evans y Honkapohja (RES, 2003) para el modelo tradicional de la "nueva macroeconomía keynesiana".
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  • Publicado en Journal of Economic Dynamics and Control.
• DT N° 2007-013: Determinantes del crecimiento económico: Una revisión de la literatura existente y estimaciones para el período 1960-2000
  • Autor: Raymundo Chirinos
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2007
  • Resumen: En este trabajo se realiza una extensa revisión bibliográfica de los determinantes del crecimiento y se reportan estimaciones propias para una muestra amplia de países durante el período 1960-2000. El objetivo es actualizar una serie de estimaciones realizados en estudios previos haciendo un tratamiento uniforme de las variables de control, para lo cual se han tomado aquellas variables que determinan el estado estacionario según el modelo neoclásico de Solow-Swan. Se encuentra que los determinantes del crecimiento son diversos; destacando entre ellos variables que pueden ser objetivos de política como la estabilidad macroeconómica, la provisión de crédito al sector privado y el grado de desarrollo institucional de cada país; así como otras variables de naturaleza exógena, como choques favorables de términos de intercambio y las características geográficas de cada nación, entre los que se consideran el acceso al mar y la latitud. La evidencia empírica también respalda la presencia de convergencia condicional, encontrándose una velocidad de convergencia similar a la hallada en otros estudios.
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• DT N° 2007-012: Independencia Legal y Efectiva del Banco Central de Reserva del Perú
  • Autor: Vicente Tuesta Reátegui
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2007
  • Resumen: Este documento resume los conceptos que sustentan la independencia del banco central (IBC) así como la evidencia empírica reciente respecto a los índices de IBC para el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). En particular, se describe cómo han evolucionado tanto la independencia legal (de jure) del BCRP así como sus componentes (independencia económica e independencia política) en comparación con los índices de otros países de la región y de la OECD. Adicionalmente, en línea con Cukierman (2007), se construye un índice de independencia efectiva (IIE) del BCRP (1994- 2007) el cual diverge del índice de independencia legal. Los resultados son los siguientes: En general, los índices de independencia legal reportan una mejora importante a partir de los 90´s en el Perú y las economías de la región. En el caso peruano, la mejora en el índice ha sido liderada principalmente por la mayor independencia económica. A pesar de que la independencia legal no ha cambiado desde el año 19 93, la adopción del régimen de metas explícitas de inflación desde el año 2002, el uso de la tasa de interés de referencia como instrumento de política y una política fiscal menos pro-cíclica, han contribuido a alcanzar un mayor índice de independencia efectiva entre los años 1998 y 2007. La mayor independencia efectiva del BCRP es un elemento adicional que sustenta el éxito del BCRP en mantener inflaciones bajas, consistente con su objetivo de preservar la estabilidad de precios.
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• DT N° 2007-011: Regla Fiscal Estructural y el Ciclo del Producto
  • Autores: Carlos Montoro y Eduardo Moreno
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2007
  • Resumen: En este trabajo extendemos el modelo neoclásico de Baxter y King (1993) para evaluar los efectos sobre el ciclo económico de dos reglas fiscales alternativas. Las reglas que analizamos son similares a aquellas implementadas en la práctica por algunos países, tales como: límites al déficit fiscal estructural (que elimina los efectos del ciclo económico sobre la recaudación) y límites al déficit fiscal convencional. Enfocamos nuestro análisis en un modelo calibrado para reproducir las características de la economía Peruana. En este modelo evaluamos los efectos sobre la dinámica de corto plazo y las condiciones para la estabilidad del equilibrio. Encontramos que la regla de déficit económico estructural produce una postura contracíclica de la política fiscal, lo cual reduce significativamente la volatilidad del producto. Asimismo, encontramos que una condición para que la regla estructural sea implementable es que el gasto público no financiero reaccione en proporción mayor a uno sobre cambios en los gastos financieros.
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• DT N° 2007-010: Choques de Petróleo y Política Monetaria Óptima
  • Autor: Carlos Montoro
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Agosto 2007
  • Resumen: Este documento investiga como debería reaccionar la política monetaria a choques de petróleo. Para ello utilizamos un modelo microfundado con rigideces nominales en el que se usa petróleo como un insumo en la producción. Extendemos el trabajo de Benigno y Woodford (2005) para obtener una aproximación de segundo orden de la utilidad esperada del agente representativo en una economía en la que existen distorsiones en el estado estacionario y que recibe choques al precio de petróleo.
    El resultado principal es que, cuando el petróleo es difícil de sustituir en la producción, los choques de petróleo generan un dilema de corto plazo entre estabilizar la inflación y el producto. Entonces, resulta optimo para la autoridad monetaria estabilizar parcialmente los efectos de choques de petróleo en la inflación y se vuelve deseable mantener algo de volatilidad en la inflación. También encontramos, en contraste con Benigno y Woodford (2005), que este dilema persiste aún cuando eliminamos los efectos de las distorsiones monopolísticas del estado estacionario.
    Nuestros resultados muestran también como las mejoras tecnológicas que reducen la dependencia en el petróleo, reducen también el impacto de los choques de petróleo en la economía. Esto puede explicar también porqué los choques de petróleo tienen menor impacto sobre la inflación en los 2000s respecto a los 1970s. Debido a que el petróleo se ha vuelto más fácil de sustituir con otros recursos renovables, su impacto sobre la inflación también se ha reducido.
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  • Aceptado en Journal of Macroeconomic Dynamics.
• DT N° 2007-009: Estimación de la Frontera Eficiente para las AFP en el Perú y el Impacto de los Límites de Inversión: 1995-2004
  • Autor: Javier Pereda
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2007
  • Resumen: El documento estima la frontera eficiente de los fondos de pensiones administrados por las AFP (FP) para el período 1995-2004, usando el modelo de portafolio de Markowitz. Dicha frontera nos sirve de referencia teórica para evaluar el impacto de las regulaciones sobre el desempeño de los fondos de pensiones desde una perspectiva de largo plazo, abstrayendo en lo posible el efecto del ciclo económico. Una primera conclusión es que los límites de inversión, que se establecieron para los diferentes activos de los fondos de pensiones, redujeron los niveles de exposición al riesgo del portafolio administrado por las AFP. Esto, sin embargo, habría tenido como efecto una menor rentabilidad potencial promedio del fondo en el período analizado. A lo que se agregaría, aunque en menor medida, un menor retorno potencial del fondo de inversiones derivado del manejo realizado por las AFP -que se habrían ubicado por debajo de la frontera eficiente-, atribuible básicamente a la presencia de choques negativos que afectaron los retornos de las inversiones con mayor riesgo en el periodo analizado. Así, por ejemplo, de acuerdo a la frontera eficiente, los porcentajes de inversión en activos menos volátiles como Certificados del BCRP y depósitos en moneda nacional, debieron ser mayores a los que efectivamente se asignaron. Sin embargo, si tomamos un período más reciente (2003-2004) –caracterizado por una relativa estabilidad del entorno económico global- el desempeño de los fondos de pensiones privados habría estado alineado con lo señalado por la frontera eficiente de este sub período, y el efecto de las regulaciones sobre la rentabilidad potencial de los fondos habría sido mínimo. Otro aspecto que se deriva de nuestro análisis, es que la preferencia por el riesgo revelada por las AFP -en su objetivo de maximizar la rentabilidad del fondo administrado- ha sido elevada, con un sesgo hacia aquellos portafolios elegibles de mayor riesgo. Este comportamiento, habría sido favorecido por el hecho que los criterios de desempeño para los fondos que contempla la legislación vigente están basados sólo en la rentabilidad obtenida, sin incorporar de manera explícita criterios que permitan medir el riesgo que los fondos asumen para el logro de su rentabilidad, y que deberían ser revelados a los afiliados para la toma de sus decisiones.
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• DT N° 2007-008: Eficiencia de la Política Monetaria y Estabilidad de las Preferencias del Banco Central. Evidencia Empírica para el Perú
  • Autor: Rodríguez, Gabriel
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2007
  • Resumen: Las estimaciones de reglas monetarias basados en métodos univariados han sido criticadas por Favero y Rovelli (2003). La razón principal es que los parámetros estructurales asociados a las preferencias de la autoridad monetaria y a la estructura de la economía no pueden ser recuperados. Siguiendo la propuesta de Favero y Rovelli (2003), se estima un sistema de tres ecuaciones por el método generalizado de momentos (MMG). Esto nos permite recuperar los coeficientes estructurales asociados a las preferencias de la autoridad monetaria y a la estructura de la economía. Las estimaciones se han realizado para el periodo 1979:1-2005:4. Asimismo se han considerado estimaciones para dos subperiodos escogidos siguiendo los resultados de Castillo, Humala y Tuesta (2006). Los resultados muestran una gran sensibilidad de los coeficientes estructurales según el regimen que se trate y según la medida de la brecha de producto utilizada. Todas las estimaciones muestran que las condiciones macroeconómicas del lado de la demanda agregada han sido más favorables que aquellas relacionadas a la brecha del producto. Las medidas de persistencia relacionadas a la brecha de producto y a la inflación muestran cambios sustanciales entre los dos subperiodos considerados. Las estimaciones también muestran que la política monetaria ha sido exitosa en el último regimen o periodo analizado. Esto es observado en la magnitud y evolución del parámetro de inflación implícita.
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• DT N° 2007-007: Aplicación de Tres Métodos Alternativos para Identificar Fluctuaciones Económicas en Perú
  • Autor: Rodríguez, Gabriel
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2007
  • Resumen: En esta investigación se utilizan tres métodos econométricos distintos para identificar fluctuaciones en la economía peruana. El primer método es el llamado modelo Plucking propuesto por Friedman (1964, 1993). El segundo método es el modelo Markov Switching sugerido por Hamilton (1989). Finalmente, el tercer método es el modelo autoregresivo de transición suave (modelo LSTAR) propuesto por Teräsvirta (1994). En los tres enfoques la hipótesis de linealidad es fuertemente rechazada. El modelo Plucking sugiere que el componente transitorio es fundamentalmente afectado por un choque discreto que depende de una variable no observada. El modelo soporta el argumento que la economía opera cerca del nivel potencial durante buena parte del tiempo. Luego de esto, existen choques negativos que determinan que la economía opere debajo del nivel potencial. Finalmente, antes de llegar a operar cerca del nivel potencial otra vez, la economía entra en un nivel de recuperación. Asi, la economía tiene tres fases diferentes lo cual coincide con lo propuesto por Sichel (1993). Los periodos de recesión identificados por este modelo son 1982:3-1984:1, 1988:2-1989:2, 1990:1-1991:1. Las estimaciones de un modelo Markov Switching de dos y tres regímenes permiten detectar los siguientes periodos de recesión: 1982:2-1983:3 y 1987:3-1990:4. Para el modelo autoregresivo de suavizamiento (LSTAR) los datos sugieren un modelo con dos umbrales. Las etapas de recesión seleccionadas son 1989:4-1990:3 y 1991:3-1991:4.
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  • Aceptado en Journal of Business Cycle Measurement and Analisis.
• DT N° 2007-006: Política monetaria en un entorno de dos monedas
  • Autores: Felices, Guillermo y Tuesta, Vicente
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Abril 2007
  • Resumen: En este trabajo se desarrolla un modelo de equilibrio general para una economía pequeña y abierta con precios rígidos y dolarización parcial – una situación en la que coexisten la moneda doméstica y externa-. Se deriva una representación tratable del modelo en términos de inflación doméstica y la brecha del producto, en la cual la disyuntiva entre estabilizar la inflación doméstica y la brecha del producto surge endógenamente y depende del grado de dolarización. Se utiliza este modelo para mostrar analíticamente como altos grados de dolarización inducen mayores volatilidades tanto en la brecha del producto como en la inflación doméstica, limitando así la efectividad de un banco central en estabilizar la economía. La respuesta a los impulsos, condicionado a un choque positivo de tasa de interés externa, muestra que la transmisión del choque tiene un impacto positivo (negativo) sobre la inflación y negativo (positivo) sobre la brecha del producto cuando el dinero y el consumo son complementarios (sustitutos). También se muestra que una regla de Taylor estándar garantiza la determinación real del equilibrio con expectativas racionales en esta economía. Finalmente, a mayor dolarización menor la región de determinación cuando dinero y consumo son sustitutos.
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• DT N° 2007-005: Política monetaria, cambios de régimen de política monetaria e incertidumbre inflacionaria en el Perú (1949-2006)
  • Autores: Paul Castillo, Alberto Humala, Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2007
  • Resumen: Este trabajo evalúa el vínculo existente entre inflación e incertidumbre inflacionaria en un contexto de cambios de régimen de política monetaria en la economía peruana. Para ello, los autores aplican un modelo de componentes no observados de la inflación sujetos a cambios de régimen y constatan que los periodos con niveles promedio de alta (baja) inflación estuvieron acompañados por periodos de alta (baja) incertidumbre inflacionaria tanto de corto como de largo plazo. A diferencia de lo que ocurre en los países desarrollados, la incertidumbre inflacionaria de corto plazo es importante en el caso peruano. Estas relaciones son consistentes con la presencia de tres regímenes de política monetaria claramente diferenciados: primero, un periodo con estabilidad de precios; posteriormente, un régimen de alta inflación y alta volatilidad; y finalmente, el periodo de la hiperinflación. Los autores constatan asimismo que durante un reciente periodo con estabilidad de precios ha disminuido la volatilidad de los choques tanto permanentes como transitorios aplicados a la inflación. Finalmente, los autores encuentran evidencia de que las tasas de inflación y de crecimiento monetario comparten similares cambios de régimen monetario.
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• DT N° 2007-004: Persistencia de la dolarización y heterogeneidad de los agentes económicos
  • Autores: Paul Castillo, Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2007
  • Resumen: Uno de los rasgos más resaltantes de la dolarización financiera –y que genera mayor preocupación entre los responsables de la formulación de políticas– es su persistencia. Es decir, los coeficientes de dolarización siguen siendo elevados incluso después de llevarse a cabo con éxito procesos de estabilización macroeconómica. El presente trabajo plantea que la persistencia de la dolarización financiera está relacionada con el hecho de que tanto los participantes en el mercado de depósitos en moneda extranjera como la forma en la que construyen sus portafolios óptimos de depósitos en distintas monedas son bastante heterogéneos. Los autores desarrollan un modelo simple en el que la distinta capacidad de los agentes para procesar información constituye un factor suficiente para generar persistencia a nivel agregado, y sustentan la hipótesis a través de información empírica para el caso de tres países latinoamericanos y de Polonia.
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  • Aceptado en Journal of International Money and Finance.
• DT N° 2007-003: ¿Por Qué los Bancos Centrales Suavizan Las Tasas de Interés?: Una Explicación de Economía Política
  • Autor: Carlos Montoro
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Marzo 2007
  • Resumen: En este trabajo se extiende la literatura de política monetaria en una economía Neo-Keynesiana al relajar el supuesto de que las decisiones son tomadas por un único agente ("policymaker"), considerando alternativamente que las decisiones de política monetaria son tomadas colectivamente en un comité. Se presenta un Comité de Política Monetaria (CMP) cuyos miembros tienen distintas preferencias entre volatilidad del producto y la inflación y que tienen que votar sobre el nivel de la tasa de interés. Este documento ayuda a explicar el suavizamiento de la tasa de interés desde un punto de vista de económica política, en el cual los miembros del CMP tienen un problema de negociación sobre el nivel de la tasa de interés. Bajo este modelo la función de respuesta de la tasa de interés es una función no lineal de la tasa de interés pasada y la inflación esperada. Este resultado proviene de un equilibrio político en el cual hay un comportamiento estratégico del miembro del CMP que pone la agenda (líder) con respecto a los otros miembros. Este enfoque permite reproducir ambas características documentadas por la evidencia empírica sobre el suavizamiento de la tasa de interés: a) la modesta respuesta de la tasa de interés a la inflación y la brecha del producto; y b) la dependencia de la tasa de interés con respecto a la tasa de interés pasada. Características que han sido difíciles de reproducir a la vez en modelos Neo-Keynesianos estándares. Este trabajo provee también un marco teórico de cómo desacuerdos entre los hacedores de política puede reducir el ajuste de la tasa de interés, lo que implica que la negociación en un CMP involucra costos de "menú" a cambios en la tasa de interés. Además, un ejercicio numérico muestra que este comportamiento inercial de la tasa de interés es internalizado por los agentes económicos a través de un incremento en la inflación esperada.
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• DT N° 2007-002: Comercio y crecimiento: Una revisión de la hipótesis "Aprendizaje por las Exportaciones"
  • Autor: Raymundo Chirinos
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Febrero 2007
  • Resumen: El presente trabajo examina la relación entre comercio y crecimiento a través del mecanismo aprendizaje por las exportaciones (learning by exporting), por el cual cuanto más exporta un país, éste registra incrementos en su productividad que conducen a mayores tasas de expansión del producto. Se propone un modelo teórico que sustenta esta hipótesis a través de una adaptación del esquema de Ramsey-Cass-Koopmans a una economía abierta que emplee como canal de transmisión de la tecnología a las exportaciones per cápita. Asimismo, se presenta evidencia empírica -mediante el uso de un modelo de panel data- que respalda este mecanismo en una muestra amplia de países en desarrollo.
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• DT N° 2007-001: Perú: Grado de inversión, un reto de corto plazo
  • Autor: Gladys Choy Chong
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Enero 2007
  • Resumen: Este trabajo intenta entender los criterios que están detrás de las calificaciones, así como evaluar los factores que limitan la consecución del grado de inversión de Perú. El rating soberano es la opinión sobre la habilidad y la disposición de un gobierno de pagar puntualmente todas sus obligaciones financieras, que se emite sobre la base de indicadores cuantitativos (indicadores macroeconómicos) y cualitativos (riesgo político e institucional). Hay gran coincidencia en la calificación de países con grado de inversión. S&P y Fitch son más estrictos que Moody´s en sus calificaciones a países de grado de inversión, mientras que Moody´s lo es para los países con grado especulativo. El Perú ha venido evolucionando en forma significativa, incluso a un ritmo superior al de sus pares en términos de crecimiento, inflación y coeficientes de vulnerabilidad. Respecto a las limitantes para una mejor calificación, los vinculados a la alta dependencia de commodities no consideran la baja concentración de las exportaciones y su relativa mayor "diversificación". Por otra parte, aun cuando el peso de la deuda externa sigue siendo aún elevada, los esfuerzos para reducirla son importantes, lo que junto a la ampliación de la base tributaria y mejor gestión del gasto mejorarán la flexibilidad fiscal. Sobre el alto nivel de dolarización de la economía, la mejor forma de reducirla es mediante la persistencia de inflaciones bajas, aspecto en el que Perú supera incluso a economías con grado de inversión. Ello aunado al significativo nivel de RIN constituyen la mejor cobertura frente a este riesgo. Para ayudar a vencer las deficiencias institucionales y limitaciones en el ámbito político, el gobierno debe buscar fomentar una reforma del poder judicial, reducir gradualmente el mercado informal y fortalecer las instituciones y las instancias políticas. Este favorable avance macroeconómico ha sido reconocido en mayor medida por Fitch y por S&P y contrasta ampliamente con el mantenimiento de la calificación por parte de Moody´s. Parece evidente que las restricciones relativas a la carga de la deuda en moneda extranjera y el grado de dolarización habrían tenido un peso extremadamente elevado en la decisión de Moody's, contrarrestando la evolución favorable de la mayoría de indicadores macroeconómicos, tales como la importante acumulación de reservas internacionales, cuyo progreso es totalmente innegable.
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2006

• DT N° 2006-010: Dolarización financiera, el enfoque de portafolio y expectativas: Evidencia para América Latina (1995-2005)
  • Autor: Alan Sánchez
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Octubre 2006
  • Resumen: El objetivo de este trabajo es evaluar en qué medida la dolarización financiera en América Latina puede ser explicada por el enfoque de portafolio de varianza mínima (PVM) propuesto por Ize y Levi Yeyati (2003). En tanto el proceso de optimización de portafolio es sensible a los supuestos considerados para la construcción de la matriz de varianzas y covarianzas, se utilizan diversas alternativas para estimar la volatilidad esperada a partir de datos históricos y se analiza qué ocurre cuando se le da un menor peso a las observaciones más distantes en el tiempo (pasando de memoria larga a memoria corta).El principal hallazgo es que, si se distingue entre países altamente dolarizados (AD) y el resto de países de América Latina, el PVM explica hasta un tercio de los cambios en el segundo grupo sólo si se asume memoria larga, mientras que para países AD (por ejemplo, Perú y Bolivia) la capacidad explicativa del PVM, aunque también asociada a memoria larga, es mínima. En particular, una reducción en la volatilidad relativa no causa cambios en la dolarización observada de este grupo de países (efecto asimétrico). Estos resultados sugieren que las consideraciones de portafolio, aunque presentes, son menos importantes para economías AD, y muestran la relevancia de la historia pasada para explicar la persistencia de la dolarización.
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• DT N° 2006-009: Pass-Through del Tipo de Cambio y Política Monetaria: Evidencia Empírica de los Países del OECD
  • Autores: César Carrera, Mahir Binici
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Octubre 2006
  • Resumen: Este documento de trabajo provee un análisis empírico de la relación entre movimientos del tipo de cambio y los principales índices de precios en los países de la OECD. El análisis del trabajo esta centrado en cómo diferentes ambientes inflacionarios permitirían explicar el descenso en el grado de pass-through del tipo de cambio hacia los precios en cada economía. Si los ambientes inflacionarios tienen efectos en la conducta del pass-through, la pregunta a responder es el tipo de relación que tendría con los diferentes índices de precios. Usando estimaciones individuales de pass-through por cada país este documento también examina la relación entre el pass-through y precios tomando como referencia la perspectiva de corte transversal. En nuestro trabajo usamos datos para 29 países de la OECD, y encontramos evidencia en favor de la hipótesis de que el pass-through del tipo de cambio sobre precios es menor cuando se toma en cuenta ambientes en los cuales se observa bajos y estables niveles de inflación, los cuales podrían estar influenciados por una política monetaria más ordenada y efectiva en términos de transparencia y control de la inflación.
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• DT N° 2006-008: Efectos no lineales de choques de política monetaria y de tipo de cambio real en economías parcialmente dolarizadas: un análisis empírico para el Perú
  • Autores: Saki Bigio, Jorge Salas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Agosto 2006
  • Resumen: En este trabajo se explora si variaciones en la posición de política monetaria y en el tipo de cambio real generan efectos no lineales sobre el producto y la inflación en una economía parcialmente dolarizada como la peruana. Para ello, se estima un modelo VAR de Transición Suave y se reportan funciones de impulso-respuesta para choques de distinto tamaño y signo, así como para distintos niveles iniciales de la brecha del producto. Se encuentran evidencias de no linealidades ante choques de política monetaria, las cuales indicarían la convexidad de la curva de oferta agregada. En particular, se halla que la política monetaria afecta más fuertemente al producto durante etapas de bajo crecimiento, mientras que, al contrario, la respuesta de la inflación es mayor en la fase positiva del ciclo económico. En relación a los choques del tipo de cambio real, se muestra que las depreciaciones tienen efectos contractivos de corto plazo más negativos durante las recesiones y un mayor traspaso a la inflación en etapas de alto crecimiento. La evidencia encontrada acerca de otros efectos no lineales derivados de estos choques se discute en el documento.
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• DT N° 2006-007: Corrupción e Indicadores de Desarrollo: Una Revisión Empírica
  • Autores: Saki Bigio, Nelson Ramírez-Rondán
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2006
  • Resumen: En este documento se reporta evidencia internacional sobre la relación entre corrupción y una serie de indicadores de desarrollo económico: estabilidad económica, calidad del gasto público (educación y salud), ingresos tributarios, desigualdad, inversión, y crecimiento económico. Para ello, en primer lugar, se muestra a través de correlaciones no condicionadas que la corrupción está relacionada negativamente con variables asociadas al desarrollo económico. En segundo lugar, se cuantifican los efectos de la corrupción sobre el crecimiento económico; para ello, se estima un modelo de datos de panel dinámico para una muestra de 80 países durante el período 1960-2000; los resultados indican que una mejora en los índices de corrupción de los países de Latinoamérica y África al nivel promedio de los países desarrollados incrementaría el crecimiento del PBI per cápita en un 0,5% y 0,7% más, respectivamente.
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• DT N° 2006-006: Tipo de Cambio Real de Equilibrio en el Perú: modelos BEER y construcción de bandas de confianza
  • Autores: Jesús Ferreyra y Jorge Salas
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2006
  • Resumen: Este trabajo se basa en el enfoque denominado "comportamiento del tipo de cambio real (TCR)" –BEER por sus siglas en inglés– para estimar el TCR de equilibrio (TCRE) en el Perú y se emplea una técnica bootstrap para construir bandas de confianza a la senda del TCRE, mediante las cuales es posible determinar si las desalineaciones cambiarias encontradas son o no estadísticamente significativas. Asimismo, se modelan posibles quiebres estructurales en la relación de largo plazo del TCR con sus fundamentos. Con el uso de datos trimestrales para el periodo 1980-I a 2005-III, se halla que el comportamiento de largo plazo del TCR en el Perú es explicado por los siguientes fundamentos: pasivos externos netos, términos de intercambio y, de manera menos concluyente, gasto del gobierno y grado de apertura. Además, la productividad relativa entre los sectores transable y no transable, tanto en términos domésticos como en relación a los socios comerciales, solo aparece como fundamento relevante del TCRE aproximadamente a partir de comienzos de la década de los noventa. Por último, se encuentran indicios de algunos episodios de desalineaciones cambiarias estadísticamente significativas durante el periodo de estudio.
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• DT N° 2006-005: Hechos Estilizados de la Economía Peruana
  • Autores: Paul Castillo, Carlos Montoro y Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2006
  • Resumen: En este trabajo hacemos un estudio de los principales hechos estilizados de la economía peruana. Este estudio es importante para el desarrollo de modelos económicos, los cuales sirven para la evaluación del impacto de diversas medidas de política económica. Para que estos modelos tengan validez empírica es necesario que reproduzcan la dinámica de corto plazo de la economía. Es por ello que es necesario conocer un conjunto de hechos estilizados de los ciclos económicos, en particular las volatilidades y co-movimientos de las principales variables macroeconómicas. Los resultados de este trabajo se resumen a continuación: primero, se verifica un cambio importante en la estructura de la economía peruana en los 90's respecto a los 80's. En particular, en los 90's se observa una mayor apertura comercial y financiera, una mayor estabilidad de las políticas fiscal y monetaria, y una mayor profundización de los mercados financieros. Segundo, a raíz del cambio en la estructura y de la adopción del régimen monetario de metas explícitas de inflación en el año 2002, el comportamiento cíclico de las principales variables macroeconómicas ha cambiado significativamente. En particular, en comparación con el periodo previo (1980-1993), durante el último periodo (1994-2005) se observa: una considerable reducción en la volatilidad del producto (casi 4 veces) y de sus principales componentes, una mayor asociación de los términos de intercambio con el ciclo económico, una política fiscal menos pro-cíclica, y a partir del 2002, una mayor importancia de las tasas de interés en la evolución tanto del ciclo económico como de la inflación.
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• DT N° 2006-004: El Costo del Crédito en el Perú, Revisión de la Evolución Reciente
  • Autor: Gerencia de Estabilidad Financiera
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2006
  • Resumen: El documento analiza la evolución de los determinantes del costo del crédito en el sistema bancario peruano, desde la perspectiva de un mercado segmentado, entre junio de 2004 y diciembre de 2005. Asimismo, reseña los cambios ocurridos en la infraestructura del sistema financiero –transparencia de información, tecnologías de evaluación del riesgo de crédito, estructura competitiva y sistema de ejecución de garantías– durante dicho período. Adicionalmente, se presenta un conjunto de "estudios de casos" que ayuda a entender la dinámica del mercado de crédito. Las evidencias presentadas en el documento apoyan la existencia de un mayor nivel de competencia en todos los segmentos del mercado de crédito, especialmente en el corporativo, lo cual ha conllevado a la reducción generalizada del costo del crédito y de los márgenes financieros de las entidades crediticias. Finalmente, el documento propone acciones de política que apuntan a seguir reduciendo el costo del crédito.
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  • Versión anterior (noviembre de 2002)
• DT N° 2006-003: Estimación de la Tasa Natural de Interés para la Economía Peruana
  • Autores: Paul Castillo, Carlos Montoro y Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Junio 2006
  • Resumen: Con la adopción del esquema de Metas Explicitas de Inflación por un gran grupo de bancos centrales, la estimación de una métrica de la posición de la política monetaria se ha convertido en un tema de interés permanente para académicos, analistas económicos y para los propios bancos centrales. Al respecto, la brecha entre la tasa de interés de corto plazo, que sirve de instrumento de política monetaria y la Tasa Natural de Interés estimada (TNI) -definida esta última como aquella tasa de interés real consistente con la estabilidad de precios en ausencia de fricciones nominales-, se utiliza como indicador de la posición de la política monetaria. En este documento se estima la TNI para la economía peruana. Para ello se implementa la metodología basada en la aplicación del Filtro de Kalman a un modelo semi-estructural de economía abierta y pequeña con data para el Perú correspondiente al periodo 1994-2005. Los resultados muestran una reducción persistente de la TNI en el Perú a partir de 1999, asociada a una mejora de los términos de intercambio y a una reducción de las tasas de interés internacional. Asimismo, la estimación muestra que el impulso monetario habría sido positivo entre 1994 y 1997, negativo entre 1998 y el 2001, y ligeramente positivo para el periodo 2002-2005. Finalmente, el ejercicio de descomposición de varianza de la fluctuación del indicador de la posición de la política monetaria indica que el 24 por ciento de las fluctuaciones en ésta, se explicarían por variaciones en la TNI. Así, de no considerarse una TNI cambiante en el tiempo, la medición de la posición de política monetaria sería menos precisa.
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• DT N° 2006-002: Expectativas de depreciación y diferencial de tasas de interés: ¿hay regímenes cambiantes? el caso de Perú
  • Autor: Alberto Humala
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Mayo 2006
  • Resumen: Este documento presenta una evaluación econométrica de la paridad descubierta de tasas de interés (PDI) para instrumentos financieros peruanos y documenta las principales regularidades empíricas respecto a esta relación. La información contenida en los diferenciales de tasas de interés respecto a la depreciación esperada es evaluada bajo distintas representaciones econométricas. En el caso peruano, si se consideran aproximaciones lineales y se incluyen períodos en los cuales las expectativas de inflación son relativamente altas, la paridad se cumpliría en promedio en el corto plazo (contrario a la evidencia internacional). En períodos de estabilidad de precios (bajo esquemas de metas de inflación), por el contrario, representaciones lineales muestran evidencia contraria a la PDI. En ambos escenarios, los modelos de cambios de régimen distinguen, sobre un mismo tamaño de muestra, entre períodos consistentes con la PDI y aquellos en que ésta no es tan relevante. En particular, los modelos Markov de regímenes cambiantes señalan la importancia de la volatilidad de los movimientos cambiarios para evaluar la validez de la PDI.
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• DT N° 2006-001: ¿Cambia la Inflación Cuando los Países Adoptan Metas Explícitas de Inflación?
  • Autores: Marco Vega, Diego Winkelried
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2006
  • Resumen: Este trabajo revisa la evidencia existente sobre el impacto de la adopción del esquema de metas explícitas de inflación (MEI) sobre la dinámica de la inflación. En particular, se reporta la evaluación econométrica de Vega y Winkelried (2005) y se compara sus resultados con aquellos obtenidos de estudios recientes sobre la materia. Un resultado general de esta revisión es que los efectos sobre la inflación son leves o estadísticamente no significativos cuando un país desarrollado es quien adopta el esquema MEI mientras que los efectos son bastante beneficioso cuando un país en desarrollo es quien adopta el esquema.
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  • Documento más amplio, en inglés, publicado en International Journal of Central Banking.

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2005

• DT N° 2005-008: El efecto traspaso de la tasa de interés y la política monetaria en el Perú: 1995-2004
  • Autor: Erick Lahura
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Diciembre 2005
  • Resumen: El propósito del presente trabajo es investigar el efecto traspaso (pass-through) de la tasa de interés interbancaria sobre las tasas de interés en moneda doméstica y su relación con la política monetaria en el Perú, considerando el período 1995-2004. Específicamente, se evalúan las siguientes hipótesis: (a) el traspaso de largo plazo es aún incompleto; sin embargo, se ha incrementado luego del anuncio del corredor de tasas de interés de referencia (febrero de 2001) y se ha reforzado con la adopción del esquema de metas explícitas de inflación (enero de 2002) o MEI; (b) el anuncio del corredor de tasas de interés por parte del banco central ha incrementado la velocidad de ajuste de las tasas de mercado ante cambios en la tasa de referencia; y (c) en el corto plazo, las tasas de interés de mercado responden asimétricamente cuando la tasa de interés de referencia sube o baja. Las hipótesis fueron evaluadas a través de un modelo de corrección de errores no lineal-asimétrico. Los resultados de las estimaciones muestran evidencia a favor de las hipótesis planteadas. De esta manera, se puede inferir que la política monetaria ha mostrado una evolución favorable en términos de su impacto sobre las tasas de interés de mercado, desde el anuncio del corredor de referencia y con la adopción del esquema MEI.
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• DT N° 2005-007: Un Modelo de Proyección BVAR Para la Inflación Peruana
  • Autores: Gonzalo Llosa, Vicente Tuesta y Marco Vega
  • Lenguaje: Español, Inglés
  • Fecha: Noviembre 2005
  • Resumen: Se construye un marco simple de proyección no estructural BVAR para proyectar datos macroeconómicos claves de la economía peruana, en particular la inflación y el producto. A manera de contribución, con relación a aplicaciones estándar, se propone una especificación de priors a la Litterman, en la cual se considera que la estructura que conduce la dinámica de la economía se ha desplazado hacia un régimen de metas de inflación. Se comparan varias especificaciones BVAR contra un modelo de proyección de paseo aleatorio y se encuentra que las primeras tienen una buena performance relativa en términos de proyecciones de inflación para todos los horizontes. Sin embargo, las proyecciones de crecimiento del PBI no llegan a superar claramente al modelo de paseo aleatorio.
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• DT N° 2005-006: Proyecciones desagregadas de la variación del Índice de Precios al Consumidor (IPC), del Índice de Precios al Productor (IPM) y del Crecimiento del Producto Real (PBI)
  • Autor: Carlos R. Barrera Chaupis
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Noviembre 2005
  • Resumen: El presente trabajo hace una evaluación ex post de la precisión de las proyecciones de un conjunto de modelos de corto plazo para el Índice de Precios al Consumidor (IPC), el Índice de Precios al por Mayor (IPM) y el crecimiento del Producto Real (PBI) utilizando una muestra reciente de datos de Perú. Se busca determinar si la incorporación de información desagregada a nivel de rubros componentes mejora la precisión de estos modelos. Las proyecciones de corto plazo forman parte integral de un sistema de proyección puesto que suelen servir como "punto de partida" en las proyecciones que se realizan utilizando modelos estructurales. En ese sentido contar con predicciones de corto plazo más precisas ayuda a minimizar los errores de predicción de los modelos de mediano plazo. Se encuentra que utilizando información desagregada la precisión de las proyecciones del IPC mejora en el muy corto plazo pero no la de las proyecciones del IPM y del PBI para el mismo horizonte temporal, aún cuando se consideran modelos con parámetros cambiantes en el tiempo para el caso del IPM. Finalmente, para horizontes de proyección mayores a 12 meses no es posible mejorar la precisión de las proyecciones de los tres agregados utilizando información desagregada. Estos resultados están condicionados al valor informativo del agregado y a los niveles de desagregación utilizados.
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• DT N° 2005-005: Crisis de Inflación y Productividad Total de los Factores en Latinoamérica
  • Autores: Nelson R. Ramírez Rondán, Juan C. Aquino Chávez
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2005
  • Resumen: En este trabajo se analizan los efectos de largo plazo de períodos de crisis de inflación sobre el crecimiento de la Productividad Total de los Factores (PTF) para 18 países de Latinoamérica durante el período de 1961 al 2000, utilizando la metodología de estimación de Método Generalizado de Momentos (GMM) en un modelo de datos de panel dinámico. Los resultados muestran efectos no lineales de la inflación sobre el crecimiento de la PTF, en el sentido de que períodos de altos niveles de inflación han tenido efectos negativos sobre el crecimiento la productividad (consistente con los modelos de crecimiento endógeno), mientras que períodos de bajos niveles de inflación parecen no tener efectos permanentes (tal como predice la teoría monetaria).También, encontramos efectos negativos de la volatilidad de la inflación sobre el crecimiento de la productividad. Cabe mencionar que estos resultados son robustos a una serie de variables de control, como por ejemplo choques de oferta, apertura comercial y carga del gobierno.
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• DT N° 2005-004: Usando información adicional en la estimación de la brecha producto en el Perú: una aproximación multivariada de componentes no observados
  • Autores: Gonzalo Llosa, Shirley Miller
  • Lenguaje: Español, Inglés
  • Fecha: Marzo 2005
  • Resumen: Uno de los elementos claves para el régimen de metas de inflación es la correcta identificación de las presiones inflacionarias y deflacionarias a través de la brecha producto. En este trabajo brindamos una estimación de la brecha producto para la economía peruana utilizando un modelo multivariado de componentes no observados (MUC), el cual se basa en una relación explicita de corto plazo entre la inflación y la brecha producto (Curva de Phillips) y restricciones estructurales sobre la dinámica del producto. Los resultados muestran que el estimado MUC de la brecha producto es menos sensible al problema de fin de muestra y exhibe una dinámica más cercana al proceso de inflación que las brechas estimadas a partir de metodologías estándares.
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• DT N° 2005-003: Efectos del Salario Mínimo en el Mercado Laboral Peruano
  • Autor: Nikita R. Céspedes Reynaga
  • Lenguaje: Español
  • Fecha: Marzo 2005
  • Resumen: El estudio muestra evidencias del impacto del Salario Mínimo (RMV) en el mercado laboral peruano. Se utiliza un modelo dinámico de datos panel por sectores económicos de la ecuación de empleo y se estima que existe una relación negativa entre el empleo formal y la RMV. La elasticidad empleo-RMV es aproximadamente -0,13. Esta evidencia se complementa al estimar que la probabilidad de mantenerse ocupado, en un contexto en el cual se produjo un incremento legal de la RMV, es menor entre aquellos individuos que perciben ingresos cercanos a la RMV (y entre jóvenes). Se reporta evidencia que sustenta la hipótesis de que la RMV es un referente en la determinación de remuneraciones en el sector formal. Asimismo, se encuentra evidencias sobre los efectos distributivos de un incremento de la RMV a favor de los trabajadores de bajos ingresos.
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• DT N° 2005-002:¿Pueden las Fluctuaciones del ratio Consumo-Riqueza ayudar a predecir los tipos de cambio?
  • Autores: Jorge Selaive, Vicente Tuesta
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2005
  • Resumen: En la evidencia empírica está bien documentado que los fundamentales macroeconómicos poco ayudan a predecir los cambios en los tipos de cambio nominales con relación a las predicciones hechas por un simple " random walk". Lettau y Ludvigson (2001) encuentran que las fluctuaciones en la tendencia común de largo plazo entre consumo, riqueza de activos e ingreso laboral (en adelante, ratio consumo-riqueza) es un predictor importante de los retornos en exceso. En este trabajo, estudiamos el rol del ratio consumo-riqueza en la predicción de la variación en el tipo de cambio nominal para un conjunto de países. Encontramos evidencia de que las fluctuaciones en el ratio consumo-riqueza ayudan a predecir dentro de la muestra todas las monedas consideradas. En términos de la predicción fuera de la muestra, nuestros resultados sugieren que el ratio consumo-riqueza puede jugar un rol importante en predecir el dólar canadiense a todos los horizontes y algunas monedas a horizontes intermedios y cortos.
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• DT N° 2005-001: El efecto arrastre de una desinflación global en la inflación de economías pequeñas y abiertas
  • Autores: Marco Vega, Diego Winkelried
  • Lenguaje: Inglés
  • Fecha: Enero 2005
  • Resumen: Este trabajo muestra la forma cómo los choques a la inflación mundial pueden reponderar la importancia tanto de los factores domésticos como externos en la determinación de los precios internos dentro de una economía abierta y pequeña. Específicamente, se estudia por qué una situación de bajas inflaciones a nivel global podría implicar un debilitamiento de los canales por los cuales los choques domésticos afectan a la inflación. Asumiendo preferencias translogarítmicas se obtiene que la elasticidad de sustitución de los bienes domésticos son sensibles a los precios externos, a partir de ello se deriva una curva de inflación (Phillips) cuyos coeficientes dependen del estado de la economía y que permite replicar el efecto arrastre de la inflación mundial sobre la inflación doméstica. Asimismo, se obtiene evidencia empírica a partir de regresiones de panel con una muestra amplia de países para verificar la significancia del efecto arrastre.
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