Resumen
Se presenta una breve exposición de un modelo semi-estructural agregado y de pequeña escala para realizar proyecciones de inflación y hacer análisis de política monetaria dentro del marco de Meta Explícita de Inflación del Banco Central.
En la exposición, se describe la dinámica del modelo y se detallan los elementos involucrados en una proyección condicional a una determinada postura de política monetaria. Para ello, se simula una proyección asumiendo tanto una postura de política monetaria activa emanada de una regla de comportamiento así como una postura pasiva que induce una determinada tasa de política durante el horizonte de proyección. La simulación muestra los problemas teóricos resultantes cuando se asume una postura pasiva. Por ello, se esboza una forma de remediar la posible anomalía que surge al hacer este tipo de proyecciones.
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Las funciones de densidad de las proyecciones de inflación pueden reportarse mediante construcciones gráficas conocidas como fan charts. Esta metodología se implementó por primera vez en el Banco de Inglaterra (1998) y en el Banco de Suecia (1998) con el propósito de mostrar explícitamente que las proyecciones se enmarcan inevitablemente en una situación de incertidumbre y riesgos diversos, no necesariamente simétricos. Existen diferencias sutiles y similitudes en la metodología usada por estos dos bancos centrales para construir sus fan charts. Las diferencias son específicas al arreglo institucional de sus procesos de proyección, las similitudes radican en que ambas utilizan el mismo supuesto para la forma de sus distribuciones de probabilidad y ambas permiten mecanismos de ajuste sistemático de dichas distribuciones por medio de la intervención ya sea de los técnicos encargados de la proyección o de los hacedores de política monetaria. En el caso del Perú, desde el Reporte de Inflación de mayo de 2002 hasta la fecha se han publicado cinco fan charts de la proyección de inflación. La elaboración de estos gráficos ha tomado en cuenta las experiencias de Inglaterra y Suecia. Sin embargo, la experiencia del Banco Central de Reserva del Perú dentro del esquema de Meta Explícita de Inflación (Inflation Targeting) es reciente, lo que conlleva la necesidad de trabajar con una metodología lo suficientemente inclusiva para poder abordar el problema de tener modelos de proyección en constante progreso.
El objetivo del presente documento es presentar, en forma esquemática, los elementos involucrados en la elaboración de la metodología adoptada. Además, se precisan conceptos claves que, se espera, ayuden a un mejor entendimiento de la densidad de la proyección de inflación.
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La producción potencial de un país no es observable, por lo tanto, no se puede determinar a priori cual es el mejor método para calcularla. Cada país tiene características propias y cada método tiene sus propias limitaciones y ventajas, lo cual agrega un grado intrínseco de incertidumbre a todas las estimaciones.
En el presente trabajo se revisa y compara las diferentes metodologías que se han desarrollado para estimar el producto potencial de un país. Existen básicamente cuatro grupos diferentes de metodologías para calcular el PBI potencial: (1) Los métodos directos, básicamente encuestas; (2) Los métodos no estructurales, basados en procedimientos estadísticos, fáciles de aplicar pero deficientes para estimaciones en los extremos de las series, y criticables por su falta de sustento teórico; (3) Los métodos estructurales, basados en teoría económica específica pero con la desventaja que requieren bastante información, en muchos casos no disponible, y (4) Los métodos multivariados, los cuales introducen a los métodos no estructurales, elementos de estructura económica, en la medición de la brecha del producto.
Para el caso peruano, se aplicaron métodos no estructurales: Filtro de Hodrick-Prescott, método de la tendencia segmentada, método de suavización no paramétrica, filtro de Baxter y King y la descomposición de Beveridge-Nelson. También se aplicaron 2 métodos estructurales: Función de producción y vectores autorregresivos estructurales.
Los resultados de las estimaciones bajo cada método son comparados a partir de las amplitudes y volatilidades de los ciclos que producen, las correlaciones entre ellos, y se evalúa los puntos de quiebre, la magnitud y duración de los ciclos, la concordancia, y la estabilidad en los extremos de la muestra. Adicionalmente, se realiza una evaluación simple de la relación entre las brechas de producción y la inflación.
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El objetivo de la presente investigación es construir dos indicadores líderes para la economía peruana: Uno que anticipe los turning points o puntos de quiebre del ciclo de la actividad económica y otro que anticipe la trayectoria del ciclo de actividad económica. Para ello, se emplean las metodologías sugeridas por The Conference Board y Auerbach, respectivamente.
En la metodología de The Conference Board el énfasis se ha centrado en la predicción temprana de los puntos de quiebre. El poder de predicción de este indicador líder fue evaluado por dos caminos alternativos. Por una parte, se hizo un uso simultáneo del indicador líder y del índice de difusión, con lo que se halló una regla práctica para identificar en forma anticipada las recesiones y expansiones en la economía peruana. Por otro lado, se acudió a la teoría de probabilidades de turning points.
Por otro lado, en la metodología de Auerbach se ha tenido especial cuidado en el significado económico de las series que integran el índice compuesto, en la conformación parsimoniosa, en el ajuste con respecto a la serie del PBI y en la bondad de predicción.
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En este trabajo se estima la elasticidad del pass-through del tipo de cambio y precios importados hacia los precios al consumidor de la economía peruana para el período 1995-2002. La metodología se basa en el uso de vectores autorregresivos (VAR) que permite desarrollar un modelo de distribución de precios entre el importador, productor y consumidor. Los resultados muestran que el pass-through del tipo de cambio hacia los precios importados es significativo (83 por ciento en el largo plazo), mientras que el pass-through del tipo de cambio hacia los precios al consumidor es bajo (16 por ciento en el largo plazo), lo que sugiere que los productores absorben la mayor parte del choque de tipo de cambio mediante un ajuste de sus márgenes de ganancias.
De otro lado, el pass-through de precios importados hacia los precios al consumidor (no motivado por un cambio en el tipo de cambio) es relativamente mayor (33 por ciento en el largo plazo).
Finalmente, a partir del uso de vectores autorregresivos estructurales (SVAR), se analiza la fuente principal de los choques de tipo de cambio y precios, así como su respuesta a cada uno de ellos. Se halla un mayor pass-through de tipo de cambio hacia precios en el caso de choques nominales que en el caso de choques reales.
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Una serie de elementos conceptuales sugieren que, en una economía abierta, el efecto de variaciones del tipo de cambio sobre los precios, conocido como pass-through, es fuertemente dependiente del estado de la economía. Este fenómeno puede tener implicancias considerables en el diseño de la política monetaria, por lo que es importante abordar el tema empírica y rigurosamente.
En este documento se busca determinar hasta qué punto el pass-through es asimétrico y cuáles son los factores que explican dicha conducta en el Perú, una economía pequeña, abierta, dolarizada y bajo un esquema de metas de inflación. En virtud de ello, se estiman modelos de determinación de precios a lo largo de la cadena distributiva de bienes que introducen no-linealidades, utilizando técnicas recientes de vectores autoregresivos con transición suave (STVAR).
Se encuentra que, en Perú, los estimados de pass-through son dependientes de una serie de factores macroeconómicos como el tamaño de la depreciación, la posición del ciclo económico, el contexto inflacionario, la efectividad del Banco Central en cumplir con sus objetivos y la evolución de indicadores de dolarización. Los hallazgos llaman a la reflexión sobre los posibles efectos que este comportamiento asimétrico pueda tener en las proyecciones de inflación y en los mecanismos de transmisión de la política monetaria.
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Esta investigación compara dos enfoques para examinar en qué magnitud el tipo de cambio real actual es consistente con los fundamentos económicos. El enfoque del FEER calcula el tipo de cambio real que iguala la cuenta corriente a pleno empleo con una cuenta corriente objetivo teniendo en cuenta criterios de sostenibilidad de la cuenta corriente. El enfoque del BEER utiliza métodos econométricos para establecer un vinculo para explicar el tipo de cambio real con las principales variables económicas que lo explican.
En el documento se expone el marco teórico presentando una breve discusión sobre las diferentes bases conceptuales que deben tomarse en cuenta para la especificación de un modelo de tipo de cambio real de equilibrio. Partiendo de una rápida revisión de las definiciones de equilibrio y desalineamiento, se pasa a una descripción de modelos uniecuacionales y estructurales, como las principales alternativas propuestas en la literatura para la estimación del tipo de cambio real de equilibrio. Asimismo se define los conceptos del FEER y el BEER. Seguidamente, se estiman los dos enfoques presentados en la sección anterior, y se hace un resumen de la metodología utilizada en la estimación. Asimismo, se presenta un estudio sobre la sostenibilidad de la cuenta corriente de la balanza de pagos.
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