Este trabajo desarrolla un modelo de equilibrio general dinámico estocástico (DSGE, por sus siglas en inglés) para evaluar la importancia relativa del relajamiento de las restricciones de endeudamiento y al otorgamiento de préstamos como determinantes de los ciclos económicos del crédito hipotecario en economías pequeñas y abiertas. En el modelo, los mercados crediticios están parcialmente dolarizados y están sujetos a choques de demanda (innovaciones a las restricciones de endeudamiento impuestas a los deudores), y choques de oferta (innovaciones a las restricciones al otorgamiento de préstamos impuestas sobre los intermediarios financieros). Adicionalmente, el modelo considera choques de productividad, fiscal, de política monetaria, así como también choques externos. El DSGE es calibrado y estimado usando datos trimestrales de la economía peruana. La descomposición histórica de los ratios de apalancamiento de los hogares revela que las fluctuaciones cíclicas de estas variables fueron determinadas, principalmente, por choques a las restricciones de endeudamiento o desplazamiento de la curva de demanda de crédito, mientras que los choques a las restricciones de otorgamiento de crédito tuvieron un rol secundario. Acumulaciones contrafactuales otorgan también evidencia a favor de este argumento: al eliminar los choques de demanda, las fluctuaciones cíclicas de los ratios de apalancamiento tienden a atenuarse. La importancia del canal de demanda en el Perú es consistente con la implementación de programas públicos que buscaban incentivas la demanda de créditos hipotecarios. La metodología aquí aplicada al caso peruano puede ser aplicada al análisis de los mercados crediticios de otras economías emergentes.