El presente documento presenta un modelo de ciclos económicos de dos países donde existen choques tecnológicos específicos a cada país en un entorno de mercados monopolísticos y mercados de capitales incompletos. Usando este modelo, el autor analiza como los términos de intercambio afectan la productividad agregada de factores (TFP). Debido a la ineficiencia del equilibrio, la productividad agregada de cada país es sensible a los términos de intercambio, introduciendo un nuevo mecanismo de sincronización en los ciclos económicos. Además, para cada país, choques en la tecnología extranjera tienen casi los mismos efectos que choques de tecnología domésticos. Asimismo, movimientos de términos de intercambio pueden generar un exceso de volatilidad en el consumo con respecto al producto y un comportamiento persistente de TFP. Cuantitativamente el modelo puede generar un nivel de sincronización de los ciclos económicos similares al co-movimiento de la economía americana con el resto del mundo. Para economías pequeñas y abiertas, especialmente países emergentes, el análisis cuantitativo sugiere que choques externos explican una mayor proporción de los ciclos económicos que choques domésticos. Finalmente, el trabajo cuantifica la influencia de los términos de intercambio en TFP de los países emergentes y encuentra que esta podría ser alta.